美国大选跟踪报告：特朗普重返白宫，关注后续政策落地情况

宏观研究|宏观跟踪报告 2024年11月11日 特朗普重返白宫，关注后续政策落地情况 宏观研 究 宏观跟踪报 告 证券研究报 告 ——美国大选跟踪报告 事件：北京时间11月6日晚，特朗普成功赢得美国大选。共和党已经成功掌握参议院。 特朗普当选优势明显，两院有望被共和党“收入囊中”。共和党已成功掌握参议院，众议院控制权也有望到手，现任众议院议长迈克·约翰逊为共和党人。若共和党赢取众议院掌控 权，将有利于特朗普的财政政策的顺利推行。 共和党政策以“美国优先”的理念为核心，更加偏保守主义。政策整体方向上，更加注重呵护美国经济、政治在全球的领先地位。对于移民政策和通胀问题更加关注，将制造业、基础设施建设、能源行业作为经济重要发展支柱。对外战略上推行美国利益优先主义，或逐步推进逆全球化。对部分科技创新领域的政策支持，如AI、加密货币、新能源行业等带来一定利好，也为特朗普获得了部分硅谷资本、马斯克等的大力支持。 特朗普和哈里斯在财政、税收、移民、能源、科技、外贸等多个领域有明显的政策分歧。右翼保守价值观和左翼自由主 义形成鲜明对抗。特朗普财政支出幅度相对更大，赤字率将进一步提升，债务增长预期提速。税收政策上，企业税率下降幅度更大，并增加对首套房的税收激励。特朗普支持化石燃料的发展，推动美国重回能源优势大国。在移民政策方面明显收紧。 再通胀、财政赤字压力加大，降息节奏仍存一定扰动。特朗普政策主张进一步削减企业和高收入群体的税收，开支削减措施相对有限，将带来财政收入减少并扩大财政赤字，大规模的国防和基建支出将增加财政负担，可能引发未来对美债信用的担忧。为激进的关税政策，可能带来更高的通胀水 平，市场对于二次通胀的担忧大于经济收缩。美国经济向好的概率提升，非美经济相对承压。 3211 美国对我国外贸政策趋于收紧，关键领域技术限制等措施将持续。中美贸易摩擦将是持久战，将围绕各自的核心利益反复博弈。我国对于外需将寻求多方的贸易往来，减少对美国的依赖，“一带一路”沿线国家将是重点布局方向。内需对经济的支撑作用将逐步加强，国家安全仍是重要方向。 大类资产配置：美股市场受到边际提振，可以关注美股大盘成长，美债相对承压。黄金价格短期高位承压，中期仍有布局空间。A股估值短期受到一定扰动，关注我国政策推行和落地情况。 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 相关研究 三季度经济放缓，稳增长政策将持续发力政治局会议高度关注经济，部署稳增长提振市场信心 政策效果有待显现，需求尚未修复 证券研究报告|宏观报告 风险因素：美国对华政策超预期收紧，地缘政治冲突加剧，我国政策推行和落地不及预期。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共8页 正文目录 事件4 1特朗普的主要政策方向4 2特朗普当选对中美经济和市场的影响5 2.1美国再通涨压力加大，降息节奏预期放缓5 2.2对我国的“遏制”方向不变，我国内需作用逐步加强6 3大选后大类资产表现展望6 4风险提示7 图表1：特朗普赢得美国大选，票数具备一定优势4 图表2：特朗普主要政策方向梳理5 事件 北京时间11月6日晚，特朗普击败哈里斯，率先获得超过270张选举人投票，詹姆斯·万斯当选美国副总统。共和党已经成功掌握参议院。 1特朗普的主要政策方向 特朗普当选优势明显，两院有望被共和党“收入囊中”。特朗普在选举人票上大幅领先，在普选票上也明显领先。本次特朗普赢得大选，共和党已经成功掌握参议院，众议院控制权也有望到手，现任众议院议长迈克·约翰逊为共和党人。如果共和党成功赢取众议院掌控权，将有利于特朗普的财政政策的顺利推行。 图表1：特朗普赢得美国大选，票数具备一定优势 资料来源：美联社，万联证券研究所 特朗普和哈里斯在财政、税收、移民、能源、科技、外贸等多个领域有明显的政策分歧，右翼保守价值观和左翼自由主义形成鲜明对抗。特朗普财政支出幅度相对更大，赤字率将进一步提升，债务增长预期提速。税收政策上，企业税率下降幅度更大，并增加对首套房的税收激励；而哈里斯则主张上调企业税率，为小企业提供税收减免，对富裕家庭增加资本利在得移税民。政策方面，特朗普强调边境安全，将继续推行美 墨边境墙计划，对非法移民实施更严格的遣返正常，并限制合法移民数量。哈里斯则主张通过完善庇护制度和取消绿卡上限来扩大合法移民数量，为非法入境儿童提供 更大的法律保护。在能源政策方面，特朗普支持化石燃料的发展，放松对碳排放的限制，对新能源行业的发展限制较前期约束明显放松。哈里斯则倡导发展绿色能源，逐步减少对化石燃料的依赖。 图表2：特朗普主要政策方向梳理 政策方向 详细内容 纲领 美国优先，回归常理。 财政政策 削减不必要的政府开支：削减社会保障支出；大规模减税：企业税率由21%降至15%，推动个人减税政策永久化的TCJA法案全部延续；增加基础设施投资支出，重建城市，包括华盛顿特区； 监管 放松金融监管，放宽对保险公司的监管； 贸易 重启关税工具，对美所有进口商品征税10%，对中国商品加征至60%，取消中国最惠国待遇；制定《特朗普互惠贸易法案》，巩固公平互惠贸易。 能源 促进化石燃料行业发展，取消对美国能源生产（石油、天然气、煤炭）的限制，取消对环境保护措施的支持；退出《巴黎协定》，放松对碳排放标准的要求。 移民 停止为非法移民提供豪华住房。加强边境管控，修建美墨边境墙计划，强化对无证移民的遣返，取消DACA计划。缩减工作签证数量。实施家庭分离政策。 科技 减少联邦政府对基础研究的资金支持，推动增加国防技术开发示范项目；促进制造业回流，停止外包；支持AI发展，支持对中国保持技术优势；支持近地轨道制造业发展，加强并加速发展与商业太空部门的合作关系；捍卫开采比特币的权力。 军事外交 防止第三次世界大战争，恢复欧洲和中东的和平；促进军队现代化，在美国建立铁穹防空系统；加大对以色列支持，减少对乌援助。 资料来源：2024年美国共和党纲领文件，Wind，万联证券研究所 共和党政策以“美国优先”的理念为核心，更加偏保守主义。政策整体方向上，更加注重呵护美国经济、政治在全球的领先地位。对于移民政策和通胀问题更加关注，将制造业、基础设施建设、能源行业作为经济重要发展支柱。对外战略上推行美国利益优先主义，或逐步推进逆全球化。对部分科技创新领域的政策支持，如AI、加密货币、新能源行业等带来一定利好，也为特朗普获得了部分硅谷资本、马斯克等的大力支持。 2特朗普当选对中美经济和市场的影响 2.1美国再通涨压力加大，降息节奏预期放缓 减税政策和财政支出计划将扩大美国财政赤字。特朗普和哈里斯的政策主张均有财政刺激政策，特朗普上任预期将推行相对更为宽松的财政政策。如果美国众议院和参议院均为共和党掌控，未来有关债务上限问题的谈判进度或更加顺利，新的债务上限法案落地或提速，财政政策推行也将更加顺利。而特朗普政策主张进一步削减企业和高收入群体的税收，开支削减措施相对有限，将带来财政收入减少并扩大财政赤字，大规模的国防和基建支出将增加财政负担，可能引发未来对美债信用的担忧。 宽财政+高关税或带来再通胀风险增加，降息节奏仍存一定扰动。由于特朗普在基础 设施、国防等方面的加大投入，以及更为激进的关税政策，可能带来更高的通胀水平，市场对于二次通胀的担忧大于经济收缩。再通胀压力下，美国降息速度可能边际放缓，美债或维持高位，美元指数预期仍将延续强势。 美国经济向好的概率提升，非美经济相对承压。“美国优先”理念和具体的施政措施，预期将扩大美国和非美经济体之间的差距，非美经济体的利益或受到一定损伤。美国对外加征关税，引导制造业回流，逆全球化的政策举措等，从中期来看，将逐步改变当前全球贸易格局。 2.2对我国的“遏制”方向不变，我国内需作用逐步加强 美国对我国外贸政策趋于收紧，关键领域技术限制等措施将持续。未来我国外需面临不确定性增加，特朗普提出加征10%的全球基准关税，对中国关税加征至60%，来平衡贸易逆差。从短期来看，特朗普政府可能会援引IEEPA法案，宣称美国进入紧急状态， 进而快速达到加征关税的目的。中长期来看，美国将持续加强对中国商品的关税征收覆盖范围，如果取消中国最惠国待遇，对华关税水平将明显抬升，将提升美国通胀中枢。在行业方面，美国间继续实施对我国的出口管制，限制技术转让等措施，进一步推动高端制造回流美国。 中美贸易摩擦将是持久战，将围绕各自的核心利益反复博弈。特朗普和哈里斯对我国的贸易政策均趋向长期收紧的大方向，而特朗普短期的政策执行或相对更激进。我国对于外需将寻求多方的贸易往来，减少对美国的依赖，“一带一路”沿线国家将是重点布局方向。 内需对经济的支撑作用将逐步加强，国家安全仍是重要方向。由于外需面临的压力增加，我国内需对经济的支撑有望逐步加强。财政政策有望稳步发力，助力稳经济和防风险。即将公布的财政举措受到较大关注，地方化债将持续推进，中央对地方财政的 转移支付仍强，对于优质的项目支出仍将给出较大的财政支持，从长期来看，我国将延续经济高质量转型，推进新质生产力发展。 3大选后大类资产表现展望 美国大选敲定前夕，市场预期和交易情绪反复震荡。随之大选结果落地，将逐渐进入经济博弈阶段。特朗普的执政逻辑变动较快，相对哈里斯的施政理念预测难度提高，对后续市场的影响或更为复杂。 美股市场受到边际提振，可以关注美股大盘成长，美债相对承压。从特朗普的政策方向上来看，减税、科技等政策利好成长板块，但美债收益率上行风险增加，小盘股相对承压。对能源、税收、金融监管等方向上的政策调整，可以关注能源、制造业和金融行业。特朗普当选其国内减税和加征关税的政策将带来再通涨的压力，美债利率中枢或随之提高。 黄金价格短期高位承压，中期仍有布局空间。美元预期将保持强势，短期美元的信用风险边际下降，美债利率再度推升，强美元也降低了黄金的吸引力。地缘政治风险缓和的预期下，避险情绪下降。比特币和美股的吸引力增强，部分分流了投资黄金的资金。从中长期来看，特朗普政策不确定性提升，美国政治分化日益加剧的大环境下，黄金仍是抗通胀和避险的优质资产。 A股估值短期受到一定扰动，关注我国政策推行和落地情况。美债利率中枢或提高，人民币汇率短期承压，可能给A股估值带来一定扰动。随着大选逐步落地，市场关注 点将逐步回归国内财政政策的力度和空间上，随着政策落地，后续将回归我国经济数据的验证层面。 4风险提示 美国对华政策超预期收紧，地缘政治冲突加剧，我国政策推行和落地不及预期。 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。