利率月报：11月利率，小试牛刀

十月债市回顾

• 十月债市利率未形成明显主线，长端利率出现“V型”反转，短端利率先上后下。
• 十月利率行情分为两半：上半场消化赎回冲击，明确四季度财政主线；下半场预期博弈升级。
• 资金分层加剧，非银机构融资成本上升，压缩短端息差空间。

十一月资金利率展望

• 十一月资金利率可能以稳定为主，存在两段借贷成本上行期：月中“双十一”备付金和月末跨月。
• 关注MLF到期与续作错期、政府债净供给规模。
• 预计11月资金利率稳定，不出现显著上行风险，借贷成本大幅下降可能性不大。

财政政策落地与债市影响

• 人大常委会可能涉及化债和特别国债规模，化债工具落地可能性更大。
• 年内增发政府债规模或在2万亿以内，11-12月净供给约1.7-2.9万亿元。
• 债市可能走出利空出尽行情，若增发规模符合预期，长端利率仍有博弈空间。

交易盘仓位回补

• 10月基金净卖出债券类资产6499亿元，其中信用债为“重灾区”。
• 基金对久期品种仓位已接近“见底”状态，11月交易盘有望回补仓位。

利率策略

• 11月债市可能面临政策预期扰动，以12月中央经济工作会议为节点走出“不连贯”利空出尽行情。
• 海外选举结果或影响国内资产定价：哈里斯胜出+年内增量财政符合/弱于预期最有利于债市。
• 品种选择：10年期利率债安全，30年国债存在介入价值，长端仍有博弈空间。

风险提示

• 货币政策超预期调整。
• 流动性超预期变化。
• 财政政策超预期调整。