盈利水平持续回升，Q3现金流略承压

2024Q1-3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 73.17/3.82/3.82亿元（-16.92%/扭亏为盈/扭亏为盈）；2024Q3公司营业收 入/归母净利润/扣非归母净利润分别为16.3/-0.41/-0.4亿元（同比-37.20%/ 减亏80.83%/减亏80.90%），（营收+Δ合同负债）同比-18.93%。 毛利率水平显著提升，税金及费用拖累净利率。24Q3公司毛利率/净利率 分别同比变动+13.46/+5.88个百分点至36.25%/-2.25%，我们预计毛利率提 升主要系金标陈酿带动产品结构上行，净利率下降主要系公司加大费投& 税金及附加率提高：24Q3公司销售费用率/管理费用率同比变动 +2.46/+3.60个百分点至14.17%/12.69%，此外税金及附加率同比+4.45个百 分点。 Q3销售收现同比下滑，合同负债环比稳定。 ①24Q3公司经营性现金流为1.10亿元（同比-42.84%）； ②24Q3公司合同负债+其他流动负债同比/环比分别变动-8.59/+0.95亿元 至7.45亿元； ④24Q3公司销售商品收现19.79亿元（同比-21.12%）。 盈利预测：公司坚持以白牛二和金标为核心的光瓶酒“双轮驱动”战略， 持续强化金标牛市场营销，同时发挥北京基地市场的引领作用，推进扁平 化管理。我们预计，2024-2026年公司营业收入分别同比-12%/+6%/+8%至 93/99/107亿元（前值为105/114/124亿元），归母净利润同比扭亏为盈 /+37%/25%至3/5/6亿元（前值为5/7/8亿元），盈利预测较前值下调主要 系短期内白酒市场消费力较弱，对应PE分别为47X/34X/27X，维持“买入” 评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；行业竞争加剧；产品结构升级不及预 期。 财务数据和估值