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宏观金融投资周报

2023-08-20郑建鑫国贸期货~***
宏观金融投资周报

宏观金融 2023.8.21-8.27 一、【宏观】国内经济低于预期,弱现实考验需求持续性 观点:政策与现实暂难形成共振,“弱现实”将考验旺季需求成色。 逻辑:本周大宗商品整体上维持震荡整理,前半周在国内“弱现实”因素的冲击下延续回落走势,下半周则继续在能源和农产品的带动下出现回升。往后看,一方面,美债利率走高、美元指数反弹,持续压制市场的风险偏好。另一方面,国内目前处于经济走弱、政策稳步加力的格局,即将进入金九银十的传统旺季,备货需求有所增加,这可能阶段性支撑商品走势。不过,考虑到国内经济改善不会一蹴而就,“弱现实”将考验旺季需求成色。 中长期来看,国内方面,7月政治局会议释放逆周期调节的积极信号,表明政策底已然出现,但政策底到经济底存在一定的时滞,四季度或能更明显的看到经济出现改善。海外方面,美国劳动力市场供需紧张的状况有所改善,叠加通胀压力持续缓解,意味着美联储可能很快结束本轮加息周期,同时,低失业率及偏强的薪资增速抬升了经济软着陆的预期。以上意味着下半年尤其是四季度出现“中国经济企稳回升+美国经济软着陆”组合的概率有所上升,这也将给大宗商品中长期走势带来支撑。 二、【股指】经济数据与重磅会议落地,股指延续下行 观点:预计股指仍以区间震荡运行为主,恐慌释放后,短线可考虑轻仓布局多单博取反弹。套利策略方面,可考虑介入多IM空IC跨品种套利策略。 逻辑:经济继续遇冷的情况下,8月央行超预期调降MLF利率15bp,7天期OMO利率10bp,助力企业和居民贷款利率进一步下行。后续稳经济政策仍有待进一步推出,一是下半年专项债发行仍有一定空间,二是房地产综合施策,释放刚需的措施或进一步推出。资本市场政策方面,8月18日,根据政治局会议对资本市场工作的部署,证监局相关负责人就贯彻落实情况进行答记者问,回应市场关切。总的来看,本次会议实际落地的政策并未超市场预期,短期可能带来A股阶段性的“利多出尽”交易。不过,会议也释放了政策层面逐渐关注到资本市场的活力与健康的信号,提振A股市场留有“后手”,将成为股指恐慌下跌时刻的重要安慰剂。对于股指来说,经济筑底、指数估值处于低位,当前股指正逐步进入多单的左侧布局阶段,轻仓操作为主。 三、【国债】央行超预期降息,债期偏强运行 观点:操作上建议低位做多。 逻辑:结合近期的增量信息来看,央行偏宽松的货币政策有望延续,将继续支撑债期偏强运行。政治局会议定调了下半年的政策基调,大概率在多领域发力,出台相关的接续政策。针对经济内需不足的问题,政策若能出台具有针对性的举措,优化企业运营环境,改善居民就业和收入预期,或稳定资产价格,减少居民缩表行为,则能有效提振市场信心。债期的实质性转向需要强有力的政策支持或数据支持,在看到明显迹象前,债期延续偏强看待。 目录 【宏观】国内经济低于预期,弱现实考验需求持续性4 【股指】经济数据与重磅会议落地,股指延续下行16 【国债】央行超预期降息,债期偏强运行23 宏观·周度报告 2023年8月13日星期日 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 郑建鑫 投资咨询号:Z0013223从业资格号:F3014717 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险,入市需谨慎 投资咨询业务资格:证监许可【2012】31号 “弱现实”或将再度施压商品市场 短期来看,一方面,美债利率走高、美元指数反弹,持续压制市场的风险偏好。另一方面,国内目前处于经济走弱、政策稳步加力的格局,即将进入金九银十的传统旺季,备货需求有所增加,这可能阶段性支撑商品走势,不过,考虑到国内经济改善不会一蹴而就,“弱现实”将考验旺季需求成色。中长期来看,国内方面,7月政治局会议释放逆周期调节的积极信号,表明政策底已然出现,但政策底到经济底存在一定的时滞,四季度或能更明显的看到经济出现改善。海外方面,美国劳动力市场供需紧张的状况有所改善,叠加通胀压力持续缓解,意味着美联储可能很快结束本轮加息周期,同时,低失业率及偏强的薪资增速抬升了经济软着陆的预期。 (1)本周大宗商品整体上维持震荡整理,前半周在国内“弱现实”因素的冲击下延续回落走势,下半周则继续在能源和农产品的带动下出现回升。 (2)经济环比继续走弱,央行超预期降息。7月国内经济环比继续走弱,表现为内外需同步下滑。其中,高利率环境下外需持续走弱,对出口的拖累进一步加大;内需方面,三大门类投资和社会消费增速全面下滑,房地产依旧是经济最大的拖累,而居民消费信心和消费能力偏低限制了社会消费的修复动能。展望未来,7月政治局会议提出“加强逆周期调节和政策储备”,我们认为当前的政策底已经出现,后续大概率将会是一个政策逐步落地见效的过程。8月15日,在公布经济数据的当天央行宣布全面下调政策利率,这是央行继 6月13日之后,再次全面下调政策利率,目的是强化逆周期调节,提振市场信心,支持实体经济恢复。预计未来财政、房地产等政策也将陆续落地,“形成扩大需求的合力”来增强经济内生增长动力。总的来看,政策方向已经清晰,后续经济恢复程度取决于政策执行效果。 (3)美国零售仍较强,联储继续放鹰。1)美国7月零售销售月率录得 0.7%,超出市场预期的0.4%,为2023年1月以来最大增幅,实现连续四个月增长。目前美国消费短期韧性仍在,居民消费意愿和能力都较强,但未来仍需重点关注家庭端资产负债表及家庭偿债变化,考虑到美国居民的超额储蓄率仍然偏高,且就业环境较好,短期对消费或仍有支撑。2)美联储公布7月会议纪要显示,联储决策者警告通胀还有较高的上行风险,可能迫使他们进一步加息,而联储工作人员对经济的评估更为乐观,不再预计今年会发生衰退。考虑到美国通胀压力正在缓解,劳动力市场紧张状况也有所改善,预计9月份美联 一、宏观和政策跟踪 1.1经济环比继续走弱,央行超预期降息 1、7月经济全面低于预期 (1)生产端: 中国7月规模以上工业增加值同比3.7%,前值4.4%。从环比看,7月份,规模以上工业增加值比上月增长0.01%,上月为增长0.68%。中国1至7月规模以上工业增加值同比3.8%,预期3.8%,前值3.8%。 (2)需求端: 1)固定资产投资增速继续回落。中国1-7月固定资产投资同比3.4%,预期3.7%,前值3.8%。其中,制造业投资同比增长5.7%,较前值回落0.3个百分点;房地产开发投资同比下降8.5%,降幅较前值扩大0.6个百分点;基础设施投资(不含电力)同比增长6.8%,较前值回落0.4个百分点。 2)社会消费修复动能偏弱。中国7月社会消费品零售总额同比2.50%,预期4.70%,前值3.10%。1-7月份,社会消费品零售总额同比增长7.30%,前值8.20%。 7月国内经济环比继续走弱,表现为内外需同步下滑。其中,高利率环境下外需持续走弱,对出口的拖累进一步加大;内需方面,三大门类投资和社会消费增速全面下滑,房地产依旧是经济最大的拖累,而居民消费信心和消费能力偏低限制了社会消费的修复动能。 图表1:三大门类投资增速图表2:社会消费改善幅度有限 50.00 房地产开发投资完成额 40.00 制造业 30.00 基础设施建设投资(不含电力) 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 100.00 80.00 社会消费品零售总额:当月同比 限额以上企业消费品零售总额:当月同比零售额:汽车类:当月同比 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 数据来源:Wind数据来源:Wind 2、央行超预期下调政策利率 8月15日,根据公开市场业务交易公告,为对冲税期高峰等因素的影响,维护银行体系流动性合理充裕,中国 央行今日开展4010亿元一年期MLF操作,利率下调15个基点至2.5%,此前为2.65%。同时,中国央行进行2040亿 元7天期逆回购操作,中标利率调降为1.8%,此前为1.9%。由于当日有4000亿元MLF和60亿元逆回购到期,实现净投放1990亿元。同日,中国央行再度调整常备借贷便利利率,隔夜期下调10个基点至2.65%,7天期下调10个基点至2.80%,1个月期下调10个基点至3.15%。自6月以来,央行再次打开降息窗口,主要是二季度后经济增长压力逐渐加大。此次政策利率的调整意味着本月LPR非对称下调的概率较大,可能对应1年期LPR下调10bp,5年期以上LPR下调15BP,来稳定房地产市场的信心,促进经济增速回升。另外,随着今年9-12月将有2.4万亿MLF到期,为弥补资金缺口、促进经济回暖,后续或有降准的可能,预计货币政策年内将保持宽松基调。 图表3:政策利率全面下调图表4:LPR利率有望下调 3.10 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 1.50 2020-06-28 2021-06-28 2022-06-28 2023-06-28 中期借贷便利(MLF):利率:1年 逆回购利率:7天 4.80 4.60 4.40 4.20 4.00 3.80 3.60 3.40 3.20 3.00 贷款市场报价利率(LPR):1年 贷款市场报价利率(LPR):5年 数据来源:Wind数据来源:Wind 1.2国内政策跟踪 (1)国务院召开第二次全体会议 8月16日,国务院总理李强主持召开国务院第二次全体会议,李强对扩大内需、产业升级、深化改革、扩大开放、城乡发展、化解风险、保障民生、灾后工作等方面进行了部署。扩大内需方面,继续拓展扩消费、促投资政策空间,提振大宗消费,调动民间投资积极性,扎实做好重大项目前期研究和储备。产业升级方面,构建现代化产业体系,加快用新技术新业态改造提升传统产业,大力推进战略性新兴产业集群发展,全面加快制造业数字化转型步伐。改革开放方面,深入实施新一轮国企改革深化提升行动,优化民营企业发展环境,推动外贸稳规模优结构更大力度吸引和利用外资。 关于吸引外资,国务院于13日印发了《关于进一步优化外商投资环境加大吸引外商投资力度的意见》,从提高利用外资质量、保障外商投资企业国民待遇、持续加强外商投资保护、提高投资运营便利化水平、加大财税支持力度、完善外商投资促进方式等6方面提出24条政策措施。 (2)央行发布《2023年第二季度中国货币政策执行报告》 央行发布《2023年第二季度中国货币政策执行报告》,涉及货币政策、人民币汇率、房地产等重磅内容。报告指出,宏观经济有望延续好转态势,未来与金融数据将更加匹配。稳健的货币政策要精准有力,更好发挥货币政策 工具的总量和结构双重功能,稳固支持实体经济恢复发展。报告明确,要保持货币信贷总量适度、节奏平稳;推动实体经济融资成本稳中有降;坚决防范汇率超调风险,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定;适时调整优化房地产政策,促进房地产市场平稳健康发展。报告预计,8月开始我国CPI有望逐步回升,全年呈U型走势;PPI同比已于7月触底反弹,未来降幅还将趋于收敛。要发挥好金融在促消费、稳投资、扩内需中的积极作用,保持物价水平基本稳定。 (3)证监会确定了一揽子政策措施“活跃资本市场、提振投资者信心” 对于“活跃资本市场、提振投资者信心”的新任务新要求,证监会确定了一揽子政策措施。近日,证监会有关负责人就贯彻落实情况接受媒体采访,十大要点包括:一、合理把握IPO、再融资节奏;二、现阶段实行T+0交易的时机不成

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