华创策略涨幅可能不止于此策略周聚焦20241111

华创策略–涨幅可能不止于 此–策略周聚焦20241111_导读 2024年11月11日21：00 关键词 市场策略华创证券投资风险定价权机构投资者个人投资者M2股票总市值剩余流动性政策期待估值修复再通胀金融资产自媒体散户增量资金EPS股票公募 全文摘要 本次电话会议专为华创证券研究所客户举行，强调内容非投资建议，参会者需自担风险。发言人指出，尽管市场存在不确定性，但整体处于牛市，尤其在通胀背景下，市场内在动力强劲。他分析了机构与散户的不同观点，指出国定价权现倾向散户与社交媒体，与机构看法有别。机构认为市场估值有上升空间，发言人持乐观态度，基于通胀与流动性充裕及政策支持，看好小盘股与成长型股票表现。他维持对小盘成长股的偏好，并推荐农业、计算机、电子、医药和传媒等板块。最后，发言人提醒投资者注意风险管理与市场波动，强调政策与市场情绪对投资策略的重要性。 章节速览 ●00：00华创策略周会议：市场乐观展望及投资策略讨论 在华创策略周的会议中，发言人讨论了市场表现、投资策略以及机构与散户在市场中的角色。尽管市场存在不确定性，但发言人对市场持乐观态度，认为短期内小盘成长股可能表现更佳。会议强调，投资决策应基于自主判断，并需考虑潜在风险。此外，发言人还提到了市场中机构与散户的储蓄分布和对股票价格的不同看法，进而分析了市场定价权的归属及可能的市场空间。最后，发言人分享了对未来市场风格判断差异的原因分析，特别是为什么倾向于小盘和成长股。 ●04：27九月份股市牛市预测及政策期待 在九月份，股市被预测将进入牛市，原因在于市场出现了大量足够便宜的股票筹码，以及对政策的积极期待。政策预期初期模糊，但倾向于能为经济提供支持，甚至可能实施双宽刺激政策。随后的政策发布和政治局会议进一步提升了对股市的乐观预期，认为市场有望从反弹走向反转，即便短期内会有波动。此外，十一假期后的市场调整并未减弱对牛市的信念，反而提醒投资者注意金融资产价格的大幅上涨可能。十月份，市场热度超出预期，尤其是自媒体平台的参与度增加，显示投资结构的变化。 ●09：05政策确定性与散户热情推动股市 在政策明确和散户强烈入场热情的双重影响下，市场流动性成为关键关注点。货币政策迅速见效，而财政政策过程复杂。预计剩余流动性将对资产价格产生显著影响，股票市场将成为主要承接平台。大选与人大常会议期间，市场基本走势未变，风险偏好提升推动科技和小盘股表现更佳。未来关税政策的不确定性将继续影响市场情绪，对EPS的乐观预期面临挑战。政策期待在两会前保持积极，预计资金面将从存量博弈转向增量入市，而市场参与者的多样性和信息获取途径的变化将影响投资策略。 ●14：06股市讨论热度及机构散户对比分析 在讨论股市热度时，发现短视频平台关于股市的讨论热度远超传统媒体，引发对股市讨论渠道变化的关注。机构投资者面临估值偏贵的困境，导致市场表现不佳，但通过分析，预计股市有13%到30%的上行空间。同时，居民部门因存款大幅增加和对股票看法的转变，可能对股市价格感知不同。降息背景下，居民存款和理财产品的收益率下降，影响了居民对金融资产的态度，从而对股市产生潜在积极影响。 ●19：13股市流动性分析及预测 通过分析个人投资者开户数量、股市总市值与居民存款余额的比例关系，以及货币政策对股市的影响，讨论了股市的潜在上行空间。考虑了M2增速和股票总市值的比率，预测股市可能存在的上行空间。同时，也探讨了降息对M2扩张的预期影响，以及使用回购工具进行套利可能带来的股市价格变动。结论是，在市场流动性充裕的背景下，预期科创和北证表现会优于主板，成长高估值股票表现可能更佳。 ●24：35小市值股票表现更强的四因素分析及投资策略建议 讨论了小市值股票在特定市场环境中的表现增强原因，包括价格幻觉效应、流动性影响、高成长预期和风险偏好的上升。提出高估值股票在流动性和货币宽松条件下表现占优，而次年预期高增长的股票更有吸引力。此外，还分析了成长股可能跑赢价值股，高利润占比公司表现更好。建议在农业、计算机、电子、医药和传媒等板块寻找投资机会，并强调了小市值公司虽有吸引力，但需谨慎考虑其市值空间和成长潜力。最后，建议在电子、机械、化工、医药等板块寻找成长性投资机会，同时建议底仓持有大金融板块及关注军工和并购重组主题。 要点回顾 您如何判断当前市场处于牛市之中？ 我判断这是个通胀牛市，因为央行动用了双宽工具来对抗价格下行风险，以实现金融再通胀向石油再通胀的传导。从市场表现和政策导向来看，货币宽松可以带动利率下行，提升通胀预期，并通过财政宽松促进整体流动性，解决债务危机并推动实体经济再通胀。 在当前市场环境下，机构投资者和散户投资者对股票的看法有何差异？为什么会出现机构和散户在股票定价上的显著差异？ 目前机构投资者认为股票偏贵，市盈率处于过去十年接近70%的分位，而散户投资者则认为股票相对便宜。整体上，居民储蓄和M2中，个人投资者持有的股票占比远大于机构投资者，这表明股票定价权更多地掌握在持股规模和增量资金入场的影响下。这种差异背后的原因在于剩余中心。在货币宽松环境下，金融资产价格受到追逐，导致指数上行空间可能不止于此。机构持有的股票规模较小，而散户持有的股票规模较大，因此在定价权上存在明显差异。 对于风格配置上的变化，为何这次偏向于小盘成长股？ 过去三个季度我们偏向于其他风格，但在最近两个月基于对政策预期、市场流动性政策创新以及经济修复的判断，我们倾向于小盘成长股风格配置，认为在当前政策推动下，小盘成长股有望受益于估值修复和风格转换所带来的机会。 为什么在过去的两个月里您对股市变得乐观？ 乐观的原因在于过去两个月内，市场出现了足够便宜的筹码以及政策对经济的关注和积极动用双宽工具的预期。九月份的策略报告中就提出了对估值修复行情的看多观点，并随着央行针对股票市场流动性政策的创新措施，以及9月26号政治局会议后对增量政策的高看一线，进一步确认了市场的反转趋势。 在十月，你们发现了一个什么样的新现象？ 在十月，我们发现本轮自媒体的热度远超乎我们的想象，尤其在十月中旬上旬发布的报告中指出，这轮股市讨论中的自媒体平台并非传统的金融财经微信私域流量，而是以快手、抖音和今日头条等直播带货平台为主，其中快手热度最高。 对于剩余流动性，你们的观点是什么？ 我们认为，在十月份政策确定以及散户入场热情高涨、自媒体算法杠杆等因素影响下，把握剩余流动性至关重要。这个流动性对各种资产价格产生了巨大冲击，而股票市场是本轮剩余流动性的主要承接平台。 对于11月份的大选和人大常会议，你们的看法有何变化？ 在11月份，尽管大选不被视为风险事件，我们对它的影响已有预见。特朗普交易的成功实现验证了之前的判断，但不确定性仍会影响风险偏好，进而影响风险资产走势。 近期股市和相关资产的表现如何？ 过去一周，股票市场特别是科技股和小盘股上涨明显，比特币涨势更为凶猛。而安全资产如黄金则出现下跌。关税政策落地会对EPS产生何种影响？ 川普交易结束后，明年6月份关税政策是否会落地成为关键点。如果明年二季度或未来六个月新能源好转后，关税政策落地将对基本面带来疑虑，导致EPS定价在未来趋于疲弱，流动性对估值扩张的冲击可能持续存在。 对于上周五人大的讨论结果，你们如何看待其对股市的影响？ 上周五人大的讨论结果低于市场预期，但实际上双宽政策已从9月政治局会议等渠道确定，无需过分纠结盖章立法对股市增量的影响。 增量资金入市的情况有何不同？ 与五年前自上而下渗透率提升的故事不同，本轮增量资金入市更像农村包围城市的故事，借助自媒体平台个性化算法推荐，散户投资者的信息获取优势可能并不明显，且与传统渠道不同。 当前股市讨论热度的情况如何？ 近期，快手和抖音等自媒体平台关于股市讨论的热度显著上升，甚至超过以往四倍，短期交易热度有所回升，这 引发了关于股市估值高低和资金面预期的分歧。 针对机构投资者和散户投资者的分歧，你们有何测算结果？ 我们从四个视角对可能的上行空间进行了测算，结论是理论上有13%至30%的继续上行幅度，但这些仅为理论测算，不作为投资依据。对于机构投资者面临的估值偏贵问题，以及公募基金跑输大盘的现象，也是基于当前市场环境下的一个观察点。 居民部门为何会觉得股票相对便宜，以及这一观点背后的原理是什么？ 居民家庭在资产配置时，会考虑现金和金融资产的比例。当价格下行风险加剧时，居民的风险偏好会提升，倾向于持有现金而非金融资产如房地产和股票。因此，随着居民存款余额的增长，股票总市值与居民存款余额的比例下降，使得居民认为股票并不昂贵。 最近一个月发生了什么影响股市的重要事件？ 最近一个月，银行间隔夜拆借利率下降，导致现金资产不占优势。一方面，存款利率在下降，理财产品收益率也随之走低；另一方面，目前整体价格仍处于负增长状态，这抑制了居民的大额消费，但金融资产价格上涨，从而解释了十月份成交量大的现象。 个人投资者开户数量的情况如何？ 在过去的十月份，个人投资者开户数量达到了640万户至684万户的历史第三高，如果以中性假设来计算，意味着A股总市值相对于过去五年居民存款余额的均值还有9%以上的上行空间，即可能有14万亿至13万亿的资金能流入股票市场。 货币宽松政策对股票价格的抬升有何影响？ 货币宽松引发的金融资产通胀会先于实物资产价格上涨，导致资金追逐有限的资产，从而推高金融市场价格。目前，股票总市值与M2的比值较低，且随着有力度的降息预期，M2增速有望回升，将对股票市场产生积极影响。 对于M2增长预期以及其对股市的影响有何看法？ 彭博一致预测明年M2增速为7.2%，若按照这个速度增长，M2总量将达到330万亿。根据目前的数据，总市值与 M2的比值存在上升空间，即使按照中性假设，也有可能进一步提升，表明未来资金流入股票市场的可能性较大。 央行逆回购操作对投资者来说意味着什么？ 通过央行逆回购操作，投资者可以获得一定的套利空间。假设借款成本为2.25%，以股息率2.55%为例，计算得出股票有约13%的上升空间。这表明投资者需要调整投资模式以适应新的市场环境。 在当前市场环境下，对于股市风格的判断是怎样的？ 在流动性充裕的情况下，预计未来3到6个月股市风格将以科创、北证为代表，中小盘股相较于主板可能会表现更强，成长高估值个股相较于红利和价值类股票会有更好的表现。 小市值公司在当前环境中为何会表现更强？ 小市值公司在资金流入系统时，其上涨弹性通常会更强。这是因为小市值股票在达到相同涨幅时，对场外竞争的吸引力更大，从而更容易吸引投资者关注和参与。 高估值股票为何在这个过程中会占优？ 在货币宽松和流动性充裕的环境下，名义利率下降会带动无风险利率下跌，进而打开整个股票的估值空间，使得投资者更愿意接受较高市盈率（PEG）的成长股。 次年预期的高增长为何更为有利？ 因为如果预期明年经济会好转，那么投资者会更倾向于选择明年可能带来50%业绩增长的标的，而非仅确定有 10%增长的股票。 在当前经济政策无法支撑的情况下，板块上的投资建议是什么？筛选行业时主要依据哪些因素？在这样的背景下，科创双创、北证、中小板将比主板更强，两千微盘会比五菱和300更强。成长股可能会跑赢价值股，高市盈率股可能会跑赢红利股。筛选行业时主要依据四个因子：小市值、高利润占比、高次年预期增长和估值成长性。根据这些标准，本次筛选出的行业集中在农业、计算机、电子、医药和传媒板块。 为什么选择的品种里没有某些二级行业？ 主要是因为部分二级行业的市值空间受限，在过去属于后50%梯队，且多数个股并不占优。但这并不意味着小股票就是垃圾股，大股票也非绝对的价值股，只是不同概念。从长期角度看，仍推荐便宜货策略，即在成长性行业中坚持低估值策略。 筛选出来的重点行业有哪些？ 主要集中在电子、机械、化工、医药等行业，如元件消费电子、通用设备、自动化设备、电历史设备、锂电、化学原料、农化制品、汽车零部件、医疗服务器械、生物制品，以及有色中的小金属和能源金属。 底