原油：美国大选落地，原油短期受到冲击

正信期货原油周报20241111 首席研究员：徐婧投资咨询编号：Z0012091Email:xujing@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：柯希宇从业资格编号：F03131622Email:kexy@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：赵婷投资咨询编号：Z0016344Email:zhaot@zxqh.netTel：027-68851659 内容要点 Ø宏观方面：近期美国非农数据因飓风和罢工超出预期，但目前来看美国经济尚未出现明显衰退迹象。美联储于周五降息25个基点，特朗普当选美国总统，宏观事件基本落地。 Ø供应方面：欧佩克+将在1月开始逐步增产，初步增产规模为日均18万桶；美国原油产量处历史高位，特朗普当选支持传统页岩油开发。整体上原油供应将从偏紧状态趋于宽松，但中东地缘局势暂未稳定，市场对原油供应仍存担忧。 Ø需求方面：虽然美国炼厂检修季结束后加工量有小幅回升，但美国终端油品消费季节性回落，汽油和馏分油均需求均环比减少，油品裂解仍徘徊低位。国内原油进口连续环比下降，地炼开工明显弱于同期，整体上需求仍显疲软态势。 Ø策略：超级周油价波动加大，市场权衡特朗普当选和美联储降息的影响。欧佩克+原计划定于年底逐步取消减产再次推迟，油价底部仍有支撑，但原油需求偏弱，长期上盘面存下行风险。操作上，前期做多波动率策略冲高离场，关注WTI 70美元支撑位。 Ø风险提示：地缘冲突、经济下行、欧佩克+调整产量政策 目录ONTENTSC 1 原油价格分析 2 原油供应端分析 3 原油需求端分析 4 原油库存端分析 5 1国际原油分析 1.1原油价格走势 Ø本周国际油价（11.4-11.8）呈现震荡偏强态势，由于超级周市场预期不停切换，油价整体上波动较大。截至11月8日，WTI和Brent结算价较上周上涨0.9美元/桶（1.28%）和0.8美元/桶（1.05%）；INE SC结算价较上周上涨10.7元/桶（2.03%）。 1国际原油分析 1.1原油价格走势 1国际原油分析 1.2金融方面 Ø美股涨势强劲，VIX波动率下降。截至11月8日，标普500指数录得5995.54，受美国大选影响冲至年内高点；VIX波动率降至14.94。美股仍处高位，美国数据还未显示明显衰退，经济韧性仍存，关注宏观事件落地后金融市场的表现。 1国际原油分析 1.3原油波动率，美元指数 Ø原油ETF波动率回落，美元指数上涨。截至11月8日，原油波动率ETF为38.76，美元指数录得104.9521。11月初期原油波动率受地缘冲突和美国大选扰动处在高位区间，但随美国大选结束，市场波动减弱。 1国际原油分析 1.4原油基金净多头 ØWTI基金净多头增加而投机净多头减少：随地缘扰动减弱，市场投机情绪降温。截至11月5日，WTI管理基金净多头持仓增加5.50万张至14.67万张，周度增幅60%，由多头增仓和空头减仓共同推动；而投机净多头减少1.08万张至4.94万张，周度降幅17.9%。 2原油供应端分析 2.1.1欧佩克总体产量 ØOPEC原油产量环比减少：9月欧佩克石油产量较上月减少60.4万桶/日，至2604.4万桶/日。主要由于利比亚内部矛盾引起的原油生产和出口受阻以及伊拉克的产量减少，两国产量分别降至54.0万桶/日和411.2万桶/日。 2原油供应端分析 Ø欧佩克+仍然保持前期将从12月开始逐步增产的计划。根据IEA统计口径，欧佩克9个成员国9月产量为2182万桶/日，较8月环比减少23万桶/日，其中伊拉克和阿联酋仍然超产较多，分别超出目标37万桶/日和35万桶/日。从数据来看，前期多次提交超产补偿计划的伊拉克、哈萨克斯坦及俄罗斯在9月仍然存在超产情况，即使相对于8月来说，其超产幅度缩小。如果补偿计划能完全实施，那么欧佩克将在12月开始逐步增产对于原油供应的影响将有所减弱。 2原油供应端分析 2.1.3沙特、伊朗原油产量 Ø沙特产量小幅减少：9月沙特原油产量减少2.3万桶/日至897.1万桶/日。据市场消息透露，该国准备放弃原油每桶100美元的非官方价格目标，准备增产。知情人士表示，沙特官员承诺将按计划在12月1日恢复生产。 Ø伊朗产量仍在增加：伊朗9月原油产量小幅增加，增2.1万桶/日至331.6万桶/日。 2原油供应端分析 2.2俄罗斯原油产量 Ø地缘冲突暂未有恶化，俄罗斯原油出口受影响较为有限。一些西方保险公司为运载俄罗斯原油的油轮提供了保险，以保持俄罗斯原油的供应。俄罗斯今年至今在波罗的海港口出售乌拉尔原油的平均价格为每桶69.4美元，高于60的价格上限。减产方面，虽然9月产量仍超过配额，但距离目标差值较前期缩小。据路透计算：俄罗斯10月份的石油和天然气收入预计较9月份增长52%，达到 1.17万亿卢布。 数据来源：OPEC，EIA，市场资讯 2原油供应端分析 2.3.1美国原油钻机数 Ø美国原油钻机数同比减少：截至11月8日的一周，美国在线钻探油井数量479座，较上周持平，比去年同期减少15座。今年以来，由于能源政策不明及产业兼并重组等活动，美国的活跃钻机数较去年同期有所减少，但随特朗普上台支持页岩油开发，钻机数后续或将回升。 2原油供应端分析 2.3.2美国原油产量 Ø美国原油产量维持历史高位：截至11月1日的一周，美国原油产量已连续四周维持在1350万桶/日的水平，较去年同期增加30万桶/日。美国原油产量现处于历史高位，对国际油价有一定冲击，随特朗普上台后，原油增量或将给供应带来更大压力。 3原油需求端分析 3.1美国石油产品总需求 Ø美国石油产品需求环比减少：截至11月1日的四周，美国成品油需求总量平均每日1973.9万桶/日，环比减少189.9万桶/日，同比减少9.13%。传统汽油消费旺季结束后，油品需求季节性走弱，后期主要关注馏分油表现。 3原油需求端分析 3.1.1美国原油、汽油、馏分油周度数据 3原油需求端分析 3.1.2美国汽柴煤油四周平均消费 Ø汽油和馏分油需求均减少：截至11月1日的四周，美国汽油平均需求量环比减少20.7万桶/日至886.1万桶/日，同比下降1.53%。馏分油四周平均需求环比减少15.6万桶/日至390.8万桶/日，同比下降5.05%；煤油类消费环比增加1.8万桶/日至165.7万桶/日，而同比减少1.49%。 3原油需求端分析 3.1.3美国汽油、取暖油裂解价差 Ø美国汽油裂解价差处于历史均值，而取暖油裂解价差仍低位运行。截至11月8日，汽油裂解价差为14.15美元/桶，取暖油裂解价差为23.65美元/桶。汽油利润随传统消费旺季结束无超季节性表现；取暖油利润仍未有明显改善，关注后期实际表现。 3原油需求端分析 3.2欧洲柴油、取暖油裂解价差 Ø截至11月8日，ICE柴油裂解价差为17.33美元/桶，取暖油裂解价差为20.16美元/桶，成品油裂解均低于历史均值。柴油和取暖油裂解价差较明显低于年初水平，主要由于天气转暖对馏分油类产品行情形成抑制。后期关注年底汽柴换挡，裂解或随季节性需求走强。 3原油需求端分析 3.3中国炼厂需求情况 Ø9月中国原油加工量5873.0万吨，同比减少489.1万吨（-7.69%）；10月进口量同比减少427.4万吨至4469.6万吨（-8.73%）。截至11月6日，地炼开工率55.98%，同比减少7.18个百分点。今年以来油品终端需求不足、炼油利润欠佳等严重制约地炼开工，加工量明显下滑，山东独立炼厂开工陷入阶段性低迷。 3原油需求端分析 Ø国际机构对全球石油需求增长预测仍然偏空：10月EIA、IEA和OPEC预计2024年全球原油需求增速分别为90万桶/日（-）、86.2万桶/日（↓）及193万桶/日（↓）。预计2025年增速为130万桶（↓）、99.8万桶/日（↑）及164万桶/日（↓）。 EIA：对2024年中国消费的预测进行下调，主要是由于中国原油进口和炼油厂运营在2024年第三季度持续下降。尽管中国政府最近宣布了可能导致经济增长和石油消费增加的货币刺激措施，但EIA对2025年增长率30万桶/日的预测基本保持不变。IEA：连续第三个月下调了对今年石油需求增长的预测，部分原因是中国消费的放缓给全球前景带来了压力。其中中国石油需求减少的原因除了经济降温外，原因还包括电动汽车和高铁网络系统发展，用替代性能源抵消了石油消耗量。OPEC：连续第两个月下调了对今年石油需求增长的预测，主要是由于收到的实际数据以及对一些地区石油需求表现的预期略有下降。 4原油库存端分析 4.1.1美国商业原油库存 Ø美国商业原油库存小幅增加：美国传统汽油消费旺季结束，美国原油显示累库迹象但仍低于历史均值。美国至11月1日当周，EIA商业原油库存月均增加214.9万桶至4.2766亿桶。SPR库存较上周增加139.2万桶至3.8722亿桶，库欣原油库存较上周增加52万桶。 4原油库存端分析 4.1.2库存变化 Ø原油净进口量和炼厂加工量均增加。截止11月1日四周，美国原油净进口量较上周增加167.6万桶/日至339万桶/日。炼厂检修结束，开工率逐步回升。美国炼厂加工量增加28.1万桶/日至1633.4万桶/日，炼厂开工率较上周升至90.5%。 4原油库存端分析 4.1.3WTI月差 ØWTI月差整体维持back结构，但月差较上周小幅回落。截至11月8日，WTI MI-M5月差为0.93美元/桶。在原油需求偏弱的基础上，市场预期供应将趋于宽松，因此整体上近远月差较前期缩小。 4原油库存端分析 4.2 Brent月差 ØBrent月差仍维持back结构，截至11月8日，M1-M5月差为0.79美元/桶。上月末中东地缘溢价消退后，市场关注点重回原油基本面，市场对供应或将过剩的担忧导致月差下降。 5原油供需平衡差异 5.1 EIA全球石油供需平衡表 ØEIA预测当前四季度原油供应1.030亿桶/日，原油需求1.036亿桶/日；IEA预测原油供应1.038亿桶/日，原油需求1.036亿桶/日。机构均预测明年供应或面临过剩局面，但关于何时累库观点分化。EIA 10月预测，全球石油在今年四季度和明年一季度仍然存在供需缺口，而IEA 10月预测，全球石油将在今年四季度开始累库。 5原油供需平衡差异 5.2期限结构 Ø本周国际原油受宏观事件扰动波动剧烈。目前盘面仍维持远期贴水结构，但需要注意月差转弱的信号。欧佩克+将从1月开始逐步增产，以及美国原油产量突破历史高位，原油供应将趋于宽松，叠加需求回暖较为缓慢，原油中长期上将依然承压。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：https://www.zxqh.net公众号：正信期货研究院