出售AssetMark兑现收益，轻资产业务有待修复

公司点评 华泰证券(601688.SH) 证券研究报告 非银金融｜证券Ⅱ出售AssetMark兑现收益，轻资产业务有待修复 2024年11月06日 预测指标 2022A2023A2024E2025E 2026E 评级买入 主营收入（亿元） 320.32 365.78 412.29 416.52 447.69 归母净利润（亿元） 110.53 127.51 155.86 144.55 154.26 每股收益（元） 1.18 1.35 1.72 1.59 1.70 评级变动维持 交易数据 每股净资产（元） 16.07 16.90 17.51 18.63 19.81 当前价格（元） 19.50 P/E 16.53 14.44 11.35 12.24 11.47 52周价格区间（元） 11.88-19.66 P/B 1.21 1.15 1.11 1.05 0.98 总市值（百万） 166279.40 资料来源：wind，财信证券 流通市值（百万） 142239.50 投资要点： 总股本（万股） 902730.30 事件：华泰证券发布2024年三季报，公司实现营业收入314.24亿元， 流通股（万股） 901337.70 同比增长15.4%；归母净利润为125.21亿元，同比增长30.6%；实现 涨跌幅比较 基本每股收益1.33元，同比增长30.4%；加权平均净资产收益率为7.59%，同比提升1.44pct。单季度来看，公司三季度营收139.83亿元， 50% 30% 10% -10% -30% 华泰证券证券Ⅱ 同比/环比增幅分别为57.8%/23.4%；三季度实现归母净利润72.1亿元，同比/环比增幅分别为138.0%/138.7%。截至2024年三季度末，公司总资产、净资产分别为8474.58亿元、1855.55亿元，分别同比下降2.37%、上升7.83%。公司经营杠杆倍数持续下降，三季度末为3.58x，较去年三季度末下降0.66x。 2023-112024-02 2024-05 2024-08 2024-11  % 华泰证券 1M 11.75 3M 58.28 12M 23.57 证券Ⅱ 12.12 55.19 32.85 扣非净利润同比下滑，轻资产业务有待修复。公司自营、经纪、投行、 资本中介、资管业务收入及增速分别为120.39亿元（+56.9%）、39.66 亿元（-14.3%）、13.57亿元（-40.8%）、13.01亿元（+52.0%）、30.33亿元（-3.7%）。前三季度公司其他业务收入为73.42亿元，同比增长142.5%。公司收入增速较快与出售AssetMark有关，本次交易对价为 17.93亿美元，根据公司公告，公司预计从本次交易中实现的收益（合 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 刘照芊研究助理 liuzhaoqian@hnchasing.com 相关报告 1华泰证券（601688）2024年半年报点评：降杠杆收缩资产负债表，自营、投行、经纪拖累业绩 2024-09-04 2华泰证券（601688）2024年一季报点评：自营投行、经纪拖累一季度业绩，出售AssetMark有望增厚未来业绩2024-04-30 3华泰证券（601688）2023年年报点评：自营、资管驱动业绩增长，关注公司科技赋能进展 2024-04-03 并报表税前口径）预计为7.9573亿美元。以交割完成日9月5日汇率计算，本次交易预计给公司带来56.43亿元收入。扣除此次交易影响等因素后，前三季度扣非归母净利润为63.19亿元，同比下滑35.29%，自营业务同比下滑16.67%。公司自营、经纪、资管业务占比较高，分别占调整后营收50.07%、16.49%、12.61%。自营业务收益率逐季提升，估算24Q1-24Q3公司自营业务年化收益率（扣除出售AssetMark收入）为1.58%、2.17%、2.24%，稳健增长。从单Q3看，轻资产业务整体表现不佳，经纪业务同/环比分别下滑15.61%/8.94%，资管业务分别下滑23.59%/27.02%，投行业务同/环比分别下滑37.44%/上升20.00%，投行业务环比改善。随着Q4市场回暖，轻资产业务有望修复。 出售AssetMark增厚资金，海外业务进一步拓展。出售AssetMark后， 公司将有充足资金拓展新的业务范围。三季度，公司全资子公司华泰国际的全资子公司于越南证券市场监管机构获批证券交易代码，可在越南胡志明市证券交易所和河内证券交易所以合格境外投资者身份进行直接交易。华泰国际全资子公司华泰证券(美国)有限公司取得美国纳斯达克证券交易所批准，新增有限承销会员资格，可协助初始上市的 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司进行承销交易。在头部券商积极拓展香港以外的海外市场，东南亚已成为新的掘金热土的趋势下，公司国际业务进一步拓展，将有效增强公司竞争力。 投资建议：根据监管提出适当放宽对优质证券公司的资本约束以及打 造国际一流投行的政策支持，同时受益于本次市值管理及并购重组市场改革的利好政策落地，叠加资本市场成交额持续回暖，我们看好公司未来中长期业绩稳健增长。根据公司三季报相关信息及我们对后期市场的判断，我们调整公司的盈利预测及评级，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为155.86/144.55/154.26亿元，对应增速分别为 +22.24%/-7.26%（由2024年出售资产带来的高基数导致）/+6.72%，我们认为给予公司2024年1.2-1.4倍PB较为合理，对应价格合理区间为 21.02元~24.52元，维持"买入"评级。 风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；财富管理转型遇阻；公司出售AssetMark事项不确定性风险；政策收紧导致投行业务发展不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；金融监管趋严。 盈利预测表 单位：人民币亿元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 基本比率和每股指标 营业收入 320.32 365.78 412.29 416.52 447.69 每股收益（元） 1.18 1.35 1.72 1.59 1.70 手续费及佣金净收入 162.36 146.13 133.65 146.74 155.88 每股净资产（元） 16.07 16.90 17.51 18.63 19.81 -代理买卖证券业务 70.73 59.59 56.99 57.30 56.95 P/E 16.53 14.44 11.35 12.24 11.47 -证券承销业务 40.24 30.37 20.01 24.30 25.17 P/B 1.21 1.15 1.11 1.05 0.98 -资产管理业务 37.69 42.56 42.88 49.65 57.50 同比增长 利息净收入 26.33 9.52 17.14 18.51 19.44 营业收入 -15.49% 14.19% 12.72% 1.03% 7.48% 投资净收益 104.59 132.81 166.61 149.33 160.51 营业利润 -25.69% 20.96% 19.20% -6.27% 6.04% 公允价值变动净收益 -32.14 9.75 0.00 0.00 0.00 归母净利润 -17.18% 15.36% 22.24% -7.26% 6.72% 其他收入 59.18 67.58 94.88 101.94 111.87 总资产 4.95% 6.96% -5.75% 5.12% 5.12% 营业支出 198.90 218.90 237.21 252.43 273.69 净资产 11.23% 8.49% 3.09% 5.48% 5.49% 营业税金及附加 1.90 1.88 1.57 2.28 2.41 经纪 -10.71% -16.40% -2.62% -1.27% -0.18% 管理费用 168.49 170.79 152.55 154.11 165.65 资本中介 -29.81% -63.83% 80.00% 8.00% 5.00% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投行 -7.37% -24.53% -34.12% 21.46% 3.57% 信用减值损失 -4.85 -4.11 -6.00 0.00 0.00 资管 14.92% 11.47% 2.35% 14.42% 14.36% 营业利润 121.42 146.87 175.08 164.10 174.00 自营 -46.53% 93.65% 24.39% -10.79% 6.66% 利润总额 122.28 142.05 173.09 160.69 171.31 收入结构 所得税 8.63 11.68 14.23 13.21 14.09 经纪 20.1% 14.7% 12.7% 12.4% 11.6% 净利润 113.65 130.36 158.86 147.48 157.22 资本中介 8.2% 2.6% 4.2% 4.4% 4.3% 归母净利润 110.53 127.51 155.86 144.55 154.26 投行 12.6% 8.3% 4.9% 5.8% 5.6% 资产负债表 资管 14.7% 14.4% 13.1% 14.8% 15.7% 货币资金 1556 1503 1534 1661 1676 自营 18.8% 31.9% 35.2% 31.1% 30.9% 结算备付金 387 423 320 351 355 其他 21.7% 21.0% 24.8% 26.6% 26.9% 其中：客户备付金 300 332 265 296 300 长期股权投资 3.8% 7.1% 5.2% 4.8% 5.0% 融出资金 1006 1123 1101 1156 1213 财务分析指标 金融投资 4108 4800 4300 4600 4900 净利润／营业收入 38.64% 40.54% 48.36% 45.52% 45.53% 衍生金融资产 158 163 179 197 216 -营业利润／营收 37.91% 40.15% 42.46% 39.40% 38.87% 买入返售金融资产 348 125 118 112 107 -管理费用／营收 52.60% 46.69% 37.00% 37.00% 37.00% 资产总计 8466 9055 8535 8972 9431 -信用减值／营收 -1.51% -1.12% -1.46% 0.00% 0.00% 代理买卖证券款 1526 1447 1512 1688 1709 资产周转率 3.78% 4.04% 4.83% 4.64% 4.75% 负债合计 6787 7233 6654 6987 7336 权益乘数 5.13 5.06 4.62 4.61 4.59 归母所有者权益合计 1651 1791 1846 1948 2055 ROA 1.34% 1.46% 1.77% 1.65% 1.68% 少数股东权益 28 31 34 37 40 杠杆(剔客户资产） 4.20 4.25 3.80 3.74 3.76 所有者权益合计 1678 1822 1881 1985 2095 ROE 7.49% 8.12% 9.63% 8.46% 8.49% 资料来源：wind、公司公告、财信证券 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15%以上 增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 股票投资评级 行业投资评级 持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5%卖出