24年三季报点评：出售AssetMark兑现投资收益，扣非净利润低于预期

2024年10月31日 投资评级 出售AssetMark兑现投资收益，扣非净利润低于预期—24年三季报点评 行业 非银金融/证券Ⅱ 【三季度扣非净利润出现大幅负增长，整体业绩不及预期】 6个月评级当前价格 买入（维持评级） 17.41元 华泰证券（601688）证券研究报告 华泰证券Q3单季/2024年前三季度实现调整后营收117/240亿元，同比+61.1%/-0.9％；分别实现归母净利润72/125亿元，同比+138.0%/+30.6％；分别实现扣非净利润11/63亿元，分别同比-61.4%/-35.3%。公司除信用业务外，其他各业务条线均有所承压，自营收入为扣除AssetMark收入，24Q3单季：经纪/投行/资管/信用/自营同比增速分别为-15.6%/-37.4%/-23.6%/+175.2%/-12.7%。24年前三季度：经纪/投行/资管/信用/自营同比增速分别为-14.3%/-40.8%/-3.7%/+52.0%/-24.0%。ROE为10.1%，较去年同期+1.9Pct；杠杆率下滑0.66x至3.58x。 目标价格元 基本数据A股总股本(百万股)7,308.26流通A股股本(百万 7,294.33 股) A股总市值(百万元)127,236.75 【重资产业务：信用业务逆势增长，自营业务在扣除出售AssetMark后有所下滑】 流通A股市值(百万 元) 126,994.30 信用业务方面，24年Q3单季/前三季度公司分别实现信用业务收入5.9/13.0亿元， 分别同比+175.2%/+52.0%；在暂停转融券严监管政策背景下，24年前三季度融资融券余额下滑，24年9月底两融余额/融资余额/融券余额分别为14401/14307/95亿元，分别较23年9月底同期-9.5%/-5.2%/-88.3%，公司信用业务凸显韧性，收入逆势正增长。 自营业务方面，在扣除出售AssetMark的收入后，24年Q3单季/24年前三季度公司实现自营业务收入分别为16.2/58.4亿元，同比-12.7%/-24.0%。24年前三季度自营金融资产规模出现下滑，同比-11.7%至4125亿元，在资本市场大幅回暖，9月底 （9月24日至9月30日）沪深300区间涨幅高达25.1%的情况下，公司自营收入出现负增长，较为不及预期。 每股净资产(元)17.71 资产负债率(%)78.07 一年内最高/最低(元)19.90/11.83 作者 杜鹏辉分析师 SAC执业证书编号：S1110523100001 dupenghui@tfzq.com 李昕恬联系人 lixintian@tfzq.com 【轻资产业务：市场成交量下滑叠加监管政策趋严，导致轻资产业务均有所承压】 经纪业务方面，公司24年前三季度实现经纪业务收入39.7亿元，同比-14.3%，市场交投活跃度低迷成交量萎缩为经纪业务下滑的主因，24年Q3单季/前三季度累计股基日均成交额分别为8046/9210亿，分别较去年同期同比-12.3%/-8.6%，市场交投清淡，导致经纪业务略有承压。 投行业务方面，公司24年前三季度实现投行业务收入13.6亿元，同比-40.8%；受到针对投资银行业务的监管政策“缩紧IPO和再融资节奏”，公司证券承销规模出 现大幅下滑，其中IPO/再融资规模分别为59.1/163.6亿元，分别同比-61.2%和- 股价走势 16% 9% 2% -5% -12% -19% -26% 华泰证券沪深300 80.4%，大幅拖累公司投行业务收入。 2023-102024-022024-06 资料来源：聚源数据 资产管理方面，公司24年前三季度实现资管业务收入30.3亿元，同比-3.7%，资管 业务收入出现小幅下滑的主因系公募降费；非货公募管理规模略有扩大，旗下南方基金（持股41.16%）非货保有规模5530亿，同比+7.3%；华泰柏瑞基金（持股49%）非货保有规模3787亿，同比+35.0%；华泰资管（持股100%）非货保有规模243亿， 同比+14.9%，三家合计保有规模4375亿，同比+18.0%。即使非货公募管理规模略有扩大，但受到公募降费的影响，整体资管业务收入仍出现小幅下滑。 投资建议：我们认为，当下政策红利充分释放，资本市场情绪较为积极，日均成交量大幅上升，公司经纪与两融业务将直接受益于成交量的提升。与此同时，新创设的互换便利工具有望改善公司净利润的弹性，日前公司参与互换便利的申请已获证监会批复，未来资本市场的回暖有望大幅增厚净利润。根据最新披露财务数据更新24/25/26年盈利预测，归母净利润24/25/26年前值为134/139/156亿元，在交投活跃度提升叠加互换便利释放净利润弹性空间的逻辑下，现24/25/26年调整为149/195/218亿元，预计24-26归母净利润同比增速+16.5%/+31.6%/+11.7%，维持“买入”评级。 风险提示：资本市场大幅震荡；监管政策发生变动；自营业务开展情况不及预期。 相关报告 1《华泰证券-公司定期报告点评:投行业务承压，导致整体业绩小幅下滑—24H1业绩点评》2024-09-01 2《华泰证券-公司定期报告点评:费类业务展现韧性，期待数字化驱动下财富管理增量》2023-04-01 3《华泰证券-公司定期报告点评:资管投行表现亮眼，零售投资显著承压》 2022-11-01 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 2022A2023A 2024E 2025E2026E 营业收入（百万元） 32,031.56 36,577.59 40,021.39 47,040.63 50,370.53 增长率（%） -23.69 14.19 9.42 17.54 7.08 归属母公司净利润（百万元） 11,052.70 12,750.63 14,856.22 19,543.50 21,823.26 增长率（%） -45.75 15.36 16.51 31.55 11.67 净利润率 34.51% 34.86% 37.12% 41.55% 43.33% 净资产收益率 6.70% 7.12% 9.00% 10.78% 10.90% 市盈率（倍） 14.22 12.33 10.58 8.04 7.20 市净率（倍） 0.95 0.88 0.95 0.87 0.78 每股净利润（元/股） 1.22 1.41 1.65 2.16 2.42 每股净资产（元/股） 18.29 19.84 18.28 20.09 22.19 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 155,611.75 150,319.56 152,924.64 156,265.15 159,793.18 营业收入 32,031.56 36,577.59 40,021.39 47,040.63 50,370.53 其中：客户资金存款 110,431.01 104,023.20 105,063.43 106,114.06 107,175.20 手续费及佣金净收入 结算备付金 38,745.85 42,316.37 40,581.76 42,544.14 42,751.44 其中：代理买卖证券业务净收入 7,073.08 5,958.87 6,162.77 9,301.94 8,211.90 其中：客户备付金 30,029.34 33,187.10 31,143.92 32,654.76 32,375.61 证券承销业务净收入 4,024.33 3,036.88 1,670.08 1,988.71 2,298.13 融出资金 100,648.37 112,341.09 106,215.34 108,543.13 109,730.30 资产管理业务净收入 3,769.04 4,255.97 4,338.94 4,332.37 4,401.46 交易性金融资产 351,546.01 413,460.00 427,435.24 447,885.44 469,916.52 利息净收入 2,632.78 952.32 1,661.97 2,256.34 2,752.09 衍生金融资产 15,788.30 16,259.88 16,809.48 17,613.71 18,480.11 投资净收益 7,245.63 14,255.18 16,445.59 17,957.93 20,383.27 买入返售金融资产 34,824.22 12,460.23 4,645.53 2,822.10 2,001.56 其他业务收入 7,286.70 8,118.36 9,742.04 11,203.34 12,323.67 可供出售金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业支出 19,889.59 21,890.27 23,316.00 25,093.71 25,782.81 持有至到期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 189.97 187.66 288.96 339.64 363.68 长期股权投资 19,241.16 20,414.82 21,104.85 22,114.59 23,202.39 管理费用 16,849.22 17,079.03 18,037.32 19,294.84 19,873.69 应收利息 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 -485.35 -410.95 -400.21 -470.41 -503.71 存出保证金 42,706.78 40,544.28 40,949.72 41,359.22 41,772.81 其他业务成本 3,335.75 5,034.52 5,386.94 5,925.63 6,044.15 固定资产 4,681.67 4,585.67 4,740.67 4,967.48 5,211.82 营业利润 12,141.97 14,687.32 16,705.38 21,946.91 24,587.71 无形资产 7,439.82 7,515.26 7,769.28 8,140.99 8,541.44 加：营业外收入 154.68 276.42 168.00 260.04 290.18 其他资产 15,220.47 17,948.91 17,948.91 18,052.69 18,697.18 减：营业外支出 68.61 759.08 323.02 434.79 566.00 总资产 846,567.02 905,508.39 910,743.96 943,258.01 976,636.44 利润总额 12,228.04 14,204.66 16,550.36 21,772.16 24,311.90 短期借款 7,997.43 11,478.57 11,363.79 11,477.42 11,821.75 减：所得税 862.71 1,168.40 1,361.35 1,790.87 1,999.77 拆入资金 25,877.71 39,536.53 35,582.87 32,736.24 31,099.43 净利润 11,365.33 13,036.26 15,189.01 19,981.29 22,312.13 交易性金融负债 48,575.56 52,671.17 53,724.59 54,799.08 55,895.06 减：少数股东损益 312.63 285.63 332.79 437.79 488.86 衍生金融负债 9,638.13 16,881.64 17,388.09 17,735.85 17,913.21 归属于母公司所有者的净利润 11,052.70 12,750.63 14,856.22 19,543.50 21,823.26 卖出回购金融