蛋氨酸销售增长强劲，运营效率提升显著

公司研究/公司快报 2024年11月11日 增持-A(首次) 安迪苏（600299.SH） 蛋氨酸销售增长强劲，运营效率提升显著 食品及饲料添加剂 公司近一年市场表现 事件描述 公司公布2024年前三季度业绩，前三季度实现营收113.76亿元，同比增长18.32%，实现归母净利润10.03亿元，同比增长3016%。第三季度公司实现营收41.25亿元，同比增长25.23%，环比增长9.28%。实现归母净利润 3.96亿元，同比增长683.55%，环比增长19.65%。毛利率为29.21%，同比提升12.61pct，环比下降1.59pct；净利率为9.63pct，同比提升11.69pct，环 比提升0.85pct。 事件点评 市场数据：2024年11月8日 收盘价（元）：11.58 年内最高/最低（元）：12.40/6.45流通A股/总股本（亿）：26.82/26.82流通A股市值（亿）：310.56 总市值（亿）：310.56 基础数据：2024年9月30日 基本每股收益(元)：0.37 摊薄每股收益(元)：0.37 每股净资产(元)：5.91 净资产收益率(%)：6.33 资料来源：最闻 分析师：冀泳洁 执业登记编码：S0760523120002邮箱：jiyongjie@sxzq.com 王锐 执业登记编码：S0760524090001邮箱：wangrui1@sxzq.com 蛋氨酸业务强劲增长。公司第三季度蛋氨酸营业收入同比增长31%，毛利同比增长296%，液体蛋氨酸受益于渗透率提升，销售创单季记录，固体蛋氨酸销售实现双位数同比增长。南京工厂和法国鲁西永工厂创单季产量记录。价格方面，根据Wind，2024年第三季度国内蛋氨酸均价为20.69元/kg，同比增长15.8%，环比下降4.37%，环比略有下跌，但中国和欧洲两大生产平台通过优化分销路径降低分销成本，抵消了当季产品价格承压带来的不利影响。此外，公司福建泉州年产15万吨固体蛋氨酸工厂施工持续推进；维生素A和维生素E在三季度末价格反弹，对提升维生素业务盈利水平有积极影响。公司维生素A生产单元的降本增效计划进展顺利。 特种产品第三季度营收同比增长10%，毛利同比增长20%。单胃产品和水产品销售强劲。公司欧洲年产3万吨特种产品产能扩充及优化项目建设工程已完成，目前正处于产能爬坡阶段。南京年产3.7万吨特种产品饲料添加剂工厂项目计划于2024年年底前完成机械竣工。 公司运营效率提升显著。公司积极实施运营效率提升计划，2024年经常性成本开支缩减总额预计达到1.78亿元，成本竞争力有望提升。同时公司永久关闭法国科芒特里工厂固体蛋氨酸生产线，推出维生素A生产效率优化项目以及高效开展南京工厂卓越运营项目。 投资建议 我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收149.03/162.73/175.49亿元，同比增长13.0%/9.2%/7.8%；实现归母净利润13.72/15.54/16.72亿元，同比增长2529.4%/13.3%/7.6%，对应EPS分别为0.51/0.58/0.62元，PE为22.6/20.0/18.6倍。公司作为蛋氨酸领域的头部企业，受益于液体蛋氨酸渗透率提升，同时加快特种产品业务发展，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 饲料行业需求下滑风险：公司产品主要面向养殖业，若未来养殖业需求 下降，将会对公司的业绩产生负面影响。产品价格下滑风险：蛋氨酸价格受市场供需、原材料成本影响，若蛋氨酸价格出现大幅下跌，将会影响公司的盈利能力。竞争加剧的风险：行业新增产能投放过快可能导致市场竞争加剧，影响公司市场份额。商誉减值的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,529 13,184 14,903 16,273 17,549 YoY(%) 12.9 -9.3 13.0 9.2 7.8 净利润(百万元) 1,247 52 1,372 1,554 1,672 YoY(%) -15.3 -95.8 2529.4 13.3 7.6 毛利率(%) 27.5 21.4 30.7 30.6 30.7 EPS(摊薄/元) 0.46 0.02 0.51 0.58 0.62 ROE(%) 8.4 0.3 8.7 9.1 9.0 P/E(倍) 24.9 595.3 22.6 20.0 18.6 P/B(倍) 2.1 2.1 1.9 1.8 1.7 净利率(%) 8.6 0.4 9.2 9.5 9.5 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6102 5399 6498 7641 9532 营业收入 14529 13184 14903 16273 17549 现金 796 1005 894 2408 3149 营业成本 10532 10365 10329 11286 12171 应收票据及应收账款 1966 1696 2444 2077 2798 营业税金及附加 45 51 58 63 68 预付账款 107 107 135 129 155 营业费用 1163 1227 1268 1385 1493 存货 2371 1922 2356 2318 2722 管理费用 700 769 847 924 997 其他流动资产 861 668 669 709 707 研发费用 355 419 393 430 463 非流动资产 15242 16115 16116 15764 15250 财务费用 169 119 89 50 90 长期投资 276 207 214 217 217 资产减值损失 -97 -188 -83 -110 -146 固定资产 9158 8976 9225 9127 8868 公允价值变动收益 31 38 4 1 19 无形资产 2161 2315 2045 1798 1572 投资净收益 -10 -42 -10 -16 -20 其他非流动资产 3646 4616 4632 4621 4593 营业利润 1503 68 1831 2010 2121 资产总计 21343 21513 22614 23405 24782 营业外收入 52 22 24 28 31 流动负债 3808 3575 3559 3286 3460 营业外支出 13 26 31 25 24 短期借款 850 913 791 350 350 利润总额 1541 64 1823 2013 2128 应付票据及应付账款 1537 1410 1527 1682 1778 所得税 291 12 402 424 427 其他流动负债 1421 1252 1242 1254 1332 税后利润 1250 53 1421 1589 1701 非流动负债 2582 2873 2730 2585 2442 少数股东损益 3 1 49 35 29 长期借款 844 709 566 420 278 归属母公司净利润 1247 52 1372 1554 1672 其他非流动负债 1739 2164 2164 2164 2164 EBITDA 2885 1737 3116 3380 3548 负债合计 6391 6448 6289 5870 5902 少数股东权益 19 28 77 113 142 主要财务比率 股本 2682 2682 2682 2682 2682 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1005 1005 1005 1005 1005 成长能力 留存收益 12147 11794 11764 11465 10776 营业收入(%) 12.9 -9.3 13.0 9.2 7.8 归属母公司股东权益 14934 15037 16248 17423 18739 营业利润(%) -27.2 -95.4 2577.3 9.8 5.5 负债和股东权益 21343 21513 22614 23405 24782 归属于母公司净利润(%) -15.3 -95.8 2529.4 13.3 7.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 27.5 21.4 30.7 30.6 30.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 8.6 0.4 9.2 9.5 9.5 经营活动现金流 1729 2764 1756 3558 2287 ROE(%) 8.4 0.3 8.7 9.1 9.0 净利润 1250 53 1421 1589 1701 ROIC(%) 7.5 0.6 7.9 8.3 8.2 折旧摊销 1261 1600 1248 1366 1471 偿债能力 财务费用 169 119 89 50 90 资产负债率(%) 29.9 30.0 27.8 25.1 23.8 投资损失 10 42 10 16 20 流动比率 1.6 1.5 1.8 2.3 2.8 营运资金变动 -1051 905 -1008 538 -976 速动比率 0.8 0.8 1.0 1.4 1.8 其他经营现金流 90 45 -4 -1 -19 营运能力 投资活动现金流 -1801 -1835 -1256 -1029 -958 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.7 0.7 筹资活动现金流 -1164 -798 -2403 776 -588 应收账款周转率 7.6 7.2 7.2 7.2 7.2 应付账款周转率 6.6 7.0 7.0 7.0 7.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.46 0.02 0.51 0.58 0.62 P/E 24.9 595.3 22.6 20.0 18.6 每股经营现金流(最新摊薄) 0.64 1.03 0.65 1.33 0.85 P/B 2.1 2.1 1.9 1.8 1.7 每股净资产(最新摊薄) 5.57 5.61 6.06 6.50 6.99 EV/EBITDA 11.4 18.8 10.4 9.0 8.3 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预