2024年三季报点评：业绩短暂承压，看好代工利润修复&钨丝线加速渗透

证券研究报告 非金融公司|公司点评|高测股份（688556） 2024年三季报点评：业绩短暂承压，看好代工利润修复&钨丝线加速渗透 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月02日 证券研究报告 |报告要点 2024Q1-Q3公司营收34.3亿元，同比-18%，归母净利润2.1亿元，同比-82%；2024Q1-Q3公司毛利率为23.0%，同比-23.0pct，净利率6.0%，同比-21.9pct。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为46.6/52.5/61.6亿元，同比增速分别为-25%/+13%/+17%；实现归母净利润分别为1.9/5.4/7.9亿元，同比增速分别为-87%/+186%/+47%。我们看好未来硅片价格修复利好代工，公司钨丝线有望加速渗透，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 刘晓旭 SAC：S0590524040006 蒙维洒 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月02日 高测股份(688556) 2024年三季报点评：业绩短暂承压，看好代工利润修复&钨丝线加速渗透 行业： 电力设备/光伏设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：13.73元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 547/518 流通A股市值(百万元) 7,106.70 每股净资产(元) 6.98 资产负债率(%) 49.22 一年内最高/最低(元) 47.69/9.45 股价相对走势 高测股份 20% 沪深300 -10% -40% -70% 2023/102024/32024/72024/10 相关报告 1、《高测股份（688556）：中报点评：业绩短期承压，静待行业修复》2024.08.31 2、《高测股份（688556）：切割设备+耗材夯实龙头，切片代工增厚现金流》2024.05.27 扫码查看更多 事件 2024Q1-Q3公司营收34.3亿元，同比-18%，归母净利润2.1亿元，同比-82%，扣 非归母净利润1.6亿元，同比-86%；2024Q3单季度营收7.9亿元，同比-54%，环比-36%，归母净利润-0.7亿元，同比-115%，环比-210%，扣非归母净利润-0.8亿元，同比-118%，环比-257%。 硅片价格或将见底，静待行业利润修复 2024Q1-Q3公司毛利率为23.0%，同比-23.0pct，净利率6.0%，同比-21.9pct；期间费用率为18.0%，同比+3.2pct，其中销售费用率为2.2%，同比+0.1pct，管理费用率（含研发）为15.0%，同比+2.6pct，财务费用率为0.8%，同比+0.4pct。Q3单季毛利率为12.2%，同比-32.6pct，环比-6.8pct；净利率-8.6%，同比-35.7pct环比-13.6pct；期间费用率为23.9%，同比+9.5pct，环比-9.3pct。 存货&合同负债随β下行，经营质量因α环比改善 2024Q1-Q3的经营性净现金流量为-9.1亿元，同比-243%，主要系采购付款票据到期解付规模增加。截至2024Q3末公司存货为10.2亿元，同比-45%，合同负债为 4.1亿元，同比-46%，我们认为主要系硅片扩产降速所致。 钨丝金刚线出货提升，创新业务实现持续签单。 2024年第三季度，公司实现金刚线出货约1800万千米，其中钨丝金刚线出货占比约48%，金刚线产品竞争力和市占率持续提升；硅片及切割加工服务出货约8.5GW专业化硅片制造成本优势明显；创新业务新产品实现持续签单。光伏行业目前仍处于深度调整过程中，公司通过研发不断提升核心竞争力，盈利有望逐步修复。 看好未来硅片价格修复利好代工，钨丝线有望加速渗透 公司业绩因光伏行业下行而短暂承压，但我们看好未来硅片价格修复利好公司代工切片业务&钨丝线加速渗透。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为46.6/52.5/61.6亿元，同比增速分别为-25%/+13%/+17%；实现归母净利润分别为 1.9/5.4/7.9亿元，同比增速分别为-87%/+186%/+47%，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3571 6184 4660 5251 6158 增长率（%） 127.92% 73.19% -24.65% 12.69% 17.26% EBITDA（百万元） 1015 1877 400 818 1069 归母净利润（百万元） 789 1461 190 542 794 增长率（%） 356.66% 85.28% -87.01% 185.53% 46.65% EPS（元/股） 1.44 2.67 0.35 0.99 1.45 市盈率（P/E） 9.7 5.2 40.4 14.2 9.7 市净率（P/B） 3.9 1.9 1.1 1.0 1.0 EV/EBITDA 16.7 6.3 7.4 3.4 2.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月31日收盘价 风险提示 下游扩产不及预期。公司作为设备厂商，下游需求对公司业务发展影响较大。如果下游需求增长疲软，光伏新增装机量增长缓慢等，公司业绩增长或将受到负面影响。 新品拓展不及预期。光伏行业正处于技术高频迭代期，如果公司未能及时推出具有发展潜力的新兴产品，未来新旧技术更替或将削弱公司竞争力。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 344 496 3873 4046 4564 营业收入 3571 6184 4660 5251 6158 应收账款+票据 2251 3596 3096 3489 4091 营业成本 2089 3556 3342 3622 4201 预付账款 111 123 152 171 201 营业税金及附加 17 35 24 27 32 存货 1050 1566 1649 1787 2073 营业费用 93 149 107 121 142 其他 666 1994 1965 1978 1997 管理费用 464 809 760 693 800 流动资产合计 4422 7775 10735 11471 12926 财务费用 11 24 17 5 -2 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -71 -56 -116 -105 -62 固定资产 958 1220 1422 1687 1652 公允价值变动收益 1 8 0 0 0 在建工程 62 374 337 100 50 投资净收益 29 10 15 15 15 无形资产 45 58 82 129 180 其他 44 112 -73 -66 -30 其他非流动资产 160 352 340 303 308 营业利润 899 1684 236 626 907 非流动资产合计 1224 2004 2181 2219 2190 营业外净收益 -14 -36 -25 -25 -25 资产总计 5646 9778 12916 13690 15116 利润总额 884 1649 211 602 882 短期借款 0 80 0 0 0 所得税 96 188 21 60 88 应付账款+票据 2009 3406 3642 3947 4578 净利润 789 1461 190 542 794 其他 1057 1569 1551 1689 1967 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 3065 5055 5193 5636 6545 归属于母公司净利润 789 1461 190 542 794 长期带息负债 440 498 432 332 215 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 74 164 164 164 164 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 514 661 596 495 378 成长能力 负债合计 3579 5716 5789 6131 6923 营业收入 127.92% 73.19% -24.65% 12.69% 17.26% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 361.98% 86.83% -86.41% 166.67% 45.22% 股本 228 339 547 547 547 EBITDA 318.77% 84.97% -78.68% 104.36% 30.74% 资本公积 608 1449 4155 4155 4155 归属于母公司净利润 356.66% 85.28% -87.01% 185.53% 46.65% 留存收益 1232 2274 2425 2857 3491 获利能力 股东权益合计 2067 4062 7127 7559 8193 毛利率 41.51% 42.49% 28.28% 31.02% 31.77% 负债和股东权益总计 5646 9778 12916 13690 15116 净利率 22.09% 23.63% 4.07% 10.32% 12.90% ROE 38.15% 35.97% 2.66% 7.17% 9.70% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 83.61% 80.12% 8.60% 23.54% 30.59% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 789 1461 190 542 794 资产负债率 63.39% 58.46% 44.82% 44.78% 45.80% 折旧摊销 119 204 173 212 189 流动比率 1.4 1.5 2.1 2.0 2.0 财务费用 11 24 17 5 -2 速动比率 1.0 1.2 1.7 1.7 1.6 存货减少（增加为“-”） -492 -516 -83 -138 -286 营运能力 营运资金变动 -770 -601 635 -120 -27 应收账款周转率 2.8 2.4 2.4 2.4 2.4 其它 534 580 77 132 279 存货周转率 2.0 2.3 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 190 1151 1008 632 948 总资产周转率 0.6 0.6 0.4 0.4 0.4 资本支出 -140 -207 -350 -250 -160 每股指标（元） 长期投资 -518 -1360 0 0 0 每股收益 1.4 2.7 0.3 1.0 1.5 其他 -24 -66 6 6 6 每股经营现金流 0.3 2.1 1.8 1.2 1.7 投资活动现金流 -682 -1633 -344 -244 -154 每股净资产 3.6 7.2 12.8 13.6 14.8 债权融资 330 137 -145 -101 -117 估值比率 股权融资 66 111 208 0 0 市盈率 9.7 5.2 40.4 14.2 9.7 其他 24 368 2651 -114 -159 市净率 3.9 1.9 1.1 1.0 1.0 筹资活动现金流 421 617 2713 -215 -276 EV/EBITDA 16.7 6.3 7.4 3.4 2.1 现金净增加额 -70 135 3377 173 519 EV/EBIT 18.9 7.1 13.1 4.6 2.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月31日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场