11月8日人大会议新闻发布会点评：一揽子财政政策尚未结束，增量政策可期

宏观研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 2024年11月12日 事件点评 宏观经济 一揽子财政政策尚未结束，增量政策可期 ——11月8日人大会议新闻发布会点评 分析师 康明怡电话：021-25102911邮箱：kangmy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519090001 事件： 11月8日，十四届全国人大常委会第12次会议举行了闭幕会。会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。 主要观点： 1、新增6万亿化债额度，分三年实施，官方隐性债务基本覆盖，缓解部分地方资金流动性压力。 2、当前财政政策逆周期调节进程主要针对各负债主体流动性问题，尚未涉及促进地方收入增长等增量政策。 3、关注增量财政政策，聚焦明年中央财政举债以及财政赤字率提升幅度。 化债缓解地方流动性问题。官方隐形债务基本覆盖，缓释地方当期化债压力、减少利息支出，减轻地方资金链压力。今年以来，地方税收不及预期，土地出让收入大幅下降，各地政府债务压力加大。2023年末，全国官方隐性债务余额为14.3万亿。本次新增6万亿债务限额置换地方政府存量隐性债务，分三年安排，2024—2026年每年2万亿元。其次，从2024年开始， 连续五年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿。再次，2029年及以后年度 到期的棚户区改造隐性债务2万亿，仍按原合同偿还。上述三项政策协同发力，2028年之前，官方隐性债务总额从14.3万 亿元大幅降至2.3万亿元，据财政部估算，五年累计可节约6000亿元左右。虽然地方政府债务实际规模超过官方口径，但本次中央政府化债规模能够提振市场信心，对非官方口径债务压力也能起到间接缓解压力的作用。 稳定地产政策将陆续出台。支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期即将推出。专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房方面，财政部正在配合相关部门研究制定政策细则，推动加快落地。 财政政策的整体节奏是，先解决流动性问题，再考虑增量。目前落地的财政政策均为降低实体经济流动性以及系统性风险，聚焦当前债务问题突出的地方政府债务、地产债务、以及与其高度相关的金融体系的稳定性和可持续性。除去特别国债中拉动投资和刺激消费补贴，保证今年完成经济发展目标以外，尚未涉及推动明年经济增量，以及如何改善地方政府收入。缓解债务压力，对地方收入不能产生直接影响，后续仍需关注增量政策。 一揽子的逆周期调节政策尚未结束，后续政策可能着重于经济增量发展，力度可期。蓝部长在10月12日以及11月8日的两场新闻发布会中，都反复提及逆周期调节绝不仅仅是目前的化债、商业银行注资等，这是目前已经进入决策程序的政策，还有其他政策工具也正在研究中。他多次提到中央财政举债和赤字率有较大提升空间。他提出，我国政府还有较大举债空间。从国际比较看，我国政府负债率显著低于主要经济体和新兴市场国家。根据IMF数据，2023年末G20国家平均政府负债率118.2%，其中：日本249.7%、意大利134.6%、美国118.7%、法国109.9%、加拿大107.5%、英国100%、巴西84.7%、印度83%、德国62.7%；G7国家平均政府负债率123.4%。同期我国政府全口径债务总额为85万亿元，其中，国债30万亿元，地方政府法定债务40.7万亿元，隐性债务14.3万亿元，政府负债率为67.5%。 后续政策关注增量规模、以及经济可持续增长方式。后续政策的倾斜方式和着重行业决定未来中长期可持续性发展路径。例 P2东兴证券宏观报告 宏观经济：一揽子财政政策尚未结束，增量政策可期 如地方财政收支的可持续性，地方财政与地方经济增长的关系，可关注今明两年的财税体制改革。经济可持续增长方面，以过去为例，2000~2007年是以外贸为主线的经济增长模式，2008年以后是以地产、基建为主线，互联网为副线的经济增长模式等。在债务问题、以及地方财政收入稳定以后，经济增量的可持续发展主线值得关注。 风险提示：贸易摩擦升温。 P3 东兴证券宏观报告 宏观经济：一揽子财政政策尚未结束，增量政策可期 相关报告汇总 报告类型标题日期 宏观普通报告未来通胀路径并不一定上行，降息并未结束—11月美国FOMC点评2024-11-08 宏观普通报告特朗普再次当选—2024年美国大选点评2024-11-06 宏观普通报告财政政策有望持续发力—10月12日财政部新闻发布会点评2024-10-14 宏观普通报告通胀保持良性回升，无碍降息节奏—美国9月CPI数据点评2024-10-11 宏观普通报告政策转向，A股中期底部形成—货币流动性跟踪9.23-9.272024-09-30 宏观普通报告经济政策有望持续发力—9月26日中共中央政治局会议点评2024-09-26 人民银行、金融监管总局、证监会发布会点评 宏观普通报告 美联储首次降息幅度略超预期—货币流动性跟踪9.16-9.20 2024-09-23 宏观普通报告 首次降息幅度略超预期，市场反应较为混乱—9月美国FOMC点评 2024-09-19 宏观普通报告 欧美股市回升，静待美联储降息—货币流动性跟踪9.9-9.13 2024-09-18 宏观普通报告人民银行降准降息，创设两大工具为股市提供增量资金，市场反应积极—9月24日2024-09-24 资料来源：东兴证券研究所 P4东兴证券宏观报告 宏观经济：一揽子财政政策尚未结束，增量政策可期 分析师简介 康明怡 经济学博士。分别就读于武汉大学、清华大学和明尼苏达大学，博士期间曾在明尼苏达大学、美联储明尼阿波利斯分行从事多年教学和访问工作。2010年开始执教于复旦大学经济学院985平台，上海浦江人才计划项目。2017年加入东兴证券研究所。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 P5 东兴证券宏观报告 宏观经济：一揽子财政政策尚未结束，增量政策可期 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 北京上海深圳 西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心 座16层 邮编：100033 电话：010-66554070传真：010-66554008 大厦23层邮编：200082 电话：021-25102800传真：021-25102881 46F 邮编：518038 电话：0755-83239601传真：0755-23824526