利率月报：12月利率，再创新低

11月债市，“暗线”利多战胜“明线”利空，10年国债收益率下行13bp。主要支撑因素包括：央行呵护资金面，通过逆回购、MLF、买断式逆回购等工具投放中长期稳定资金；买断式逆回购缓解集中发行压力，降低资金淤积概率，提升银行承接意愿。11月债市“预期差”主要源于央行资金面呵护和买断式逆回购的推出。

12月资金面预计无忧。12月资金面主要受跨年因素影响，但央行将通过投放买断式回购、买入国债等方式维持资金面均衡偏松，潜在降准25-50bp机会降低资金大幅收紧风险。12月政府债净发行约1.1万亿元，环比回落，整体供给压力不大。

12月或面临基本面数据修复和政策预期双重扰动。11月制造业PMI回升，指向内需制造业“主动补库存”阶段，外需“抢出口”现象可能并非趋势性修复。通胀数据超预期概率低，价格低位运行。11月金融数据有望迎来修复，但大幅改善概率小。经济数据改善可能集中在消费领域，投资预计维持低位。12月年末政治局会议和中央经济工作会议主要引导方向，不涉及具体规模落地。

12月长端利率有望向下突破2.0%。12月利率走势具有明显季节性下行特征，长端利率在T+12至T+14日迎来拐点。当前长端定价处于公允水平附近，5-10bp“超额下行幅度”可期。10年国债收益率有望持续向下突破2.0%，1.95%可能是阶段性阻力。交易盘将优先博弈非银常配存款替代型品种，随后长端品种可能走出补涨行情。配置盘可关注10年、30年地方债配置价值。

风险提示：货币政策、流动性、财政政策出现超预期调整。