2024年三季报点评：第三季度业绩同比+16%，风电业务有望迎来放量

证券研究报告|2024年11月07日 核心观点公司研究·财报点评 2024年第三季度业绩0.83亿元，同比+16%。2024年第三季度公司实现营 业收入44.0亿元，同比持平，环比-1%；归母净利润0.83亿元，同比 +16%，环比-19%；扣非归母净利润0.72亿元，同比-53%，环比-19%；毛利率15.6%，同比-1.6pct。2024年前三季度公司实现营业收入130.7亿元，同比+4%；归母净利润3.0亿元，同比+11%；扣非归母净利润2.7亿元，同比-16%；毛利率16.2%，同比+0.7pct。 核心业务板块维持高景气，工业工程业务短期承压。分业务来看，2024年第三季度风电叶片/工业工程/轨道交通/汽车零部件业务收入18.2/4.0/3.9/16.8亿元，同比+17%/-8%/-21%/-7%；前三季度风电叶片/工业工程/轨道交通/汽车零部件业务累计收入46.3/13.0/15.5/53.3亿元，同比+6%/-5%/+8%/+4%，公司核心业务板块维持增长趋势，工业工程业务短期承压。 风电装机需求旺盛，叶片业务有望迎来量利同增。2024年第三季度公司销售风机叶片5.9GW，同比+39%，环比+40%；前三季度累计销量12.5GW，同比+4%。第三季度公司风机叶片销售均价312元/KW，同比-60元/KW，环比-43元/KW，主要原因系第三季度陆风叶片出货占比较高。第三、四季度为传统风电装机旺季，下半年以来公司叶片生产饱满，但收入确认存在递延，板块业绩料将于今年四季度集中兑现，盈利能力也有望随着规模效应显现而获得改善。 其他业务各有亮点，有望受益低空经济概念。2025年国内外轨道交通需求有望延续，海外业务收入占比或进一步提升，轨道交通板块收入有望维持10%以上增速。汽车业务有望在今年实现扭亏，随着产能逐步向亚洲转移以及新能源车企客户拓展，板块盈利能力预计将持续改善。此外，公司在航空领域包括低空经济领域布局一系列减振降噪与复合材料轻量化技术和产品。 风险提示：海外需求不及预期；行业竞争加剧；国际贸易保护加剧；原材料价格上涨。 投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到工业工程业务短期承压，我们下调2024年盈利预测至4.22亿元（原预测为5.69亿元）；考虑到国内外头部风机企业叶片订单放量，轨交业务维持高景气度，汽车业务受益于产能向亚洲地区转移以及新能源车企客户拓展，我们上调2025-2026年盈利预测至7.05/8.30亿元（原预测为6.71/7.68亿元）， 2024-2026年业绩同比+9.3%/+67.1%/+17.6%。当前股价对应PE分别为 26.8/16.0/13.6倍，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,035 17,538 19,279 22,068 24,370 (+/-%) 7.0% 16.6% 9.9% 14.5% 10.4% 净利润(百万元) 357 386 422 705 830 (+/-%) 96.5% 8.3% 9.3% 67.1% 17.6% 每股收益（元） 0.93 0.47 0.51 0.86 1.01 EBITMargin 1.1% 2.5% 2.7% 4.1% 4.6% 净资产收益率（ROE） 4.4% 5.1% 6.4% 10.3% 11.7% 市盈率（PE） 14.7 29.3 26.8 16.0 13.6 EV/EBITDA 28.8 25.3 30.4 19.0 15.4 市净率（PB） 0.83 1.73 1.63 1.49 1.35 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电力设备·风电设备 证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231 wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002 证券分析师：袁阳0755-22940078 yuanyang2@guosen.com.cnS0980524030002 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价13.71元 总市值/流通市值11303/11006百万元 52周最高价/最低价14.09/6.91元 近3个月日均成交额145.60百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《时代新材（600458.SH）-汽车业务盈利有望改善，风电与轨交推进国际化发展》——2024-07-19 时代新材（600458.SH）-2024年三季报点评 第三季度业绩同比+16%，风电业务有望迎来放量 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 业绩回顾 第三季度公司实现营业收入44.0亿元，同比持平，环比-1%；归母净利润0.83 亿元，同比+16%，环比-19%；扣非归母净利润0.72亿元，同比-53%，环比-19%；毛利率15.6%，同比-1.6pct（2024年开始质保金纳入营业成本，追溯调整后同比），环比-0.6pct；净利率1.8%，同比+0.9pct，环比-0.5pct。 前三季度公司实现营业收入130.7亿元，同比+4%；归母净利润3.0亿元，同比+11%；扣非归母净利润2.7亿元，同比-16%；毛利率16.2%，同比+0.7pct（2024年开始质保金纳入营业成本，追溯调整后同比）；净利率2.4%，同比+0.7pct。 期间费用率来看，前三季度销售/管理/研发费用率分别为2.7%/4.7%/5.2%，同比持平/-0.5/+0.4pct（2024年开始质保金纳入营业成本，追溯调整后同比）。截至三季度末，公司资产负债率67.8%，较上年末提高3.6pct。 图1：公司营业收入及同比增速（亿元、%）图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元、%） 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及同比增速（亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及同比增速（亿元、%） 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率、净利率及ROE（%）图6：公司期间费用率（%） 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 分业务来看，第三季度风电叶片/工业工程/轨道交通/汽车零部件业务收入18.2/4.0/3.9/16.8亿元，同比+17%/-8%/-21%/-7%；前三季度风电叶片/工业工程/轨道交通/汽车零部件业务累计收入46.3/13.0/15.5/53.3亿元，同比 +6%/-5%/+8%/+4%。 第三季度，公司销售风机叶片5.9GW，同比+39%，环比+40%；前三季度累计销量12.5GW，同比+4%。价格方面，前三季度公司风机叶片均价544/355/312元/KW，Q3均价同比-60元/KW，环比-43元/KW，主要原因系三季度陆风叶片出货占比较高。 图7：公司单季度主营业务收入结构（亿元）图8：公司风机叶片出货量及不含税均价（GW、元/KW） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 盈利预测 表1：主营业务假设（百万元、%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 风电叶片业务销售收入 5,367 6,701 7,908 9,885 11,367 同比 5.3% 24.9% 18.0% 25.0% 15.0% 毛利率 7.2% 12.4% 11.5% 12.5% 13.0% 轨道交通业务销售收入 1,854 1,875 2,063 2,331 2,564 同比 -41.6% 1.1% 10.0% 13.0% 10.0% 毛利率 28.9% 32.6% 32.0% 32.0% 32.0% 工业与工程业务销售收入 1,649 1,665 1,582 1,661 1,744 同比 0.0% 1.0% -5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 24.1% 27.1% 27.0% 27.0% 27.0% 汽车零部件业务销售收入 5,572 6,860 7,203 7,563 7,941 同比 2.0% 23.1% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 3.7% 12.3% 11.5% 12.0% 12.5% 新型高分子材料等其他业务销售收入 594 436 523 628 753 同比 88.6% -26.6% 20.0% 20.0% 20.0% 毛利率 50.3% 30.4% 30.0% 30.0% 30.0% 合计销售收入 15,035 17,538 19,279 22,068 24,370 同比 7.0% 16.6% 9.9% 14.5% 10.4% 毛利率 12.1% 16.4% 15.5% 16.0% 16.4% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测 我们预计公司2024-2026年实现营业收入192.8/220.7/243.7亿元，同比变动 +9.9%/+14.5%/+10.4%；实现归母净利润4.22/7.05/8.30亿元，同比变动 +9.3%/+67.1%/+17.6%。当前股价对应PE分别为26.8/16.0/13.6倍。 表2：盈利预测及市场重要数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)15,035 17,538 19,279 22,068 24,370 同比7.0% 16.6% 9.9% 14.5% 10.4% 净利润(百万元)357 386 422 705 830 同比96.5% 8.3% 9.3% 67.1% 17.6% 每股收益（元）0.93 0.47 0.51 0.86 1.01 EBITMargin1.1% 2.5% 2.7% 4.2% 4.6% 净资产收益率（ROE）4.4% 5.1% 6.4% 10.3% 11.7% 市盈率（PE）14.7 29.3 26.8 16.0 13.6 EV/EBITDA28.8 25.3 30.0 18.7 15.3 市净率（PB）0.83 1.73 1.63 1.49 1.35 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测 投资建议 考虑到第三季度业绩低于预期，我们下调2024年盈利预测至4.22亿元（原预测 为5.69亿元）；考虑到风电业务放量在即，轨交业务维持高景气度，我们上调2025-2026年盈利预测至7.05/8.30亿元（原预测为6.71/7.68亿元），2024-2026年业绩同比+9.3%/+67.1%/+17.6%。当前股价对应PE分别为26.8/16.0/13.6倍，维持“优于大市”评级。 风险提示 海外需求不及预期；行业竞争加剧；国际贸易保护加剧；原材料价格上涨。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 1882 2222 2000 2000 2000 营业收入 15035 17538 19279 22068 24370 应收款项 3919 4472 3697 4232 4674 营业成本 13210 14670 16297 18542 20382 存货净额 2612 2596 3169 3325 3672 营业税金及附加 49 65 62 71 78 其他流动资产 2763 2658 2444 2410 2446 销售费用 351 546 482 508 512 流动资产合计 11631 12264 11632 12296 13112 管理费用