国际线驱动业务增长，商业变现待提升

证券研究报告 非金融公司|公司点评|上海机场（600009） 国际线驱动业务增长，商业变现待提升 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月11日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收91.9亿元，同比增长16%，其中第三季度实现营收31.3亿元，同比增长2.5%；前三季度公司实现归母净利润12.0亿元，同比增长141.9%，其中第三季度实现归母净利润3.9亿元，同比增长6.2%。 |分析师及联系人 曾智星 李蔚 SAC：S0590524100004SAC：S0590522120002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月11日 上海机场(600009) 国际线驱动业务增长，商业变现待提升 上海机场 沪深300 20% 7% -7% -20% 2023/112024/32024/72024/11 行业： 交通运输/航空机场 投资评级：增持（首次） 当前价格：36.53元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,488/1,919 流通A股市值(百万元) 70,089.96 每股净资产(元) 16.39 资产负债率(%) 38.25 一年内最高/最低(元) 42.26/29.74 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 投资要点 公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收91.9亿元，同比增长16%，其中第三季度实现营收31.3亿元，同比增长2.5%；前三季度公司实现归母净利润12.0亿元，同比增长141.9%，其中第三季度实现归母净利润3.9亿元，同比增长6.2%。 国际线修复驱动航空业务量大增 2024年前三季度，浦东、虹桥两场航空业务量恢复提速，客流增长快于货流。浦东机场受益于今年以来国际业务量大幅修复，业务量增长显著。浦东机场飞机起降（万架）/旅客吞吐（万人）/货邮吞吐（万吨）分别39.7/5765.0/276.5，同比分别增长27.1%/48.8%/11%；其中国际业务方面，飞机起降（万架）/旅客吞吐（万人）/货邮吞吐（万吨）分别13.4/2001.1/221.8，同比分别增长85.6%/150.1%/10.2%。虹桥机场在上年高基数上继续保持增长，飞机起降（万架 /旅客吞吐（万人）/货邮吞吐（万吨）分别20.5/3578.3/30.7，同比分别增长3.2%/14.5%/22.2%。前三季度，两场合计旅客吞吐量9343万人次，国际占比22.3% 免税承压，商业变现能力待提升 2024Q3公司销售毛利率22.6%，与24H2持平，同比提升8pcts，较2019年（54.8%存在较大差距，主要受免税扣点率下调、机场免税渠道受冲击、消费待提振等因素影响，公司前三季度归母净利润为2019年同期的23.9%；2024Q3公司管理/财务费用率分别为4.76%/3.72%，同比分别-0.14/+0.48pcts。 投资建议 我们预计公司24-26年营业收入分别为126.6/145.0/159.5亿元，同比分别 +14.6%/+14.6%/+10.0%；归母净利润分别为17.1/24.1/30.7亿元，同比增速分别为82.5%/41.2%/27.7%。EPS分别为0.69/0.97/1.24元。鉴于公司航空区位优势强大，客、货流持续增长将带动公司盈利能力改善，维持“增持”评级。 风险提示：航空客流增长不及预期，免税销售不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5480 11047 12656 14502 15952 增长率（%） -32.79% 101.57% 14.57% 14.59% 10.00% EBITDA（百万元） -1775 3509 7423 7923 8560 归母净利润（百万元） -2995 934 1705 2407 3074 增长率（%） -89.77% 131.19% 82.51% 41.20% 27.70% EPS（元/股） -1.20 0.38 0.69 0.97 1.24 市盈率（P/E） -29.0 93.0 51.0 36.1 28.3 市净率（P/B） 2.2 2.1 2.1 2.0 1.9 EV/EBITDA -85.3 25.7 12.3 10.8 9.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月08日收盘价 风险提示 航空客流增长不及预期。公司各项业务主要依赖航空客流驱动，若航空客流低迷，将对公司经营产生较大影响。 免税销售不及预期。公司非航业务弹性主要受免税销售额影响，若机场免税业务不振，将削弱公司盈利能力。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 13877 14615 12805 14293 16510 营业收入 5480 11047 12656 14502 15952 应收账款+票据 2102 2592 3571 4091 4500 营业成本 8901 9223 9446 10504 11207 预付账款 19 17 35 40 44 营业税金及附加 105 248 214 246 270 存货 48 48 46 51 54 营业费用 0 0 0 0 0 其他 285 455 897 968 1024 管理费用 484 571 817 937 1030 流动资产合计 16331 17726 17352 19444 22132 财务费用 466 423 712 438 202 长期股权投资 2756 4328 4865 5402 5940 资产减值损失 0 -4 -10 -11 -13 固定资产 43939 42708 38524 34331 30127 公允价值变动收益 0 9 0 0 0 在建工程 2032 1929 1832 1736 1639 投资净收益 177 661 539 539 539 无形资产 437 471 393 314 236 其他 405 130 186 185 185 其他非流动资产 2280 2318 2172 2172 2172 营业利润 -3894 1378 2181 3090 3953 非流动资产合计 51444 51754 47787 43955 40114 营业外净收益 69 10 26 26 26 资产总计 67775 69481 65139 63399 62247 利润总额 -3825 1388 2207 3116 3980 短期借款 750 1200 0 0 0 所得税 -1035 199 522 737 942 应付账款+票据 1134 1408 1251 1391 1484 净利润 -2790 1189 1685 2379 3038 其他 6945 7044 7871 8779 9396 少数股东损益 205 255 -20 -28 -36 流动负债合计 8829 9652 9122 10169 10880 归属于母公司净利润 -2995 934 1705 2407 3074 长期带息负债 18220 17783 12468 7558 2985 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 23 19 19 19 19 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 18243 17802 12487 7577 3004 成长能力 负债合计 27072 27454 21609 17747 13884 营业收入 -32.79% 101.57% 14.57% 14.59% 10.00% 少数股东权益 1096 1485 1465 1437 1401 EBIT -161.24% 153.92% 61.18% 21.78% 17.63% 股本 2488 2488 2488 2488 2488 EBITDA -378.57% 297.71% 111.57% 6.73% 8.03% 资本公积 16504 16504 16504 16504 16504 归属于母公司净利润 -89.77% 131.19% 82.51% 41.20% 27.70% 留存收益 20615 21549 23072 25223 27969 获利能力 股东权益合计 40703 42027 43530 45652 48363 毛利率 -62.41% 16.51% 25.36% 27.57% 29.74% 负债和股东权益总计 67775 69481 65139 63399 62247 净利率 -50.91% 10.76% 13.31% 16.40% 19.04% ROE -7.56% 2.30% 4.05% 5.44% 6.55% 现金流量表 单位:百万元 ROIC -5.20% 3.24% 4.49% 5.80% 7.42% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 -2790 1189 1685 2379 3038 资产负债率 39.94% 39.51% 33.17% 27.99% 22.30% 折旧摊销 1584 1698 4505 4369 4378 流动比率 1.8 1.8 1.9 1.9 2.0 财务费用 466 423 712 438 202 速动比率 1.8 1.8 1.9 1.9 2.0 存货减少（增加为“-”） -10 1 2 -5 -3 营运能力 营运资金变动 428 -113 -766 445 238 应收账款周转率 2.6 4.3 3.5 3.5 3.5 其它 -969 -294 -359 -352 -354 存货周转率 184.4 194.2 206.2 206.2 206.2 经营活动现金流 -1291 2903 5777 7273 7498 总资产周转率 0.1 0.2 0.2 0.2 0.3 资本支出 -1324 -1248 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 69 -1949 0 0 0 每股收益 -1.2 0.4 0.7 1.0 1.2 其他 951 556 -180 -180 -180 每股经营现金流 -0.5 1.2 2.3 2.9 3.0 投资活动现金流 -304 -2641 -180 -180 -180 每股净资产 15.9 16.3 16.9 17.8 18.9 债权融资 -1934 13 -6515 -4910 -4573 估值比率 股权融资 562 0 0 0 0 市盈率 -29.0 93.0 51.0 36.1 28.3 其他 3032 -651 -893 -695 -529 市净率 2.2 2.1 2.1 2.0 1.9 筹资活动现金流 1659 -638 -7409 -5605 -5102 EV/EBITDA -85.3 25.7 12.3 10.8 9.2 现金净增加额 71 -379 -1811 1489 2216 EV/EBIT -45.1 49.8 31.3 24.0 18.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月08日收盘价 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间