聊聊三季报20241110

聊聊三季报20241110_导读 2024年11月10日19：21 关键词 大宗商品供需流动性震荡业绩宏观政策黑色化工盈利资本开支新疆新技术新世界绿电火电水电电价煤价库存周期双碳 全文摘要 近期市场讨论聚焦大宗商品、化工、电力、航空和快递五大行业。大宗商品市场因流动性支撑虽稳定，但因供需偏弱，价格预计维持震荡，春节后可能因国内需求增加和政策刺激上涨。化工行业第三季度业绩下滑，但氟化工和食品级饲料添加剂表现亮眼。 聊聊三季报20241110_导读 2024年11月10日19：21 关键词 大宗商品供需流动性震荡业绩宏观政策黑色化工盈利资本开支新疆新技术新世界绿电火电水电电价煤价库存周期双碳 全文摘要 近期市场讨论聚焦大宗商品、化工、电力、航空和快递五大行业。大宗商品市场因流动性支撑虽稳定，但因供需偏弱，价格预计维持震荡，春节后可能因国内需求增加和政策刺激上涨。化工行业第三季度业绩下滑，但氟化工和食品级饲料添加剂表现亮眼。电力行业，尤其是绿电领域，受政策支持和市场需求增长影响，预计明年将迎来新机遇。航空和快递行业第三季度表现超出预期，随着经济复苏和需求增长，未来展望稳中向好。各行业表现均与政策支持、市场需求恢复和经济回暖密切相关。 章节速览 ●00：00大宗商品和黑色金属市场分析 分析了大宗商品特别是上游原材料的价格支撑和供需关系，指出短期内价格将维持震荡态势，主要受流动性支撑和季节性淡季影响。同时，预计春节后随着国内经济刺激政策的实施，市场将迎来新一轮上涨趋势。特别关注了黑色金属市场，由于其主要面向国内需求，对政策反应敏感，加之产能过剩和供给侧改革的推进，未来走势受宏观政策影响较大，建议四季度重点关注黑色金属的市场变化。 ●03：41化工行业三季度业绩下滑，关注Q4氟化工和食品级饲料添加剂 化工行业在第三季度业绩下滑，收入和净利润环比分别下滑2.4%和12.8%，毛利率和净利率分别下降0.6和0.7个百 分点。然而，食品级饲料添加剂和磷化工显示出毛利率的环比改善。行业资本开支呈现分化，轮胎、油服、氯碱、动力煤和化纤板块的资本开支有增长，而硅化工、钛白粉和氟化工等的资本开支下滑。预计Q4氟化工和食品级饲料添加剂板块将表现良好，特别是维生素E和氟化工可能维持更长时间的景气周期，建议关注。 ●07：22明年布局：新疆开发、新技术与新世界 关注西部大开发趋势，新疆作为能源保障的战略重点，关注煤制油、煤制气及露天煤矿替代趋势。同时，留意新技术领域，受IPO停顿和民营企业活力释放的利好。此外，探索亚非拉地区工业化进程中带来的城镇化与消费升级机会，特别是在发展中国家的市场表现。同时，审视并调整旧有的经济范式，如库存周期失灵与中美二元需求结构，以适应新的经济环境。 ●10：26新疆地区投资机会分析 重点推荐关注新疆标的，未来3-4年投资规模达8000亿，涵盖四类公司：有项目的公司如宝丰、广汇、湖北宜化； 提供服务的公司如明报集团成员；新疆当地国企及兵团系列企业；以及销售机械设备、总包设计的公司，如中国化学东华科技等。强调了2025年至2027年的订单爆发潜力，建议深入讨论布局机会。 ●13：07电力研究进展及绿电推荐 彭浩汇报了电力研究组的最新进展，重点关注周期性行业（火电）、以红利风格为主的水电以及绿电三个领域。火电盈利受煤价和电价影响显著，当前盈利前景模糊，预计Q4火电可能有阶段性机会。水电方面，业绩符合预期，未来两年产能释放有限，仍以PE定价为主。绿电受到政策支持，预计明年盈利改善，强调绿电的推荐。 ●17：08绿电企业三季度经营回顾与投资逻辑 本报告回顾了绿电企业在三季度的经营情况，指出业绩受资源禀赋和消纳能力不足的影响，表现未达预期。尽管 如此，报告对明年持乐观态度，基于对政策支持和海风项目潜力的分析。首先，政策环境正逐步改善，反映出政府对绿电行业的重视和支持。其次，六部委协同发文，推动风电、光伏项目的发展，特别是海上风电的集群化开发。最后，报告强调海风项目作为绿电投资的优选方向，因其量价基础稳健，能够提供稳定的盈利能力。整体而言，绿电行业虽面临挑战，但政策利好及市场潜力为投资提供了新的机遇。 ●21：01绿电投资标的梳理 首先建议关注以海丰为代表的风电运营商，如福能股份、中闽能源，以及地方性运营平台，包括申能股份、江苏中能、浙江新能等。其次，重点考虑传统陆风和光伏项目，优先关注央企如龙源电力、大唐新能源、中广核新能源。最后，针对风电占比高的企业，如金开新能、中美能源、三峡能源、节能风电等，这些公司具有较高的ROE和合理的PB估值。 ●23：40航空和快递业投资机会分析 报告中分析了航空和快递行业在三季报后的表现，强调了航空作为内需顺周期品种的特性。指出，虽然部分航空公司业绩超出预期，但更看重航空作为早周期行业，在财政政策刺激下反应迅速，历史上表现为旅客量增速立竿见影。分析认为，航空业具有早周期与后周期的双重特征，受经济环境变化影响大，投资上应关注特定标的，如华西航空，因其受益于划债收益逻辑。此外，强调了地方政府资金充裕对航空业发展的推动作用，预示着航空业的弹性增长。 ●27：59快递行业需求韧性及龙头企业业绩展望 快递行业在前三季度展现了强劲的增长势头，业务量增速达到22%，显示出行业需求的韧性。顺丰作为行业龙 头，二季度和三季度业绩超出预期，得益于公司在成本控制上的优势，预计未来净利率将持续提升。此外，通达系快递公司也表现出稳健的增长，业务量和单票经理的改善预示着进一步的发展空间。整体而言，快递行业在内需驱动下，预计将继续保持稳定增长趋势。 要点回顾 对于大宗商品，特别是上游的大宗原材料，其支撑价格是如何的？ 大宗商品的支撑价格非常强，但目前供需情况整体偏弱，尤其是在四季度至明年春节前处于国内淡季水平，供需处于偏弱势态势。因此，整体价格预计维持目前震荡状态，四季度与三季度差别不大，直到明年春节前也将保持震荡。 明年春节后市场情况会如何变化？ 明年春节后国内进入旺季，加上宏观刺激经济政策可能会在二季度逐步落实到实物工作量上，从而带来新的一波上涨趋势。所以，我们预计短期将以震荡走势为主。 对于金属锂和黑色金属行业的情况如何？ 金属锂和黑色金属在春节前后业绩都以弱势为主，建材企业可能仍处于盈亏平衡或亏损状态。黑色金属后期更受政策影响，尤其是四季度至明年春节前，国内宏观政策转向明确，化债方案的实施将对需求产生缓慢复苏的效果，但四季度可能还不足以显现出来。 四季度对股票投资来说，应该重点关注哪些变化？ 四季度对于股票投资，我们应重点关注国内宏观政策和产业政策的变化，尤其是对黑色金属行业的影响，因为其产能过剩问题明显，且供给侧改革呼声较高，钢铁作为供给改革的重点行业之一，将受到政策影响，而有色行业影响相对较小。 化工行业的三季度业绩情况及Q4展望如何？ 今年三季度化工行业的盈利有所下滑，收入环比下滑2.4个百分点，净利润环比下滑12.8个百分点。但从细分行业来看，食品级饲料添加剂和磷化工表现较好，毛利率分别改善了2.7个百分点和1.2个百分点。Q4景气度有望进一步上行的板块包括氟化工和食品级饲料添加剂，尤其是维生素E的价格上行将对相关公司估值产生积极影响。明年重点推荐新疆、新技术和新世界三个方向，分别涉及西部大开发趋势、能源保障战略和民营企业活力释放带来的机会。 在新世界方面，您提到的几个重点是哪些国家或地区？ 新世界主要关注亚非拉在全球工业化进程中的城镇化所带来的机会，例如在泰国、印尼、马来西亚等国家的空调出口高增长，背后原因包括国产品牌渗透率提高以及当地城镇化需求的快速增长。此外，钛白粉在发达国家增速一般，但在发展中国家表现出色。 除了新世界，还有哪些“旧”的失效范式需要调整？ 旧的失效范式包括库存周期失灵，比如今年金九银十期间表现不明显；以及原有的中国加美国二元需求结构也需要调整，因为中国内部和海外发达国家与发展中国家会出现结构性差异。 近期重点推荐关注的新疆标的有哪些类型？ 推荐关注的新疆标的分为四类：第一类是在新疆有项目和标的公司，如从事煤制烯烃的宝丰、做疆煤外运及煤化工的广汇、以及湖北宜化；第二类是提供服务的公司，如煤炭开采的雪峰、广东恒大、伊普利等，以及煤炭运输的广汇物流；第三类是受益于新疆国企发展的企业，特别是新疆国资委旗下的中泰化学等公司和兵团系列企业，由于其组织结构变化快且业务扩展至全疆；第四类是卖铲子的公司，即参与项目建设的中国化学东华科技、海洋股份、航天工程等，它们将从未来绿色能源项目中获取大量订单。 火电行业目前的盈利状况及未来展望如何？ 火电行业受周期性影响较大，与煤价和上网电价紧密相关。目前市场对2025年煤价和电价预期较为清晰，火电行业可能在Q4若2025年产业电价较低时迎来阶段性机会。结合三季报情况，火电公司在电价相对平稳、煤价波动不大的情况下，业绩基本符合预期。 水电和核电板块的表现及未来展望是什么？ 水电板块今年上半年及全年表现改善，业绩释放符合市场乐观预期。但明年及未来两年水电和核电产能释放空间有限，EPS变化不大。后续需结合市场走势、红利风格判断以及十年长债利率走势等因素来分析相关板块的行情演绎。 绿电板块近期有哪些催化因素？三季度绿电企业的经营情况如何？ 近期绿电板块受到一系列催化，包括政策端的积极回应，以及明年盈利可能迎来改变。此外，对于一些优选板块，在盈利治理上表现出进一步向好的趋势。三季度绿电企业的经营受到资源禀赋问题的影响，尤其是风资源和光照资源的不确定性导致业绩不如预期，许多企业因风力和光照条件不足以及消纳端和电网承受能力的问题而受到影响。 对于绿电行业的投资逻辑有哪些要点？在绿电投资标的方面有何推荐？ 投资绿电的逻辑主要有三点：首先，政策层面已有实际性文件落地，比如解决清收账款问题；其次，六部委协同发文，重新启动荒漠戈壁等风电光伏项目及海上风电集群化开发，展现出国家层面的大力支持；最后，建议关注海风项目，因其量价表现较为坚挺，沿海省份陆风光、伏、海风的压力较小且定价中枢较高，盈利能力较强。第一梯队重点推荐海丰运营代表企业如福能股份、中闽能源等；第二梯队关注央企背景的陆风和光伏企业，如龙源电力、大唐新能源、中广核新能源以及A股的生态能源等；第三梯队建议关注风电占比高的公司，如金开新能、中美能源、三峡能源、节能风电等。 对于航空板块的情况如何？ 在三季报中，部分航空公司的业绩表现超出预期，如中国国航和华夏航空。展望未来，航空板块作为经典内需顺周期品种，其业绩受宏观经济和需求影响明显。同时，近期关于画债方案的讨论也引起市场关注。 在08年到10年期间，航空业是如何在财政发力后迅速反映在经营绩效中的？ 在08年4万亿财政刺激措施出台后，航空业作为早周期品种，其数据表现非常敏感。在09年初，国内旅客量增速就直接飙升至20%以上，显示出立竿见影的效果。此外，在经济加速上行的后周期阶段，航空业也会因为商务需求回暖而进一步提升业绩弹性。 对于市场投资而言，航空业具有怎样的投资启示？ 对于市场投资而言，航空业呈现两段式特征，即早周期和后周期阶段。在两个阶段内，航空业的基本面和经营业绩均会有所表现。以华夏航空为例，它因商业模式中包含政府或平台采购，产生应收账款，尽管账期较长，但由于采用上行法计提坏账损失，在疫情三年中，部分应收账款账期延长导致减值损失增加，但随着经济回暖，这部分损失在今年以来已转为收益。 当前在航空板块中有哪些重点推荐的标的？ 当前我们首先推荐的是具有划债收益逻辑的华夏航空，因为它之前受到政府平台采购的影响，应收账款占比相对较高。此外，在行业复苏阶段，吉祥国航等公司将受益明显，春秋航空则具有穿越周期的实力。 快递行业今年前三季度的整体经营情况如何？ 前三季度快递行业的业务量增速非常快，累计增长达到22%，显示出行业需求韧性十足。在反内卷的大背景下， 龙头公司业绩有望得到释放，其中顺丰快递在业绩上连续两个季度超出预期，且随着需求端转好和成本控制得当，净利率弹性有望超出