宏观金融投资周报

宏观金融 2024.11.11-11.17 一、【宏观】财政有望持续发力，美国大选靴子落地 观点：基本面变化不大，宏观因素主导了市场的走势，现阶段宏观层面的因素仍不十分明朗，商品市场仍难以看到方向，或继续震荡运行。 逻辑：本周一系列宏观事件相继冲击商品市场（美国大选靴子落地，中国化债议案获得通过，美联储再度降息25BP），不过，大宗商品市场整体平稳，并未有较大的波动。不同板块之间延续分化的走势，工业品表现整体略强于农产品，有色板块表现亮眼，建材则相对低迷；农产品中，受供需改善的影响，油脂油料走势较强。 展望未来，基本面变化不大，宏观因素主导了市场的走势，现阶段宏观层面的因素仍不十分明朗，商品市场仍难以看到方向，或继续震荡运行。一是，备受瞩目的大规模化债议案获得通过，但显然并未提振市场情绪，主因是其他的财政刺激工具和规模仍不明朗，不过，考虑到财政部表示“结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策”，预计市场对政策的博弈或持续至12月份的中央经济工作会议。二是，美国大选尘埃落地，“特朗普交易”备受关注，若未来特朗普上任后顺利推进其政策议程（对内减税、对外加征关税、收紧移民等），将再度推升美国通胀，美联储的降息节奏可能将有所放缓，高利率维持的时间可能会更长，强美元也大概率回归，这将再度压制大宗商品整体的表现。此外，其一系列产业政策如传统能源增产，压制国际油价；退出巴黎协定、减少新能源补贴，冲击碳酸理、光伏、工业硅等。 二、【股指】人大常委会落地，明确10万亿化债规模 观点：策略上长线布局股指多头为主。 逻辑：11月8日，十四届全国人大常委会第12次会议落下帷幕，一是增加6万亿元地方政府债务限额置换存 量隐性债务，二是从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债， 累计可置换隐性债务4万亿元。三是，对于后续财政工作，提及了提升赤字率、扩大专项债发行规模、继续发行超长期特别国债等举措。本次财政部新增化债规模基本符合市场预期，债务置换将减轻地方政府付息压力，地方政府将有更多余力支持重点民生领域、消费和投资领域。 对于权益市场来说，10月以来，资金密集博弈政策预期，各路“小作文”推升市场炒作情绪，股指也经历了震荡上涨。短期内，随着增量政策的阶段性落地，市场交易重点或由政策预期逐渐切换至实际基本面表现，关注经济各指标、企业盈利是否从股指分子端带来支撑接力。策略上长线布局股指多头为主。 三、【国债】宏观大事件落地，债券行情确定性提高 观点：若市场进一步回落，则是较好的配置机会。 逻辑：本周多项宏观大事落地后，债期行情的确定性提高。特朗普2.0时代的到来将冲击国内经济基本面、打压国内资产配置的风险偏好，以及“美国优先”的政策主导下，国内面临的外部压力更大。特朗普上台后，政策执行落地存在先后之分，在短期的时间窗口内，国内政策大概率保持克制，以留保留政策空间对冲更大的不确定性。因此，在政策发力有限的窗口期内，债券行情的确定性将更高。 四、【贵金属】大选靴子落地，贵金属或震荡调整 观点：短期：贵金属料进入震荡走势。长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议回调做多为主。 逻辑：短期市场仍会继续消化特朗普上台对地缘政治缓和、通胀预期抬升、美联储明年降息空间缩减的影响，贵金属价格料暂难有较大的上行驱动；但基于美国经济短期尚难彻底从增长放缓转为增长幅度，美元指数和美债收益率已经上行到阶段性高点，未来继续上行空间或有限，因此贵金属价格下行空间也有限。综上，短期预计贵金属价格料进入震荡走势。 中长期来看我们认为贵金属价格仍有进一步上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。首先，美联储等全球央行普遍进入降息周期，贵金属价格有望继续受益宽松货币环境而长期上涨。其次，特朗普上台仍大概率会加剧全球政 治经济格局的不确定性，避险将长期支撑贵金属价格。再者，在逆全球化加剧和长期美元信用削弱背景下全球央行仍会维持净购金需求，黄金长期配置价值仍在。 目录 【宏观】财政有望持续发力，美国大选靴子落地4 【股指】人大常委会落地，明确10万亿化债规模15 【国债】宏观大事件落地，债券行情确定性提高20 【贵金属】大选靴子落地，贵金属或震荡调整26 宏观·周度报告 2024年11月11日星期一 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 郑建鑫 投资咨询号：Z0013223从业资格号：F3014717 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 财政有望持续发力，美国大选靴子落地 展望后市：基本面变化不大，宏观因素主导了市场的走势，现阶段宏观层面的因素仍不十分明朗，商品市场仍难以看到方向，或继续震荡运行。一是，备受瞩目的大规模化债议案获得通过，但显然并未提振市场情绪，不过，考虑到财政部表示“结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策”，预计市场对政策的博弈或持续至12月份的中央经济工作会议。二是，美国大选尘埃落地，“特朗普交易”备受关注。若未来特朗普上任后顺利推进其政策议程，将再度推升美国通胀，美联储的降息节奏可能将有所放缓，高利率维持的时间可能会更长，强美元也大概率回归，这将再度压制大宗商品整体的表现。同时其主张的产业政策也同样值得关注。 （1）本周国内大宗商品整体平稳，并未有较大的波动，不过，不同板块之间走势有所分化。工业品表现整体略强于农产品，有色板块表现亮眼，建材则相对低迷；农产品中，受供需改善的影响，油脂油料走势较强。 （2）财政政策有望持续发力，10月出口增速超预期。1）十四届全国人大常委会第12次会议表决通过《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。随后召开了新闻发布会召开，会上宣布“增加地方化债资源10万亿元”，还提及关于支持房地产的税收政策、发行特别国债补充银行资本等近期将推出的工具，此外，蓝部长表示结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策。2）10月出口增速明显回升至12.7%，除受到去年同期较低基数影响外，部分9月待出口商品运输延迟或也是重要原因。展望未来，短期来看，前期积压订单的释放、海外消费旺季（圣诞、元旦等节日），或继续对四季度出口构成支撑，但中期而言，综合考虑外需下行、基数抬升以及海外库存偏高，我们认为出口可能仍面临下行压力，出口拐点或在明年初出现。 （3）美国大选靴子落地，美联储宣布降息25BP。1）美东时间11月6日，特朗普宣布赢得美国总统大选。其所代表的共和党赢得参议院控制权，并在众议院选举中存在较大领先优势，共和党横扫的局面愈发明朗。特朗普再度执政，其主张的对内减税、对外加征关税、收紧移民等政策均呈现通胀属性，预计将会对美国经济、美联储政策及全球贸易形势带来较大的影响。2）美联储在FOMC会后宣布，降幅25个基点，基本符合市场预期。市场的关注焦点在于特朗普的政策顺利落地将再度推升美国通胀，美联储的降息节奏可能将有所放缓，高利率维持的时间可能会更长。关于这些政策鲍威尔则表示“不猜测、不推测，也不做假设”， 后续要关注的是这些政策落地的节奏，以及通胀、就业等经济数据的变化。 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 一、宏观和政策跟踪 1.1财政政策有望持续发力，10月出口增速超预期 1、化债议案获得全国人大审议通过 11月8日，十四届全国人大常委会第12次会议举行闭幕会。会议表决通过全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。 随后召开了新闻发布会召开，会上宣布“增加地方化债资源10万亿元”，还提及关于支持房地产的税收政策、发行特别国债补充银行资本、专项债支持收购存量土地和住房、土储以及明年财政方向等内容。 （1）化债方案 财政部披露2023年底存量隐性债务余额约为14.3万亿，计划2028年降为2.3万亿，意味着5年内有12万亿 的化债规模。一是增加6万亿元专项债券限额置换隐性债务，分三年实施；二是连续5年从新增专项债限额中安排 8000亿元用于化债，共4万亿。此外，2万亿棚改存量隐性债务仍按原合同偿还，由于是2029年及以后到期，因 此降低了2028年之前的还债压力。 （2）增量财政政策信息 1）近期将推出的政策：发行特别国债支持大行补充资本金，支持房地产市场健康发展的相关税收政策按程序报批。 50,000.00 40,000.00 4.00 3.00 30,000.00 2.00 20,000.00 10,000.00 1.00 0.00 0.00 中国:政府预期目标:财政赤字 中国:政府预期目标:财政赤字:赤字率 中央政府债务余额 地方政府债务余额 50 40 30 20 10 0 2）后续的财政工具：蓝部长表示结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策。具体提及赤字空间、专项债扩容扩围、超长期特别国债支持两重、消费品以旧换新扩容扩围、加大对科技、民生支持力度等。我们预计后续具体财政工具，可能要等到12月中央经济工作会议讨论，2025年两会最终敲定。 图表1：中国政府债务余额图表2：中国的财政赤字率 数据来源：Wind数据来源：Wind 2、积压订单加快释放，出口超预期增长 10月14日，海关总署公布数据显示，以美元计价，10月我国出口同比增长12.7%，增速较上月明显加快10.3 个百分点；进口同比下滑2.3%，增速较上月由正转负，下滑2.6个百分点；贸易顺差957.2亿美元，较上月增加 140.1亿美元。1-10月我国出口同比增长5.1%，延续正增长，且增速较前三季度加快0.8个百分点；进口同比增长 1.7%，增幅较前三季度继续收窄0.5个百分点；贸易顺差实现7852.6亿美元。 以人民币计价，1-10月我国出口同比增长6.7%，增幅较前三季度走扩0.5个百分点；进口同比增长3.2%，增幅较前三季度继续收窄0.9个百分点；贸易顺差实现55837.0亿元。 1）积压订单加快释放，出口增速明显回升。10月出口增速明显回升至12.7%，除受到去年同期较低基数影响外，部分9月待出口商品运输延迟或也是重要原因。受极端天气及海外偶发事件干扰，9月出口同比增速下滑，部分当月待出口商品运输或推迟至10月，从而推升10月出口同比增速。 从主要贸易对象来看，10月当月，我国对东盟进出口总额实现820.6亿美元，占比15.7%，东盟仍是我国第一大贸易伙伴，其中，出口同比增长15.8%，增幅较上月改善10.3个百分点；进口同比下降7.3%，增速较上月转负下滑11.6个百分点。10月我国对欧盟进出口总额647.9亿美元，占比12.4%；其中，出口同比上涨12.7%，增速较上月明显回升11.4个百分点；进口同比下滑6.1%，降幅较上月走扩2.6个百分点。对美国进出口总额598.2亿美元，占比11.5%，其中，出口同比增长8.1%，增幅较上月走扩5.9个百分点；进口同比增长6.6%，增速较上月微幅下滑0.1个百分点。 2）基数抬升，进口增速有所回落。10月进口同比增速为-2.3%，较上月有所回落，去年同期基数的抬升可能是主要原因。 主要进口商品中，产成品进口普遍回升，机电、高新技术产品进口分别环比增长1.7%、4.1%；大宗原材料进口延续分化，其中成品油、原油、铜矿砂进口回落，环比分别为-4.5%、-5.6%、-2.0%；但铁矿砂、未锻轧铜及铜材的进口继续回升，环比分别为+2.0%、+9.9%；农产品的进口有所回落，环比-3.5%，前值+3.0%。 展望未来，短期来看，前期积压订单的释放、四季度海外消费旺季（圣诞、元旦等节日），或继续对四季度出口构成支撑，但中期而言，综合考虑外需下行、基数抬升以及海外库存偏高，我们认为出口可能仍面临下行压力，出口拐点或在明年初出现