宏观金融投资周报

宏观金融 2024.1.2-1.7 一、【宏观】国内经济复苏一波三折 观点：宏观层面的积极因素未能进一步发酵，大宗商品短期或维持震荡走势 逻辑：本周大宗商品指数高位震荡，一方面，红海事件出现反复（部分船运公司复航），带动能源、集运等大宗商品价格走势反复；另一方面，国内弱现实与强预期之间来回切换，黑色系商品高位震荡。 展望后市：宏观层面的积极因素未能进一步发酵，大宗商品短期或维持震荡走势，板块间根据基本面不同而呈现分化走势。一是，红海事件背后有复杂的地缘政治因素，未来走向仍具有高度不确定性，预计短期内将继续扰动大宗商品市场；二是，海外市场，需要关注“经济回落和通胀下滑引发的衰退交易”与“美联储降息预期带来的风险偏好提升”之间的摇摆；三是，国内层面，弱现实（主要是地产与出口）与强预期（财政和货币加码、基建投资回升）之间平衡是决定中期走势的关键。 二、【股指】北向资金大幅流入，股指回暖反弹 观点：择机做多。 逻辑：本周一、二在节假日因素下，港股休市，北向资金暂停两天交易，内资难挑大梁，主力资金主卖，A股维持6000亿地量成交量，股指弱势震荡。随后周三、周四两天，北向资金恢复交易后开始大幅买入，两天总净买入 192亿元。 事实上，10月23日以来，在美联储货币政策逐步转向的背景下，美债收益率已触顶并持续回落，十年期中美利差已从-220bp修复至-120bp，但中美利差的修复并没有带来外资回流，这也引发了市场对于地缘政治因素、悲观的经济预期等猜忌。本次北向资金的连续两天大幅流入，一改8月以来的持续流出倾向，也对市场情绪有较强的提振作用。 当前沪深300和上证50的估值已达到极低水平，向下空间较为有限，但市场情绪低迷，市场成交量维持地量，股指弱势震荡，市场急需一些积极因素的拉动，海外流动性的恢复、外资的回流有望成为驱动股指本轮反弹的积极因素。 三、【国债】债期中枢抬升，超长端表现偏强 观点：债期短期逆风不改牛市基础，在调整中逐步布局思路不变。 逻辑：当下经济仍面临一些堵点。第一是微观主体活力不强，融资需求不佳。社会融资活动疲软，中小微企业和商户生产经营活动面临较大挑战。赚钱效应不佳、企业现金流承压、周转困难导致经营不善甚至倒闭，企业主动融资扩产意愿不强，外资出现流出。第二是就业环境不佳，居民收入预期恶化，储蓄意愿提升，消费意愿下滑。伴随着实体经济下滑，就业市场惨淡，大环境的改变和信心的扭转不是一朝一夕可完成的。三是地产压力仍存，弱预期高库存和低周转导致地产资金回流偏慢，保交楼进展偏慢且政策空间较为有限。宽财政是2024年债市最大的扰动，但考虑到政策基调和实际支出之间的差异，宽财政对于经济的影响需要理性看待。乐观的情况是中央杠杆空间超出市场预期，可能带动经济复苏回暖的预期和市场的阶段性定价交易，但我们认为其实际政策效果对经济的拉动可能不及预期乐观，存在下修的可能。叠加稳健货币政策的保驾护航，宽松的货币政策难以实际退出，降准降息或是通过MLF和OMO加大流动性投放仍可期。地产出清、地方政府化债和结构改革仍是贯穿2024年的主旋律，在土地财政和债务驱动逐步淡出的新常态阶段，“资产荒”有望延续，机构的配置压力仍较大。相较于其他大类资产，利率债仍是安全性较高的选择。 2