券商2024年三季报总结：Q3业绩显著改善，后市表现仍然可期

行业研究 金融 证券研究报告 金融行业专题研究 / 券商2024年三季报总结：Q3业绩显著改善，后市表现仍然可期 / 2024年11月11日 【投资要点】 Q3权益市场明显反弹，行业景气度回暖。前三季度我国经济运行稳中有进，向好因素累积增多。在严监管态势下，一级市场融资偏少。下半年（尤其是9月）政策暖风频吹，大幅提振市场信心，9月末二级 市场交投明显回暖，权益市场在大半年的宽幅震荡后迅速反弹，沪深300指数较年初+17.10%、创业板指+15.00%、证券指数+22.90%；债市在持续走牛后小幅回调，国债指数+5.30%。Q3末证券板块的标配比例 /公募基金重仓配置比例分别较年初+34/+42bp，低配幅度收窄。 Q3业绩显著改善，自营业务收入增幅明显。前三季度上市券商营业收入/归母净利润同比-2%/-6%，降幅分别较H1收窄10pct/16pct。Q3 单季度营业收入/归母净利润同比+21%/+41%。前三季度自营/经纪/资管/信用/投行业务收入分别同比+28%/-14%/-3%/-28%/-38%，占比分别为44%/22%/11%/8%/7%，自营业务收入明显改善，投行和信用业务继续承压，轻重资产业务收入占比均衡且稳健。分组来看，头部券商整体利润表现更优，中小券商业绩弹性更大。利润体量排名前三的券商分别是中信证券（168亿元）、华泰证券（125亿元）、国泰君安（95亿元），增速前三的券商分别是红塔证券（204%）、东兴证券（101%）、第一创业（95%）。资负规模由降转升，客户保证金、代理买卖证券款贡献主要增量。平均年化ROE同比-0.7pct至4.7%。杠杆率同比-0.03倍至3.80倍。降本增效卓有成效，管理费用边际下降。 分板块看：①自营收入显著提升，成为业绩主要支撑：得益于规模扩张和收益率回暖。其中，大中型券商表现更为亮眼，行业集中度有所 上行。②信用业务收入承压，行业整体风险可控：前三季度市场风险偏好整体下行。其中，头部券商信用收入降幅较大，个股表现分化。 ③经纪业务收入承压，但9月交投改善带来曙光。大多券商经纪业务收入同比降幅超过10%，有7家的降幅超过20%，集中度较为稳定。 ④投行收入降幅收窄，头部券商受冲击较大。股权融资规模加速下滑 （同比-77%），债券融资规模相对稳健（同比+1%）。⑤资管规模止跌回升，资管收入较为稳健。Q3末公募基金净值同比+17%。中小券商资管业务收入高增，行业集中度下降。 【配置建议】 多轮驱动有望对本轮券商行情形成有力支撑。历史上券商行情主要由流动性、政策和经济企稳预期三因素驱动，“924”政策大礼包带动资 本市场回暖，Q3券商业绩已经出现明显改善，未来经济企稳前流动性仍然有望持续宽松。证券板块当前PB估值1.62倍，处于近5年/10年约65%/44%的分位数水平，基金持仓处于低配，仍有提升空间。建议关注①龙头优势显著的头部券商，如中信证券、中国银河、华泰证券； ②并购重组相关的券商，如国泰君安、国联证券。 【风险提示】 宏观经济、资本市场改革不及预期、竞争加剧、资本市场波动 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：王舫朝 证书编号：S1160524090005 相对指数表现 37.97% 27.99% 18.02% 8.04% -1.94% -11.91% 11/111/113/115/117/119/1111/11 金融沪深300 相关研究 《以史为镜，券商行情的同与不同》 2024.10.07 2017 正文目录 1.9月权益市场明显反弹，行业景气度回暖4 2.业绩总览7 2.1.Q3业绩显著改善，自营业务收入增幅明显7 2.2.资负规模由降转升，客户保证金贡献增量10 2.3.ROE同比下行，杠杆率小幅走低11 2.4.降本增效卓有成效，管理费用边际下降12 3.业绩细分13 3.1.轻资本：经纪业务收入承压，集中度变化不大13 3.2.轻资本：投行收入降幅收窄，头部降幅相对较大14 3.3.轻资本：资管规模止跌回升，资管收入较为稳健16 3.4.重资本：自营收入显著提升，成为业绩主要支撑18 3.5.重资本：信用业务收入承压，行业整体风险可控20 4.投资建议24 5.风险提示26 图表目录 图表1：股权融资规模偏小（亿元）4 图表2：日均股基交易额季末回升（亿元）4 图表3：2024H1权益市场宽幅震荡，Q3末明显反弹5 图表4：2024H1债券市场持续走牛，Q3末有所回调5 图表5：证券指数涨跌幅及超额5 图表6：券商板块公募配置情况6 图表7：上市券商营业收入及同比增速7 图表8：上市券商归母净利润及同比增速7 图表9：上市券商单季度营业收入及同比增速7 图表10：上市券商单季度归母净利润及同比增速7 图表11：上市券商细分业务同比增速8 图表12：上市券商收入结构8 图表13：上市券商营收同比增速（分组）8 图表14：上市券商归母净利润同比增速（分组）8 图表15：上市券商2024Q1-3归母净利润及同比增速9 图表16：上市券商营收占比（分组）9 图表17：上市券商归母净利润占比（分组）9 图表18：上市券商归母净利润集中度上行9 图表19：上市券商资产规模和增速10 图表20：上市券商资产结构10 图表21：上市券商负债规模和增速10 图表22：上市券商负债结构10 图表23：上市券商归母净资产及增速11 图表24：上市券商再融资情况11 图表25：上市券商ROE同比下行11 图表26：上市券商杠杆率走低11 图表27：上市券商管理费和同比增速12 2017 图表28：上市券商管理费用率12 图表29：上市券商经纪业务收入和同比增速13 图表30：上市券商经纪业务收入占比13 图表31：上市券商经纪业务收入14 图表32：市场股权融资规模和同比增速14 图表33：市场债券承销规模和同比增速14 图表34：上市券商投行业务收入和同比增速15 图表35：上市券商投行业务收入占比15 图表36：上市券商投行业务收入排名15 图表37：券商资管业务规模和增速16 图表38：券商资管业务中的集合计划占比16 图表39：公募基金净值和同比增速16 图表40：公募基金净值结构16 图表41：上市券商资管业务收入及同比增速17 图表42：上市券商资管业务收入占比17 图表43：上市券商资管业务收入排名17 图表44：上市券商自营业务收入及同比增速18 图表45：上市券商自营业务收入占比18 图表46：上市券商自营业务收入排名19 图表47：上市券商自营业务规模19 图表48：上市券商自营收益率19 图表49：上市券商自营业务结构20 图表50：市场融资融券规模和增速20 图表51：市场股票质押业务规模和增速20 图表52：上市券商信用业务收入及同比增速21 图表53：上市券商信用业务收入占比21 图表54：上市券商信用业务收入排名21 图表55：上市券商融资融券业务规模和增速22 图表56：上市券商融资融券业务费率22 图表57：上市券商股票质押规模和同比增速22 图表58：融资融券业务:平均维持担保比例22 图表59：上市券商累计信用减值和增速23 图表60：上市券商信用减值占总资产比例23 图表61：行业重点关注公司一览表25 2017 1.9月权益市场明显反弹，行业景气度回暖 经济运行稳中有进，向好因素累积增多。2024年前三季度我国GDP（按不变价格计算）同比+4.8%。其中第一/二/三产业增加值分别同比 +3.4%/+5.4%/+4.7%。分季度看，2024Q1/Q2/Q3的GDP分别同比 +5.3%/4.7%/4.6%，2024Q3的GDP环比+0.9%。经济边际改善，主要得益于装备制造业和高技术制造业较快增长。随着存量政策有效落实和增量政策加力推出，生产需求指标好转，10月制造业PMI反季节性回升至50.1%，重回景气区间，市场预期改善，推动经济回升向好的积极因素累积增多。但考虑到前三个季度GDP增速逐季放缓以及终端需求仍然偏弱，我们认为全年经济目标的实现仍有待政策效果的进一步释放，更多增量政策仍值得期待。 一级市场融资偏少，二级市场交投回暖。2024年前三季度政策端整体延续严监管态势，但下半年以来在高质量发展主线基础上，政策定调更为积极。9月24日国新办发布会推出金融支持经济高质量发展的一揽子措施，紧接着26 日政治局会议罕见地在9月份讨论经济形势，释放出积极政策信号，点燃市场信心，交投活跃度明显提升。1）一级市场：股权融资活动仍在持续进行，但整体规模偏小，2024年前三季度股权融资规模2299亿元，同比-76.6%，其中IPO规模479亿元，同比-85.2.%；再融资规模1821亿元，同比-72.4%。2）二 级市场：交易量先下后上，季末回暖。前三季度累计股基交易额167万亿元， 同比-9.1%。其中3月至8月的日均股基交易额逐月走低，避险需求较为旺盛，但随着积极因素持续积累，政策暖风频吹，9月的日均股基交易额触底回升，较8月环比+19.9%。 图表1：股权融资规模偏小（亿元）图表2：日均股基交易额季末回升（亿元） 资料来源：Choice股票专题，东方财富证券研究所资料来源：Choice宏观数据库，东方财富证券研究所 Q3权益市场明显反弹，债券市场有所回调。2024年前三季度权益市场宽幅震荡并在9月末明显反弹，前三季度沪深300指数+17.10%、上证指数 +12.15%、深圳成指+10.55%、创业板指+15.00%。而债券市场在上半年在流动性较为宽松的背景下持续走牛，然后于9月末有所回调，整体来看，前三季度国债指数+5.30%、中证综合债指数+5.05%。公募基金配置方面，2024Q3末证券板块的标配比例3.92%，环比+71bp，较年初+34bp；公募基金重仓配置比例 2017 3.34%，环比+87bp，较年初+42bp；低配幅度为58bp，环比收窄16bp，较年初收窄8bp。 图表3：2024H1权益市场宽幅震荡，Q3末明显反弹图表4：2024H1债券市场持续走牛，Q3末有所回调 资料来源：Choice指数专题，东方财富证券研究所资料来源：Choice指数专题，东方财富证券研究所 证券板块跑赢市场，公募配置比例回升。截至2024年9月末，证券板块较年初+22.90%，跑赢沪深300指数5.80pct。公募基金配置方面，2024Q3末 证券板块的标配比例3.92%，环比+71bp，较年初+34bp；公募基金重仓配置比例3.34%，环比+87bp，较年初+42bp；低配幅度为58bp，环比收窄16bp，较年初收窄8bp。 图表5：证券指数涨跌幅及超额 资料来源：Choice指数专题，东方财富证券研究所 2017 图表6：券商板块公募配置情况 指标 2023/6/30 2023/9/30 2023/12/31 2024/3/31 2024/6/30 2024/9/30 基金资产总值（万亿） 30.55 29.94 30.22 31.89 33.40 34.54 配置股票资产市值（万亿） 6.20 6.05 5.80 5.86 5.72 7.04 证券板块重仓股流通市值(亿元） 731.33 848.02 773.10 677.23 627.21 995.99 所有A股重仓股流通市值（亿元） 29,446.98 28,142.73 26,472.59 26,188.64 25,389.11 29,796.57 基金重仓股票-券商板块市值占比 2.48% 3.01% 2.92% 2.59% 2.47% 3.34% 流通A股-SW证券（万亿） 2.26 2.41 2.41 2.31 2.12 3.00 流通A股-全部（万亿） 71.18 69.47 67.43 68.25 66.05 76.48 标配比例 3.17% 3.47% 3.58% 3.38% 3.21% 3.92% 超/低配 -0.69% -0.45% -0.66% -0.7