A股投资策略周度专题：“春季躁动”有望进入加速，精选科技细分方向“进攻”

前期报告提要与市场聚焦 前期观点回顾：情绪交易难以撼动“春季躁动”的行情趋势。政策预期应适当降温，弱化情绪扰动；新一轮“宽财政+宽货币”最快或在2025Q2。“春季躁动”的核心驱动是基本面与流动性，大概率不受“情绪面”主导。10月以来国内基本面在“宽货币+宽财政”影响下，逐步拐头修复。衡量有效流动性的核心指标“M1%-短融%”亦连续两个月回升，且改善幅度持续扩大。“躁动行情”5条规律，基本面、流动性向上，贴现率较低、风险偏好有改善空间及估值合理均满足，故我们维持看好“春季躁动”的观点不变。而“躁动行情”是否终结，则关注国内基本面和海外景气走弱。市场聚焦：1、如何理解市场“低买高卖”中枢震荡向上？2、春季躁动行情何时进入加速阶段？3、站在当下，如何理解科技风格的持续性？会出现切换吗？4、哪些科技细分行业仍值得“跨年”配置？ 国内基本面延续改善趋势，将继续支撑市场反弹 政策预期应适当降温，弱化情绪扰动；新一轮“宽财政+宽货币”最快或在2025Q2。国内重要会议已经较大程度展示了政府拟提振国内经济的决心；回顾过往，政策落地后仍需要约1个季度的效用观察期，故我们认为新一轮“宽财政+宽货币”最快也要到明年二季度。届时，预计投资机会有三：（1）PB破净的建筑、建材、钢铁等；（2）手机、母婴及教育等受益于补贴的弹性品种；（3）倘若社保、医保注资，将利好医药，尤其创新药等毛利率具备较大弹性的品种。 “春季躁动”的核心驱动从来都是基本面与流动性，大概率不受“情绪面”主导。10月以来国内基本面在“宽货币+宽财政”影响下，逐步拐头修复，居民、企业现金流改善，促使“花钱意愿”上升的逻辑依然未变。另一方面，衡量有效流动性的核心指标“M1%-短融%”亦连续两个月回升，且改善幅度持续扩大。显然，“躁动行情”5条规律，基本面、流动性向上，贴现率较低、风险偏好有改善空间及估值合理均满足，故我们维持看好“春季躁动”的观点不变。“躁动行情”是否终结，关注国内基本面和海外景气走弱。一方面，通过降低负债成本，促使居民、企业“花钱意愿”提升一般在4个月左右，故需持续观察本轮国内基本面修复的持续性。另一方面，不可小觑海外景气风险仍处上行通道。我们持续强调美国经济“硬着陆”逻辑：全球朱格拉叠加库存下行周期，将大概率导致美国产能利用率及职位空缺数下降，在“贝弗里奇曲线”走平影响下，预计美国失业率将呈现趋势性、加速上升。综上，我们维持此前观点，“春季躁动”已来，且2025年1月在增量流动性预期下或将进入“加速阶段”，结构上坚定：中小盘成长，行业层面维持看好电子+计算机+机械>军工。 春季躁动该关注哪些科技细分行业？ 我们在科技行业的大方向基础上，通过以下步骤筛选出看好的科技细分行业：1）剔除短期已经被定价较为充分的行业，主要是结合市场预期剔除2025年PEG大于1的细分行业。2）进一步筛选出盈利或现金流明显改善的行业。3）进一步优选资金青睐以及估值相对低估合理的行业。总结2023年和2024年春季躁动期间，科技行业融资余额的增加幅度和其涨跌幅呈现正相关关系，因此筛选融资余额增加幅度更大的行业。4）在以上行业中，我们认为可以重点关注当前盈利预期上修的行业，包括电子（①半导体，②消费电子，③光学光电子，④元件，⑤其他电子Ⅱ）；计算机（⑥IT服务Ⅱ）；机械设备（⑦自动化设备）；军工（⑧军工电子Ⅱ）。 风格及行业配置：重视“春季躁动”，偏向中小盘科技成长本轮反弹背后是信用预期修复及估值扩张，行业及个股选择可重视：“分母端弹性”，看好中盘+超跌+低估值+回购+ 并购预期，且分子端掣肘较弱（ROE修复或现金流改善）的“成长>消费”，（一）首选成长：1、TMT，尤其电子、计算机；2、机器人、工业母机等高端制造;3、军工。（二）次选消费：1、社服；2、母婴；3、谷子经济。结构上，重视“科技牛”，包括科技相关设备需要尤其重视，①财政政策投资方向之一；②主题催化较多；③朱格拉周期受益品种。 风险提示 美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期；国内出口放缓超预期；历史经验具有局限性。 内容目录 1、前期报告提要与市场聚焦.......................................................................42、策略观点及投资建议...........................................................................42.1国内基本面延续改善趋势，将继续支撑市场反弹..............................................42.2春季躁动该关注哪些科技细分行业？........................................................52.3风格及行业配置：重视“春季躁动”，偏向中小盘科技成长.....................................93、市场表现回顾.................................................................................93.1市场回顾：宽基指数全面走弱，一级行业跌多涨少............................................93.2市场估值：宽基指数估值上涨为主，风格指数、海外指数估值全面下调.........................113.3市场性价比：主要指数配置性价比相对较高.................................................123.4盈利预期：盈利预期下调为主.............................................................154、下周经济数据及重要事件展望..................................................................185、风险提示....................................................................................19 图表目录 图表1：11月工业增加值增速环比提升.............................................................5图表2：11月固定资产投资数据保持稳定...........................................................5图表3：12月EPMI为近三年以来新高..............................................................5图表4：12月EPMI生产保持扩张..................................................................5图表5：12月欧美制造业PMI全线低于预期.........................................................5图表6：美国11月核心PCE低于预期..............................................................5图表7：电子、计算机等行业新高的个股占比较多...................................................6图表8：科技二级行业中新高的个股占比...........................................................6图表9：主要科技行业2025年盈利预期增速........................................................6图表10：主要科技行业2025年PEG................................................................6图表11：进一步筛选盈利改善个股和现金流改善个股占比更高的行业..................................7图表12：2023年春季躁动中融资余额增加幅度越大的科技二级行业涨幅越大............................7图表13：2024年春季躁动中融资余额增加幅度越大的科技二级行业涨幅越大............................7图表14：进一步筛选筛选融资余额增加幅度较大且估值百分位相对较低的行业..........................8图表15：元件和消费电子的盈利预期上行（亿元）..................................................8图表16：半导体的盈利预期近期上行（亿元）......................................................8图表17：其他电子Ⅱ和自动化设备的盈利预期上行（亿元）..........................................9图表18：军工电子Ⅱ的盈利预期保持稳定（亿元）..................................................9 图表19：光学光电子的盈利预期上行（亿元）......................................................9图表20：IT服务Ⅱ的盈利预期上行（亿元）........................................................9图表21：本周（12.16-12.20）国内宽基指数全面走弱，海外指数普跌................................10图表22：本周（12.16-12.20）一级行业跌多涨少，通信行业、电子行业逆势走强......................11图表23：本周（12.16-12.20）A股主要指数估值上涨为主，海外主要指数估值全面下跌................12图表24：本周（12.16-12.20）各行业估值全面下调................................................12图表25：万得全A ERP高于“滚动均值”.........................................................13图表26：上证指数ERP高于“滚动均值”.........................................................13图表27：沪深300 ERP高于“滚动均值”.........................................................13图表28：创业板指ERP高于“滚动均值”.........................................................13图表29：万得全A股债收益差低于“1倍标准差下限”..............................................13图表30：上证指数股债收益差低于“2倍标准差下限”..............................................13图表31：沪深300股债收益差低于“2倍标准差下限”..............................................14图表32：创业板指股债收益差低于“2倍标准差下限”....