有色金属与新材料周报：海内外宏观预期落地，看好顺周期金属品种

行业报 告 有色金属与新材料周报 海内外宏观预期落地，看好顺周期金属品种 有色金属与新材料 2024年11月10日 强于大市（维持） 行情走势图 行业深度报 告 行业深度报 告 沪深300有色金属 30% 20% 10% 0% -10% -20% 24-0124-0424-0724-10 证券分析师 陈潇榕投资咨询资格编号 S1060523110001 chenxiaorong186@pingan.com.cn 马书蕾投资咨询资格编号 S1060524070002 mashulei362@pingan.com.cn 核心观点： 工业金属：财政政策落地，关注工业金属板块机会。 十四届全国人大常委会第十二次会议批准6万亿元地方政府债务限额 置换存量隐性债务；此外，从2024年开始连续五年每年从新增地方 政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化 债，累计可置换隐性债务4万亿元，合计直接增加地方化债资源10万亿元。同时，蓝部长表示，支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期即将推出。化债政策及即将推出的房地产政策有望加速提升基建及地产投资景气度，政策出台后实物工作量有望快速形成，工业金属需求增速预计将同步抬升，铜铝等供应弹性长期相对受限的金属有望充分收益。 铜：截至11.8，SHFE铜主力合约环比上涨0.8%至77100元/吨。基本面来看，截至11.7国内铜社会库存达19.25万吨，环比去库1.73万吨。截至11月8日，LME铜库存达27.24万吨，环比累库0.1万 吨。据SMM，11月8日进口铜精矿指数报10.45美元/吨，加工费环比下跌0.64美元/吨。基本面来看，国内及海外铜库存去库节奏向好，上游方面铜精矿加工费仍维持低位水平，供应端长期瓶颈仍为铜价强支撑。国内方面，人大常委会财政政策落地，国内铜需求有望持续回暖。海外来看，特朗普胜选后其宽财政政策有望加速海外铜需求提升，美国通胀预期抬升。宏观与基本面共振，看好铜价中枢上行。 铝：截至11.8，SHFE铝主力合约环比上涨4.3%至21690元/吨。基本面来看，截至11.7，国内铝社会库存达56.3万吨，环比去库3.4万吨。截至11.7，LME铝库存73.19万吨，延续三季度以来去库趋势。据SMM，9月国内电解铝年化运行产能达4351万吨，距产能上限空间进一步收敛，供应刚性逐步显现。此外当前原料端矿石原料供应限 制仍存，进口窗口持续关闭，氧化铝供应偏紧，氧化铝价格持续上涨。电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或持续上行。 锡：截至11.8，SHFE锡主力合约较上周五上涨1.9%至260760元/吨。基本面来看，截至11.8，国内锡社会库存达10465吨，环比累库 392吨。9月锡精矿进口量0.79万吨，环比减少10.8%，同比下滑 8.4%，9月精锡进口同比下降25.1%，均仍处于历年同期低位水平。缅甸佤邦当局对于当地锡矿何时能够复产尚未给出明确指示，此外10月以来缅甸内部局势动乱加剧，缅甸在产金属矿生产稳定性或受到较大威胁，预计未来锡精矿供应仍难言乐观。 行业报 告 行业周 报 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 短期来看，美联储降息落地，美国经济软着陆预期提升下，锡价宏观驱动抬升。长期来看，资源稀缺性与AI终端提振下，预计锡战略地位加速凸显，锡价中枢有望持续上行。 贵金属-黄金：美联储如期降息25BP，金价回调。截至11.8，COMEX金主力合约环比下跌1.97%至2691.7美元/盎司； SPDR黄金ETF本周环比减少1.3%至876.85吨。10月全球黄金储备环比增长1.2%至3.61万吨。10月美国失业率4.1%，环比持平；10月美国制造业PMI46.5，环比下降0.7个百分点；非制造业PMI56，环比上升1.1个百分点。11月8日，美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点，降至4.5%-4.75%水平，符合市场预期。本周金价回调，我们认为随着美国大选落地，前期“特朗普交易”结束，黄金对于美国通胀预期交易的计价短期告一段落。特朗普执政带来的强美元预期或一定程度压制金价上行，预计金价进入震荡阶段。 稀土：缅甸内战局势升级，稀土出口面临中断风险。据Mining.com，缅甸克钦独立军近日宣布，已经控制该国稀土矿区，当地稀土矿开采停滞。缅甸稀土以中重稀土离子矿为主，是我国稀土进口的主要来源国之一，2023年我国未列名氧化稀土进口 总计4.39万吨，其中缅甸进口4.17万吨，占比超95%。2024年1-9月缅甸进口稀土氧化物3.11万吨，占比75.8%。缅甸内部局势升级背景下，稀土出口面临中断风险，供应或受较大程度扰动。需求端来看，新能源终端领域有望延续高景气度，稀土供需格局或逐步收紧，稀土行业景气度有望加速提升。 投资建议： 本周，我们建议关注铜、铝、锡板块。铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注：紫金矿业。铝：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行。建议关注：云铝股份。锡：供应端佤邦锡矿复产难言乐观，资源稀缺性逐步凸显，需求端半导体持续回暖有望提振精锡需求。 建议关注：锡业股份。 风险提示： 1）终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。2）供应释放节奏大幅加快。3）地缘政治扰动原材料价格。4）替代技术和产品出现。5）重大安全事故发生。 正文目录 一、有色金属指数走势4 二、贵金属5 2.1黄金5 三、工业金属6 3.1铜6 3.2铝7 3.3锡8 四、能源金属9 4.1锂9 4.2钴10 4.3镍10 4.4稀土11 五、投资建议11 六、风险提示12 一、有色金属指数走势 截至2024年11月8日，有色金属指数（000819.SH）收于5373.03点，环比上涨3.2%；贵金属指数（801053.SI）收于14790.93点，环比下跌3.7%；工业金属指数（801055.SI）收于1984.74点，环比上涨3.3%；能源金属指数（399366.SZ）收于1662.50点，环比上涨5.8%；同期，沪深300指数环比上涨5.5%。 图表1有色金属指数累计涨跌幅图表2各类有色金属指数累计涨跌幅 30% 20% 10% 0% -10% -20% 沪深300有色金属 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 贵金属工业金属能源金属 24-0124-0324-0524-0724-0924-1 -30% 24-0124-0324-0524-0724-0924-11 资料来源：iFind，平安证券研究所资料来源：iFind，平安证券研究所 二、贵金属 2.1黄金 图表3COMEX金&美国实际利率图表4制造业PMI&非制造业PMI 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表5美国新增非农就业人数及失业率数据图表6SPDR黄金ETF持仓 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表7COMEX金总持仓图表8全球黄金储备及同比增速 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 三、工业金属 3.1铜 图表9SHFE铜收盘价&LME3个月铜收盘价 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表10国内铜社会库存图表11LME铜库存 资料来源：iFind，平安证券研究所资料来源：iFind，平安证券研究所 图表12中国铜精矿现货TC图表13下游开工率 铜杆企业开工率（%）铜管企业开工率（%）铜板带企业开工率（%） 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 3.2铝 图表14SHFE铝收盘价&LME3个月铝收盘价 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表15国内电解铝社会库存图表16LME铝锭库存 200 150 100 50 万吨国内电解铝社会库存 万吨LME铝:库存:合计:全球 600 500 400 300 200 0 010203040506070809101112 201920202021 202220232024 100 0 2010/032013/032016/032019/032022/03 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表17中国电解铝利润及成本图表18山西氧化铝利润 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 3.3锡 图表19SHFE锡收盘价&LME3个月锡收盘价 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表20国内锡社会库存图表21LME锡锭库存 吨2021202220232024 25000 20000 15000 10000 5000 0 吨LME锡:库存:合计:全球 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 010203040506070809101112 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表22中国锡精矿进口图表23中国精锡进口 201920202021 吨202220232024202020212022 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 123456789101112 吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 20232024 123456789101112 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 四、能源金属 4.1锂 图表24本周锂精矿价格下跌 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 图表25碳酸锂和氢氧化锂周度库存变化图表26锂盐毛利周度变化 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 图表27锂盐周度产量和开工率变动图表28正极材料周度产量和开工率变动 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 碳酸锂产量(左轴,吨)氢氧化锂产量(左轴,吨) 碳酸锂开工率(右轴,%)氢氧化锂开工率(右轴,%) 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 磷酸铁锂产量(左轴,吨)三元材料产量(左轴,吨) 磷酸铁锂开工率(右轴,%)三元材料开工率(右轴,%) 120 100 80 60 40 20 0 21/421/922/222/722/1223/523/1024/324/8 21/421/922/222/722/1223/523/1024/324/8 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 图表292024年9月国内动力电池产量约111.3GWh图表302024年9月国内动力电池产量同增约59% GWh120 100 80 60 40 20 0 动力电池三元电池磷酸铁锂电池 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 动力电池三元电池磷酸铁锂电池 21-0721-1222-0522-1023-0323-0824-0124-06 资料来源：中国汽车工业协会，平安证券研究所资料来源：中国汽车工业协会，平安证券研究所 4.2钴 图表31钴中间品和硫酸钴价格图表32硫酸钴产量及库存 硫酸钴市场均价(左轴,万元/吨) 钴中间品CIF中国均价(右轴,美元/磅) 钴精矿CIF中国高价(右