纯碱周报：低位震荡 国内政策预期落地 预计回归基本面

低位震荡国内政策预期落地预计回归基本面 2024年11月8日 纯碱周报 创元研究 报告要点： 近期随着现货价格的持续走低，部分地区的成交小幅转好，但是价格继续承压。 从供应端来看，纯碱厂家存在小幅波动，产量受影响，但是整体仍然处于高位。产能来看，湘渝小幅增加，本月中天、德邦存在增产预期，下个月连云港存在增产预期。供应端产能增加，即使年内增产无法兑现，供应依旧是高位。当前厂家库存较高，出货压力大。价格难涨。利润继续承压，短期难有利好。降开工的趋势持续，给全行业利润依旧不合理。 本周需求比较平淡，价格降低后成交小幅转好，但是浮法产量预计平稳，光伏库存再创新高，产量仍存下滑预期。大补库无明显驱动。 估值：当前驱动不明显，但是供增需减的格局非常明确。基差维持平稳，本周宏观会议或成为打破平衡的契机，宏观托底的作用趋淡，。当前兑现全行业利润不合理。我们认为纯碱行业供大于求的格局难改，行业降开工依旧是未来几个月的主旋律。后续关注能否有更多供应减量带动边际转好。 创元研究黑色组研究员：陶锐 邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217联系人：韩涵 邮箱：hh@cyqh.com.cn 期货从业资格号：F03101643 目录 目录2 一、市场表现3 1.1现货市场表现：价格走低成交略有转好但依旧承压3 1.2期货市场表现：基差平稳3 二、纯碱供需情况5 2.1国内纯碱供需情况5 2.1.1国内纯碱供应：供应小幅波动但总体依旧高位5 2.1.2国内纯碱库存：库存继续创新高6 2.2.3成本、利润：利润承压7 2.1.4国内纯碱需求：需求平淡9 2.1.5库存分布预估和短期重碱供需平衡预估11 一、市场表现 1.1现货市场表现：价格走低成交略有转好但依旧承压 随着现货价格的持续走低，部分地区的成交转好。 图1：重碱市场主流价华北地区（单位：元/吨）图2：重碱市场主流价：沙河（日）（单位：元/吨） 2020 2023 2021 2024 2022 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 01-0202-1103-2305-0606-1507-2509-0310-1912-12 2020 2023 2021 2024 2022 4200 3200 2200 1200 01-0202-1103-2205-0506-1407-2409-0210-1811-27 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图3：轻重碱价差（单位：元/吨）图4：轻重碱价格与期货价格对比（单位：元/吨） 轻重碱价差 重碱 轻碱 2700 2200 1700 1200 300 250 200 150 100 50 0 基差 重碱 轻碱 3000 2500 2000 1500 1000 期货价格 1000 800 600 400 200 0 -200 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 24-08 24-09 24-10 24-11 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 1.2期货市场表现：基差平稳 从基差来看，自九月底以来，纯碱各地区的基差一直保持的比较平稳，波动非常小，尤其是近期几乎可以忽略。商品曲线的结构变动同样不大，月差结构近月维持反套，远月同样波动有限。从主力合约的价格来看，维持着区间震荡的走势。整体估值处于低位，驱动不明显，低位随宏观震荡为主。 图5：期货收盘价（活跃合约）（单位：元/吨）图6：基差 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 20222023 2024 01-0202-2004-0105-1506-2408-0309-1210-3012-14 2000 20222023 2024 1500 1000 500 0 -500 01-0202-2004-0105-1506-2408-0309-1210-3012-14 资料来源：Wind、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图7：仓单数量：纯碱（单位：张）图8：仓单：纯碱（单位：张） 2021202215000 2023 2024 10000 5000 0 01-02-03-04-05-06-08-09-10-11-12- 0206131826300408202429 湖北五三八处,957, 37% 湖北七三六 处,19,1% 安阳万庄, 1617,62% 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图9：纯碱01-05价差（单位：元/吨）图10：纯碱05-09价差（单位：元/吨） 2022 2023 2024 300 100 -100 -300 2022 2023 2024 300 100 -100 -300 01-02-03-04-05-06-07-08-09-10-11-12- 020712121514141312202126 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 2022 2023 2024 300 100 -100 -300 01-02-03-04-05-06-07-08-09-10-11-12- 020712121514141312202126 2024-11-08一周前一月前两个月前三个月前半年前 2500 一年前 2000 1500 1000 商品曲线 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、同花顺、创元研究 二、纯碱供需情况 2.1国内纯碱供需情况 2.1.1国内纯碱供应：供应小幅波动但总体依旧高位 从供应端来看，近期纯碱厂家存在小幅波动，产量受影响，但是整体仍然处于高位。湘渝并线产能小幅增加，本月中天、德邦存在增产预期，下个月连云港存在增产预期。供应端产能增加。 2020 2021 2022 20232024 55 45 35 25 15 01-0102-2604-2306-1808-1310-0812-09 2020 2021 2022 20232024 35 30 25 20 15 01-0102-2604-2306-1808-1310-0812-09 图13：重碱产量(单位：万吨)图14：轻碱产量（单位：万吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2020 2023 2021 2024 2022 80 70 60 50 40 01-0102-2604-2306-1808-1310-0812-09 202020212022 100% 90% 80% 70% 60% 01-0102-2604-2306-1808-1310-0812-09 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2024年9月份进口4万吨，出口12.8万吨。 2020 2023 2021 2024 2022 累计同比-右轴 100 89.193.21 20000% 81.16 80 74.92 67.3 5 60 59.86 53.46 15000% 10000% 40 31.92 20 13.76 5000% #N/A#N/A#N/A 0 0% 010203040506070809101112 2020 250 2023 2021 2024 2022 累计同比-右轴 0% 200 -20% 150 50.53 44.83 -40% 100 38.24 58.88 71.73 50 6.6311.81 21.7390.84 -60% #N/A#N/A#N/A 0 -80% 010203040506070809101112 图17：纯碱进口数量累计（单位：万吨）图18：纯碱出口数量累计（单位：万吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.2国内纯碱库存：库存继续创新高 本周国内纯碱厂家总库存167.50万吨，较周一增加1.28万吨，涨幅0.77%。其中，轻质纯碱70.74万吨，环比减少0.41万吨，重质纯碱96.76万吨，环比增加1.69万吨。 当前厂家库存较高，出货压力大。价格难涨。 200 2021 2023 2022 2024 150 100 50 0 01-01 03-12 05-21 07-30 10-08 12-30 2021 2023 2022 2024 120 100 80 60 40 20 0 01-0103-1205-2107-3010-0812-30 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2021 2022 100 2023 2024 80 60 40 20 0 01-01 03-12 05-21 07-30 10-08 12- 20 2021 2023 2022 2024 15 10 5 0 01-0103-1205-2107-3010-0812-30 图21：轻碱库存（单位：万吨）图22：库存可用天数（单位：天） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2.2.3成本、利润：利润承压 利润继续承压，短期难有利好。降开工的趋势能够持续，给全行业利润依旧不合理。 2020 2023 2021 2024 2022 1500 1300 1100 900 700 500 01-0202-1103-2205-0506-1407-2409-0210-1811-27 2020 2023 2021 2024 2022 5000 4000 3000 2000 01-0202-1103-2205-0506-1407-2409-0210-1911-28 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图25：氯化铵（单位：元/吨）图26：原盐（单位：元/吨） 2022 2023 2024 1500 1300 1100 900 700 500 300 01-0202-1103-2305-0606-1507-2509-0310-2012-02 2020 2023 2021 2024 2022 600 500 400 300 200 01-0202-1103-2205-0506-1407-2409-0210-1811-27 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图27：重碱氨碱法成本（单位：元/吨）图28：重碱联产法成本（单位：元/吨） 2020 2021 2022 20232024 2000 1900 1800 1700 1600 1500 01-0102-2604-2306-1808-1310-0812-09 2020 2023 2021 2022 2024 1500 1000 500 01-0102-2604-2306-1808-1310-0812-09 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 21/1 21/4 21/7 21/10 22/1 22/4 22/7 22/10 23/1 23/4 23/7 23/10 24/1 24/4 24/7 2020 2023 2021 2024 2022 2000 1500 1000 500 0 -500 01-0102-2604-2306-1808-1310-0812-09 20202021202220232024 2500 1500 500 -500 01-0102-2604-2306-1808-1310-0812-09 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.4国内纯碱需求：需求平淡 本周需求比较平淡，价格降低后成交小幅转好，但是浮法产量预计平稳，光伏库存再创新高，产量仍存下滑预期。大补库无明显驱动。 400 350 300 250 200 150 100 50 0 纯碱：表观消费量：中国（月） 纯碱：表观消费量环比：中国（月）-右轴 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00