交通运输行业周报：化债政策落地，关注内需改善相关板块

航运：油运目前受制于供需双弱的格局，运价仍处低位运行，旺季效应仍未体现，但是由于冬季采暖需求的客观存在，我们预计运价年内或仍有一轮上行，继续看好油运龙头的业绩弹性，推荐中远海能、招商轮船、招商南油。 集运方面，本周各大航商继续推进提价计划，但是涨幅较之前两周明显趋缓，其中美西线已经开始下跌，我们预计本轮停航控班提价已经接近尾声，但是未来几周内，联盟仍将控制运力投放以将运价维持在较高水平，最终能否将运价中枢维持于停航控班前的水准仍需观察，或将取决于需求边际变化、停航控班幅度、船东信心等多个因素，我们认为，由于行业的供给相对过剩，且前期的供给侧扰动带来了年内运价高景气，当前行业运价或仍存较大压力。投资标的上，中远海控作为一梯队船东，对上下游均具备较强议价权，盈利能力业内领先，具有价值属性，建议持续关注。 航空：本周整体和国内客运航班量环比持平，整体/国内客运航班量分别相当于2019年同期的98.2%/103.1%，国际客运航班量环比持平，相当于2019年同期的76.2%，近期国际油价明显低于去年同期水平。航空板块三季度业绩表现整体承压，由于2024年宏观经济承压、消费疲软以及国际航线恢复较慢，民航客运市场供给仍然过剩，导致行业票价同比下滑显著，因此导致航空上市公司三季度业绩同比均出现不同程度的下滑，其中，中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空以及吉祥航空三季度的归母净利分别同比下滑2%、24%、28%、32以及27%。投资建议方面，中长期维度来看，我国民航供需缺口将持续缩小，航司价格竞争意愿较弱，航司盈利能力将持续修复，考虑到航空板块基本面的向下风险可控以及股价的向下空间有限，继续推荐中国国航、东方航空、南方航空以及春秋航空。 快递：根据交通运输部周度数据，我们估计10月快递行业件量增长仍然维持较高景气度。竞争方面，现阶段，行业竞争短期趋于缓和，在监管层反内卷的指导下，9月1日以来，快递产粮区加盟商在义乌、潮汕、深莞等地区针对不同客户均实现了不同幅度的提价，快递总部9月也陆续收紧了产粮区的返利政策，10月份部分地区也落地执行了旺季涨价政策，四季度通达兔上市公司的盈利能力有望企稳回升。快递板块三季度业绩表现稳中向好，1）顺丰控股通过精益化管理（四网融通、运营模式变革等等）实现降本增效，从而使得三季度毛利率同比提升2.16个百分点，最终公司三季度归母净实现35%的高增长；2）通达系上市公司得益于行业需求维持较高景气以及9月产粮区涨价，三季度业绩同比均实现不同程度的正增长，单票快递净利环比仅为微幅下滑，表现符合预期。投资建议方面，行业旺季提价政策及上市公司四季度业绩表现值得期待，考虑到快递龙头估值仍然偏低，建议投资者中短期把握旺季提价催化下的投资机会，推荐中通快递、圆通速递、韵达股份和申通快递，中长期看好顺周期属性较强且成本持续优化的高端快递服务商顺丰控股。 物流：我们看好优质物流龙头企业的发展机会：1）自下而上看好德邦股份，由于宏观经济增长乏力以及京东物流贡献的关联业务量低于预期，公司三季度收入增速环比有所下滑。今年德邦和京东快运两张网络的融合项目加速推进，三季度分拨中心数量同比已经减少了40多个，面积同比减少约10%，我们估计三季度京东物流贡献的关联业务已经开始贡献增量利润，且预计四季度贡献的增量利润规模还将继续提升。我们认为公司通过降本增效仍然有望保证未来2年净利润实现较快增长，目前估值便宜，仍然具备投资价值。2）另自下而上推荐嘉友国际，嘉友国际前三季度实现归母净利10.89亿元，同比+44.23%，虽单三季度业绩表现一般，但是我们预计是国内焦煤需求短暂被抑制所致，全年高增的趋势不会改变，且员工持股彰显信心，2024-2026年的净利润目标分别为15.6亿元、21.0亿元、26.3亿元，同比分别增长50%、35%、25%。我们认为，公司“轻重结合”的资产布局模式，以及通过贸易、基础设施锁定物流需求的业务模式具备较强可复制性，看好公司通过跨区域扩张不断增加业绩增长点。 基础设施：第二十届中央委员会第三次全体会议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》，《决定》中提出，1）推进能源、铁路、等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革；2）深化综合交通运输体系改革，推进铁路体制改革。我们认为未来随着铁路市场化改革和体制改革的持续推进，铁路运输公司的盈利能力有望进一步优化，板块估值水平有望提升，建议重点关注高铁核心线路的运营公司京沪高铁。 投资建议：我们看好业绩稳健且具有顺周期属性的价值股以及短期有旺季涨价预期催化的个股。推荐中通快递、顺丰控股、圆通速递、韵达股份、申通快递、德邦股份、中远海能、招商轮船、招商南油、嘉友国际、中远海控、中国国航、春秋航空、京沪高铁。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。 本周回顾 本周A股市场大幅上涨，上证综指报收3452.30点，上涨5.51%，深证成指报收11161.70点，上涨6.75%，创业板指报收2321.59点，上涨9.32%，沪深300指数报收4104.05点，上涨5.50%。申万交运指数报收2326.81点，相比沪深300指数跑输0.66pct。 当周交运子板块中航空、机场板块表现较好，主要因为海南板块的带动。个股方面，涨幅前五名分别为海航控股（+46.7%）、中信海直（+35.3%）、传化智联（+29.5%）、西部创业（+28.8%）、飞马国际（+24.5%）；跌幅榜前五名为中远海控（-3.8%）、德邦股份（-3.0%）、大众交通（-2.4%）、招商公路（-1.5%）、中远海能（-1.1%）。 图1：2023年初至今交运及沪深300走势 图2：本周各子板块表现（2024.11.04-2024.11.08） 图3：本月各子板块表现（2024.11.01-2024.11.08） 图4：本年各子板块表现（2024.01.01-2024.11.08） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 分板块投资观点更新 航运板块 油运方面，本周原油和成品油景气度低位运行，截至11月8日，BDTI报913点，较上周下降44点，约4.6%，其中超大型油轮VLCC的运价有所回升，Poten发布的中东-远东VLCCTCE收于20700美元/天，较上周下降5900美元/天。成品油方面，本周BCTI报466点，较上周下降58点，约11.1%。当前油运正处由淡转旺的时间点，虽然目前运价仍处相对较低为止，但是考虑到24年VLCC运力增长有限，我们维持24-25年行业运价中枢继续抬升的观点，随着旺季逐步开启以及地缘政治的影响，我们依旧看好油运的旺季向上弹性。 2024年原油运力新增较为有限，需求的恢复有望带来较强的运价向上弹性。根据全球船坞的排期表，2024年全球将仅剩1艘VLCC可以下水，叠加Suezmax船型无订单可以交付、Aframax预计运力增长率仅为1.2%，全球原油运输运力增长率仅为0.6%。如考虑到拆解及环保限速因素，行业或正式进入总体运力负增长时代。 较低的供给弹性有望赋予行业更高的运价向上动力，如中东逐步恢复产量或欧美石油消费需求回升、补库存力度增强，均有望带来行业需求出现较大边际变化，届时运价有望出现2023年3月及6月的跳涨情况。 环保政策对供给侧的制约或需重点关注。当前时点，行业在新运力低增长的背景下出现了明显的老龄化状况，当前15岁以上VLCC占总体运力的比例已达28%，其中20岁以上船舶的比例达到14%。考虑到EEXI对现有运力的参数评估要求较高，20岁以上船舶的活跃度未来有望出现急剧下降的可能，其他年轻船龄的VLCC亦将面临发动机主机功率长期受限（EPL）、进坞安装节能装置导致运力短期缺失的情况，有效运力或出现较为明显的下降。此外，CII亦将对碳排放超标的运力形成限制，部分排名靠后的运力或将被迫进行整改、降速航行甚至永久退出。 船舶资产不断提价，二手船价格上涨为油运提供安全垫。行业供给侧的缺失以及潜在的需求回升有望大幅提升船舶资产的回报率，且由于当前船舶坞位紧张，新造船和二手船价格纷纷大幅上涨，由于船舶建造需要较长时间，二手船作为“现货”，较新造船“期货”涨幅更大。截至上半年末，全球新船价格指数达187.2，同比+9.5%，二手船价格指数(5年船龄船体)47.82，同比+16.59%，二手船价格指数(10年船龄船体)35.57，同比+22.86%，造就油运船东的重置价值不断提升，为油运行业构建了较高的安全边际。 全球油运供需格局改善的逻辑并未出现变化，供给侧船舶老龄化及新订单缺失带来的船舶资产提价为油运企业提供了较大安全垫，且运价的向上弹性及中枢均有望持续上移，继续重点推荐中远海能、招商轮船、招商南油！ 图5：BDTI 图6：BCTI 集运方面，本周即期运价出现回升，截至11月8日，CCFI综合指数报1388点，环比+1.5%，SCFI报2332点，环比上涨1.2%。具体来看，本周欧洲航线继续涨幅领先，但是各航线涨幅均较上周明显下降，欧洲航线/地中海线报2541/3055美元/TEU，环比分别上涨4.1%/5.1%，美线则表现相对乏力，美西/美东报4729/5281美元/FEU，环比分别-2.0%/+0.4%。小航线涨跌互现，红海线报1480美元/TEU，下跌1.8%，澳新航线本周报2190美元/TEU，环比上涨2.1%，南美线报5931美元/TEU，下跌6.7%。本周，大型班轮公司的提价计划继续推进，但是效果已经出现疲软态势，欧洲航线继续领涨，但是涨速已经趋缓，美线则已经开始下跌，本轮控价带来的涨势或已接近尾声，我们预计未来几周内，各大班轮公司仍将继续推进停航控班，从而在谈判结束前维持相对较高的运价，但是运价中枢能否在中长期维持于推涨前的水平仍存较大不确定性，或将取决于需求的边际变化、停航幅度、船东心态等多方面因素，建议紧密跟踪。中期来看，红海危机对欧线需求增速的一次性冲击已经基本反应，随着运力的逐步投放，阶段性的供不应求效应正在减弱，但是由于红海问题的长期化，且本轮高景气周期中欧线大船的占比较低，我们预计欧线或将在回落后持稳于较红海危机前更高的水平。美线方面，假期期间美东港口的罢工问题得以解决，叠加当前美国消费力仍处于修复阶段，考虑到美国耐用品库存已经处于相对较低位置，预计运价或将维持一定韧性，但当前压力仍存。 投资标的上，中远海控业绩表现优异，前三季度实现归母净利润381.24亿元，同比+72.73%，其中，单三季度实现归母净利润212.54亿元，同比+285.70%。并积极回报投资者，2024半年度分红金额接近50%净利润，作为一线船东，公司在收入端和成本端均具备一定议价优势，EBITMargin始终保持行业领先，有望取得明显超越市场平均的收益率，建议关注是否具备弱β下的价值α投资机会。 图7：CCFI综合指数 图8：SCFI综合指数 图9：SCFI（欧洲航线） 图10：SCFI（地中海航线） 图11：SCFI（美西航线） 图12：SCFI（美东航线） 散货方面，散运运价本周明显回升，截至11月8日，BDI报1495点，环比涨8.5%。 分船型来看，主要来自Cape船型的带动，Cape船型的需求与中国需求高度相关，本周BCI涨25.3%至2316点，体现出全球对中国财政的期盼。但是小船型表现偏弱，BPI跌1.9%至1176点，BSI本周报1079点，环比跌幅7.2%。年初至今散货运价表现相对较强，中国需求、地缘政治、美联储降息等均指向商品需求量和价值提升，建议积极关注。 图13：散运运价表现 航空板块 民航数据每周跟踪更新。本周整体和国内客运航班量环比持平，整体/国内客运航班量分别相当于2019年同期的98.2%/103.1%，国际客运航班量环比持平，相当于2019年同期的76.2%，近期国际油价明显低于去年同期水平。 航空上市公司完成三季报披露，航空板块三季度业绩表现整体承压，由于2024年宏观经济承压、消费疲软以及国际航线恢复较慢，民航客运市场