美国10月宏观数据点评：美国经济的现在与联储降息的未来

美国10月宏观数据点评：美国经济的现在与联储降息的未来 沈夏宜分析师杨见一研究助理 Email:shenxiayi@lczq.comEmail:yangjianyi@lczq.com 证书:S1320523020004 核心观点： 美国11月8日FOMC会议决议降息25bps至450-475bps。11月的会议声明较9月共有三处改动。�对就业的描述改为“自今年早些时候，劳 动力市场普遍在放缓”，②对通胀回落的表述由“取得进一步进展”改为“取得进展”，③删去了“委员会已经取得了对通胀持续朝目标下行的信心”的表述。有记者提问美联储是否在暗示通胀下降偏慢，但鲍威尔否定了这一说法。我们认为美联储于市场正处在关键的“试水期”，调整利 率、观察市场反应，边走边看才能达到理想的中性利率水平。尽管鲍威尔否认再通胀担忧，但考虑到特朗普当选，倾向于加关税、减企业税等指向高通胀的政策，未来美国再通胀风险加深，或进一步抬高中性利率。我们预计，美联储12月仍将降息25bps，但2025年降息频率或下降至每季度 1次左右，具体节奏取决于美国经济表现及特朗普上台后政策推出情况。 10月美国非农就业新增1.2万人，前值22.3万人，失业率维持4.1%。受极端天气和罢工影响，10月非农新增就业表现大幅低于彭博一致预期 的10万，且劳工部下修8-9月非农至7.8万和22.3万，较初值共计下修 9.5万人，修订后近三月平均新增下降至10.4万人，较5-7月平均的15.9 万人继续下降。失业率则维持在4.1%，与前值和预期一致。非农公布后，市场却并未过度担忧美国经济衰退，主要原因是�影响10月非农就业的很可能是临时性因素，②时薪环比0.4%，薪资增速稳健说明美国劳动力市场暂无工资-通缩螺旋风险，③小非农（ADP）新增23.3万人，反映劳动力市场或仍具韧性。 美国三季度实际GDP环比折年率初值2.8%，核心PCE折年率2.2%。从分项上看，消费对经济拉动作用持续上升，贡献2.8%中的2.46%，环比折年增长3.7%。高利率尾声下私人投资贡献下降至0.07%。净出口拖 累幅度略有下降，三季度贡献-0.56%（前值-0.9%），但进口、出口均扩大，反映美国内需仍强。国防支出持续驱动政府支出，三季度贡献升至0.85%，非国防支出变化不大。物价方面，三季度PCE折年率回落至 1.5%，前值2.5%；核心PCE折年率2.2%，略超预期的2.1%。美国经济整体仍在放缓，但内需表现出超预期韧性，软着陆预期进一步上升，但对降息路径影响不大。 相关报告 10月PMI数据点评：制造业景气度改善，达到荣枯线以上 2024.11.07 美联储货币政策系列：联储缩表，从哪里来，到哪里去？ 2024.11.01 9月经济数据点评：政策推动下供需端均改善 2024.10.31 宏观经济点评 2024年11月11日 风险提示：美国经济变化超预期；美联储货币政策超预期。 目录 1.FOMC会议：美联储如期降息25bps4 2.10月就业：10月非农走低或来自临时性因素5 3.Q3GDP：美国三季度GDP增速2.8%，内需显韧性9 4.风险提示13 图表目录 图1美联储会议声明措辞对比4 图2美国非农就业数据公布同时修正前2个月数据5 图3最近12个月美国新增非农就业分布，按行业（千人）5 图4美国失业率与美联储SEP指引（%）6 图5美国劳动力供需再平衡，就业缺口小幅扩大（千人）6 图6美国劳动力参与率及同比增速（%）6 图7美国非农名义平均时薪及实际时薪同比（%）7 图8最近12个月美国各行业平均时薪同比增速（%）7 图9美国疫情后各年龄段劳动力参与率恢复水平（%）7 图10美国各年龄段劳动力人数分布（千人，%）7 图11美国企业职位空缺率及同比增速（%）8 图12Indeed领先指标显示美国职位空缺数有下降空间8 图13美国广义失业率和狭义失业率（%）8 图14美国因经济原因兼职人数持续上升（人）8 图15美国服务业平均周工时持续回落（小时）8 图16美国离职率持续回落（%）8 图17三季度美国GDP分项中消费为最大拉动项（%）9 图18美国三季度PCE价格指数环比回落（%）10 图19美国三季度PCE价格指数分项月度同环比变化（%）10 图20美国三季度个人消费支出结构（%）10 图21美国零售分项同比贡献率拆分（%）10 图22领先指标红皮书指数显示美国消费维持增速（%）11 图23美国私人投资分项贡献率拆分（%）11 图24美国新屋、成屋销售额同比及房贷利率（%）11 图25美国上中下游库存水平同比（%）12 图26美国进出口分项拆分（%）12 图27美国政府支出和投资分项拆分（%）12 图28特朗普赢得大选后市场普遍抬高降息路径预期（截至11.8）13 1.FOMC会议：美联储如期降息25bps 美国11月8日FOMC会议决议降息25bps至450-475bps，同时继续按计划缩表。11月的降息幅度在意料之中，而会议声明和记者会表述则具有更多信息量。 会议声明的删改更多地围绕通胀展开，但鲍威尔称并非暗示通胀风险。11月的会议声明较9月共有三处改动。�对就业的描述改为“自今年早些时候，劳动力市场普遍在放缓（generallyeased）”，客观描述劳动力市场放缓已经持续了一段时间。另外，美联 储将②对通胀回落的表述由“取得进一步进展”改为“取得进展”，③并且删去了“委员会已经取得了对通胀持续朝目标下行的信心”的表述。有记者提问声明中的删改是否在暗示通胀下降偏慢或释放其他指引信息，但鲍威尔否定了这一说法，称“通胀取得进一步进展”和“通胀朝目标下行的信心”都是关于初次降息的“测试”（开启降息的条件），而通胀在9月就已经通过了这项测试（满足了开启降息的条件），因此美联储将该表述从声明中摘除。鲍威尔认为保留这两个表述无异于提出新的前瞻指引，而当前应当避免过多的前瞻指引，让市场自己演绎，这样美联储才能得到最真实的市场反应。尽管鲍威尔否认委员会担忧再通胀，但考虑到特朗普当选，倾向于加关税、减企业税等指向高通胀的政策，仍有不少研究者认为未来美国再通胀风险加深，或进一步抬高中性利率。 记者会纪要主要回应了大选、是否暂停降息和政策前瞻三方面内容。关于大选，鲍威尔认为大选结果对近期货币政策走向没有影响，长期则要等特朗普上任后、政策实际落地才能开始评估，现阶段美联储“不猜测、不推断、不假设”。另外，鲍威尔称不会提 前辞职。对于市场担忧的12月暂停降息，鲍威尔没有给出正面回应，但表示会“容忍”数据波动，不会轻易暂停降息。当记者问及为什么当前的通胀偏强的表现不足以让联储 暂停降息时，鲍威尔强调数据向上波动在预期之内，并且需要关注通胀的结构，例如当前非住房商品和服务通胀已经回到目标区间，唯一高企的分项是住房，而住房高企的主 要原因是统计滞后。劳动力市场方面，就业供需持续平衡，劳动力市场放缓，薪资水平不构成通胀压力。总结来看，通胀仍在波动下行，美联储并未对此失去信心。最后，鲍威尔强调美联储并不急于快速达到中性利率水平。他提到，美联储接近“终点”时可能会放缓降息节奏，但现在才刚开始。我们认为美联储于市场正处在关键的“试水期”，因 此调整利率、观察市场反应，边走边看才能达到理想的中性利率水平。我们预计，美联储12月仍将降息25bps，但2025年降息频率或下降至每季度1次左右，具体节奏取决于美国经济表现及特朗普上台后政策推出情况。 图1美联储会议声明措辞对比 最新变化 11月FOMC会议声明 9月FOMC会议声明 对就业的描述变为“自今年早 Recentindicatorssuggestthateconomicactivityhascontinuedtoexpandatasolid Recentindicatorssuggestthateconomicactivityhascontinuedtoexpandatasolid 经济情况 些时候，劳动力市场普遍放缓”；通胀回落取得“进展”而 pace.Sinceearlierintheyear,labormarketconditionshavegenerallyeased,andtheunemploymentratehasmovedupbutremainslow.Inflationhasmadeprogress pace.Jobgainshaveslowed,andtheunemploymentratehasmovedupbutremainslow.InflationhasmadefurtherprogresstowardtheCommittee's2percentobjective 不是“进一步进展。 towardtheCommittee's2percentobjectivebutremainssomewhatelevated. butremainssomewhatelevated.TheCommitteeseekstoachievemaximumemploymentandinflationattherateof2 删去了“委员会已经取得了对 TheCommitteeseekstoachievemaximumemploymentandinflationattherateof2 percentoverthelongerrun.TheCommitteehasgainedgreaterconfidencethat 风险和不确定性 通胀持续朝目标下行的信心”的表述，联储或认为再通胀风 percentoverthelongerrun.TheCommitteejudgesthattheriskstoachievingitsemploymentandinflationgoalsareroughlyinbalance.Theeconomicoutlookis inflationismovingsustainablytoward2percent,andjudgesthattheriskstoachievingitsemploymentandinflationgoalsareroughlyinbalance.Theeconomicoutlookis 险加深。 uncertain,andtheCommitteeisattentivetotheriskstobothsidesofitsdualmandate. uncertain,andtheCommitteeisattentivetotheriskstobothsidesofitsdualmandate. 决定降息25bps，下调政策目标利率区间至4.5-4.75% Insupportofitsgoals,theCommitteedecidedtolowerthetargetrangeforthefederalfundsrateby1/4percentagepointto4-1/2to4-3/4percent. Inlightoftheprogressoninflationandthebalanceofrisks,theCommitteedecidedtolowerthetargetrangeforthefederalfundsrateby1/2percentagepointto4-3/4to5percent. 将紧密关注收入、发展及风险等经济情况。 Inconsideringadditionaladjustmentstothetargetrangeforthefederalfundsrate,theCommitteewillcarefullyassessincomingdata,theevolvingoutlook,andthebalanceofrisks. Inconsideringadditionaladjustmentstothetargetrangeforthefederalfundsrate,theCommitteewillcarefullyassessincomingdata,