原油：美国大选落地，原油短期受到冲击

原油：美国大选落地，原油短期受到冲击 正信期货原油周报20241111 首席研究员：徐婧 投资咨询编号：Z0012091Email:xujing@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：赵婷 投资咨询编号：Z0016344Email:zhaot@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：柯希宇 从业资格编号：F03131622Email:kexy@zxqh.netTel：027-68851659 内容要点 宏观方面：近期美国非农数据因飓风和罢工超出预期，但目前来看美国经济尚未出现明显衰退迹象。美联储于周五降息25个基点，特朗普当选美国总统，宏观事件基本落地。 供应方面：欧佩克+将在1月开始逐步增产，初步增产规模为日均18万桶；美国原油产量处历史高位，特朗普当选支持传统页岩油开发。整体上原油供应将从偏紧状态趋于宽松，但中东地缘局势暂未稳定，市场对原油供应仍存担忧。 需求方面：虽然美国炼厂检修季结束后加工量有小幅回升，但美国终端油品消费季节性回落，汽油和馏分油均需求均环比减少，油品裂解仍徘徊低位。国内原油进口连续环比下降，地炼开工明显弱于同期，整体上需求仍显疲软态势。 策略：超级周油价波动加大，市场权衡特朗普当选和美联储降息的影响。欧佩克+原计划定于年底逐步取消减产再次推迟，油价底部仍有支撑，但原油需求偏弱，长期上盘面存下行风险。操作上，前期做多波动率策略冲高离场，关注WTI70美元支撑位。 风险提示：地缘冲突、经济下行、欧佩克+调整产量政策 4 5 原油供需平衡总结 原油库存端分析 C 目录 ONTENTS 1 原油价格分析 2 原油供应端分析 3 原油需求端分析 本周国际油价（11.4-11.8）呈现震荡偏强态势，由于超级周市场预期不停切换，油价整体上波动较大。截至11月8日，WTI和Brent结算价较上周上涨0.9美元/桶（1.28%）和0.8美元/桶（1.05%） ；INESC结算价较上周上涨10.7元/桶（2.03%）。 Brent期货结算价(美元/桶) WTI期货结算价(美元/桶) INESC期货结算价（元/桶） 95700 90650 85 600 80 550 75 70500 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 65450 Brent和WTI原油价格走势 INE原油期货结算价格 美股涨势强劲，VIX波动率下降。截至11月8日，标普500指数录得5995.54，受美国大选影响冲至年内高点；VIX波动率降至14.94。美股仍处高位，美国数据还未显示明显衰退，经济韧性仍存，关注宏观事件落地后金融市场的表现。 140 120 100 80 60 40 20 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2023-05 2023-11 2024-05 0 6000 WTI结算价(美元/桶) 标普500指数(右轴) 5000 4000 3000 2000 600080 标普500指数（左轴） 标准普尔500波动率指数VIX 500060 400040 300020 2024-11 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2023-05 2023-11 2024-05 2024-11 20000 标普500指数与油价关系 标普500指数与VIX 原油ETF波动率回落，美元指数上涨。截至11月8日，原油波动率ETF为38.76，美元指数录得 104.9521。11月初期原油波动率受地缘冲突和美国大选扰动处在高位区间，但随美国大选结束，市场波动减弱。 150 130 110 90 70 50 30 10 90150 WTI结算价（美元/桶）原油ETF波动率(右轴) 80130 70110 90 60 70 50 50 40 30 3010 2019-11 20 120 WTI结算价（美元/桶） 美元指数（右轴） 115 110 105 100 95 90 85 80 WTI与原油ETF波动率 美元指数与油价关系 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2023-05 2023-11 2024-05 2024-11 2021-112022-052022-112023-052023-112024-052024-11 WTI基金净多头增加而投机净多头减少：随地缘扰动减弱，市场投机情绪降温。截至11月5日，WTI管理基金净多头持仓增加5.50万张至14.67万张，周度增幅60%，由多头增仓和空头减仓共同推动；而投机净多头减少1.08万张至4.94万张，周度降幅17.9%。 净持仓变化（万张，右轴） WTI原油基金净多头持仓（万张） 6012 508 404 300 20-4 10-8 2017-11 2018-05 2018-11 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2023-05 2023-11 2024-05 2024-11 0-12 WTI原油基金净多头持仓及其变化 80 60 WTI互换多头持仓（万张）WTI互换空头持仓（万张）净空头持仓（万张） 40 20 0 WTI原油互换多头空头及净空头持仓 WTI基金多头持仓（万张） WTI基金空头持仓（万张）WTI基金净多头持仓（万张） 50 40 30 20 10 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2023-05 2023-11 2024-05 2024-11 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2023-05 2023-11 2024-05 2024-11 0 WTI原油基金多头空头及净多头持仓 净持仓变化（万张，右轴） Brent原油基金净多头持仓（万张,左轴） 501360 40850 30340 30 20-2 20 10-710 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2023-05 2023-11 2024-05 2024-11 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2023-05 2023-11 2024-05 2024-11 0-120 Brent基金多头持仓（万张）Brent基金空头持仓（万张）Brent基金净多头持仓（万张） Brent原油基金持仓头寸变动情况 Brent原油基金多头空头及净多头持仓 2原油供应端分析 2.1.1欧佩克总体产量 OPEC原油产量环比减少：9月欧佩克石油产量较上月减少60.4万桶/日，至2604.4万桶/日。主要由于利比亚内部矛盾引起的原油生产和出口受阻以及伊拉克的产量减少，两国产量分别降至54.0万桶 /日和411.2万桶/日。 3200 3000 2800 2600 2400 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 2200 5年区间5年均值2022年2023年2024年 10 0.3 2.1 1.2 0.2 -0.1 -0.6 -3.3-2.3-0.6 -15.5 -41.0 0 -10 -20 -30 -40 阿尔及利亚 赤道几内亚 加蓬 伊朗 伊拉克 科威特 利比亚 尼日利亚 沙特 阿联酋 委内瑞拉 -50 OPEC原油产量（万桶/日） OPEC月度原油产量变化（万桶/日） 欧佩克+仍然保持前期将从12月开始逐步增产的计划。根据IEA统计口径，欧佩克9个成员国9月产量为2182万桶/日，较8月环比减少23万桶/日 ，其中伊拉克和阿联酋仍然超产较多，分别超出目标37万桶/日和35万桶/日。从数据来看，前期多次提交超产补偿计划的伊拉克、哈萨克斯坦及俄罗斯在9月仍然存在超产情况，即使相对于8月来说，其超产幅度缩小。如果补偿计划能完全实施，那么欧佩克将在12月开始逐步增产对于原油供应的影响将有所减弱。 8月OPEC成员国减产执行情况 沙特产量小幅减少：9月沙特原油产量减少2.3万桶/日至897.1万桶/日。据市场消息透露，该国准备放弃原油每桶100美元的非官方价格目标，准备增产。知情人士表示，沙特官员承诺将按计划在12月1日恢复生产。 伊朗产量仍在增加：伊朗9月原油产量小幅增加，增2.1万桶/日至331.6万桶/日。 1200 5年区间5年均值2022年2023年2024年 360 5年区间5年均值2022年2023年2024年 1100320 1000280 900240 800200 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 700160 沙特原油产量（万桶/日） 伊朗原油产量（万桶/日） 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 500 460 420 380 340 250 220 190 160 130 100 70 01-31 2 伊拉克原油产量（万桶/日） 02-28 5年区间 2023年 5年区间 2023年 03-31 原油供应端分析 04-30 05-31 5年均值 2024年 5年均值 2024年 06-30 07-31 08-31 09-30 2022年 2022年 10-31 11-30 440 400 360 320 280 240 200 12-31 150 130 110 90 70 50 30 10 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 01-31 2.1.4主要产油国产量变化 02-28 5年区间 2023年 阿联酋原油产量（万桶/日） 5年区间 2023年 03-31 04-30 05-31 5年均值 2024年 5年均值 2024年 06-30 07-31 08-31 09-30 2022年 2022年 10-31 11-30 340 300 260 220 180 12-31 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 160 120 80 40 0 01-31 02-28 5年区间 2023年 科威特原油产量（万桶/日） 5年区间 2023年 03-31 04-30 05-31 5年均值 2024年 5年均值 2024年 06-30 07-31 08-31 09-30 2022年 2022年 10-31 11-30