重大事项点评：拟出售AssetMark，战略目标基本达成，盈利预期提升

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 证券III 2024年04月27日 华泰证券（601688）重大事项点评 推荐 （维持） 拟出售AssetMark，战略目标基本达成，盈 利预期提升 目标价：18.1元 当前价：14.24元 事项：  华泰证券计划出售所持AssetMark全部股权，对应获得17.93亿美元现金。预计将获得7.9573亿美元投资净收益。 评论：  1）收购的战略目标阶段性完成，进一步协同空间不大。此前收购AssetMark主要出于战略考虑，期望能够借鉴该平台海外先进的财富管理理念。至今，公司已基本完成境内IT、业务架构学习。考虑到打通境内外业务协同的难度较高，且监管环境存在差异，可能较难实现进一步的战略整合。  2）止盈。近年来AssetMark股价冲高，出售公司股权有助于公司获取投资收益。  有助于境外业务规模扩大。从业务逻辑上看，境外收益互换业务对于美元资金的需求较高，由于境内外利率环境差异以及信用主体规模差异，华泰国际债券融资成本相对高于国内，公司出售AssetMark，有望获得美元资金，有助于扩大华泰国际在境外业务尤其是收益互换业务规模，降低海外业务总体融资成本。  投资建议：考虑到交易尚未落地，我们维持盈利预测，预计公司2024/2025/2026年EPS为1.48/1.70/2.08元，BPS 分别为18.06/19.23/20.66元，当前股价对应 PB 分别为0.79/0.74/0.69倍，ROE 分别为8.20%/8.82%/10.08%。维持公司2024年1倍PB估值，对应目标价18.1元，维持“推荐”评级。  风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期；交易进度不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 36,578 39,081 44,295 52,355 同比增速(%) 14.2% 6.8% 13.3% 18.2% 归母净利润(百万) 12,751 13,365 15,317 18,811 同比增速(%) 15.4% 4.8% 14.6% 22.8% 每股盈利(元) 1.41 1.48 1.70 2.08 市盈率(倍) 10.1 9.6 8.4 6.8 市净率(倍) 0.84 0.79 0.74 0.69 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月26日收盘价 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：刘潇伟 邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 902,938.48 已上市流通股(万股) 728,106.08 总市值(亿元) 1,285.78 流通市值(亿元) 1,036.82 资产负债率(%) 79.88 每股净资产(元) 16.91 12个月内最高/最低价 17.98/13.10 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《华泰证券（601688）2023年报点评：自营业务支撑业绩高增》 2024-03-29 《华泰证券（601688）2023年三季报点评：自营收益率回升，轻资本业务属预期内下滑》 2023-10-31 《华泰证券（601688）2023年中报点评：业绩超预期，看好长期ROE提升》 2023-08-31 -20%-3%14%31%23/0423/0723/0923/1224/0224/042023-04-27~2024-04-26华泰证券沪深300华创证券研究所 华泰证券（601688）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：亿元 2023 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,503 1,578 1,657 1,740 营业收入 36,578 39,081 44,295 52,355 结算备付金 423 465 512 563 手续费及佣金收入 14,613 12,914 13,785 15,058 融出资金 1,123 1,254 1,400 1,562 其中：代理买卖证券业务净收入 5,959 5,433 5,611 6,076 交易性金融资产 4,135 4,658 5,109 5,789 证券承销业务净收入 3,037 2,826 3,136 3,529 衍生金融资产 163 179 197 216 受托客户资产管理业务净收入 4,256 4,654 5,038 5,453 买入返售金融资产 125 131 137 137 利息净收入 952 1,632 1,767 1,912 存出保证金 405 466 536 617 投资净收益 13,281 16,667 19,752 25,207 债权投资 501 517 534 551 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 2,585 2,562 3,055 3,628 其他债权投资 163 179 188 188 公允价值变动净收益 975 1,236 1,364 1,506 其他权益工具投资 1 1 1 1 汇兑净收益 1,323 303 303 427 长期股权投资 204 225 247 272 其他业务净收入 5,126 6,328 7,324 8,244 固定资产 46 48 51 53 营业支出 21,890 23,993 27,123 31,411 其他资产 263 276 290 304 税金及附加 188 196 222 262 资产总计 9,055 9,978 10,859 11,994 管理费用 17,079 17,807 19,933 23,302 短期借款 115 120 136 165 信用减值损失 -411 -246 -249 -276 拆入资金 395 565 750 920 其他资产减值损失 0 0 0 0 交易性金融负债 527 548 570 592 其他业务成本 5,035 6,236 7,217 8,123 衍生金融负债 169 186 204 225 营业利润 14,687 15,088 17,172 20,944 卖出回购金融资产款 1,441 1,458 1,514 1,539 加：营业外收入 276 307 308 307 代理买卖证券款 1,447 1,519 1,595 1,675 减：营业外支出 759 687 647 637 应付职工薪酬 106 116 128 141 利润总额 14,205 14,709 16,833 20,614 应交税费 7 7 8 9 减：所得税 1,168 997 1,141 1,397 长期借款 6 7 8 9 净利润 13,036 13,712 15,693 19,217 应付债券 1,598 1,900 2,140 2,470 归属于母公司净利润 12,751 13,365 15,317 18,811 其他负债 1,423 1,624 1,768 2,082 减：少数股东损益 286 347 375 406 负债合计 7,233 8,049 8,822 9,826 EPS（元） 1.41 1.48 1.70 2.08 股本 91 91 91 91 其他权益工具 257 257 257 257 资本公积金 696 696 696 696 其他综合收益 11 13 13 13 盈余公积金 88 99 112 127 未分配利润 424 478 540 615 一般风险准备 235 262 293 332 归属于母公司所有者权益 1,791 1,896 2,002 2,132 少数股东权益 31 33 35 37 所有者权益合计 1,822 1,929 2,037 2,169 负债及股东权益合计 9,055 9,978 10,859 11,994 资料来源：公司公告，华创证券预测 华泰证券（601688）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016 年加入华创证券研究所。2017 年金牛奖非银金融第四名团队；2019 年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019 年 Wind 金牌分析师非银金融第五名团队；2020 年新财富最佳金融产业研究团队第 8 名；2020 年水晶球非银研究公募榜单入围；2021 年金牛奖非银金融第五名，2021 年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022 年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022 年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022 年水晶球非银研究公募第五名，2022 年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 研究员：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 助理研究员：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 助理研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 研究员：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 华泰证券（601688）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰