转债策略思考
过去一周权益市场全面上涨，转债跟随上涨。中证转债指数累计上涨2.16%，高价低溢价策略表现略好于低价和双低策略。
现阶段转债上涨从低价修复驱动转化为正股上涨驱动。9月24日至10月8日，以及10月14日至11月3日的转债上涨阶段，低价策略超额收益明显，原因是正股上涨叠加下修增多，低价转债的转股预期提升，信用担忧下降。当前跌破面值和跌破债底的转债数量占比回到10%以内，超低价转债的修复已经相对充分。下一阶段转债上涨的驱动来源是正股上涨和转股溢价率反弹，双低和低溢价转债弹性更大。
近期转债市场迎来下修和赎回潮，平价在110-130元且剩余期限较长的低溢价转债转股溢价率有修复机会。2019-2021年是转债发行的高峰期，现存转债中有接近43%的转债剩余期限不足3年，随着权益市场行情回暖，大量转债有意愿把握机会通过下修和强赎促成转股。10月以来，提议下修和公告强赎的转债数量明显增多，截至11月9日，已有20只转债提议下修（其中11只剩余期限小于3年），17只转债公告强赎（其中16只剩余期限小于3年）。出于对强赎风险的担忧，平价在110-130元的转债平均转股溢价率压缩至历史低位。不过，转债强赎不是必然，10月以来，剩余期限大于3年的转债不强赎的概率为91%（剩余期限小于3年的转债不强赎概率仅为23%），平价在110-130元且剩余期限较长的低溢价转债转股溢价率有修复机会。另一方面，剩余期限较短的低价转债下修博弈仍有一定胜率。
短期行情震荡轮动，股指方向决断在年末。过去一周两只靴子落地，第一是11月6日特朗普赢得大选，意味着潜在地缘冲突风险可能下降，与我国的经贸科技冲突可能上升，第二是11月8日人大常委会公布的“6+4”万亿的化债安排，后续增量财政政策有望进一步落地。根据国君策略团队的最新观点，在人大会后政策分歧减小，年底经济工作会议给予对于2025年的增量政策指引前，市场仍会博弈增量政策预期，推动行情震荡和轮动。方向性的决断在年末，政策取向能否从“扩货币”向“扩信用”迈进是行情可否再度推升的关键。
转债择券聚焦双低，关注自主可控、扩内需和化债，特斯拉产业链三条主线：① 周期复苏叠加国产化机遇的半导体产业链转债，包括受益于行业周期回暖的半导体设计、制造、封测环节，以及半导体材料和设备中国产化率较低环节的转债，建议增持飞凯、国力转债；② 受益于扩内需和化债政策的食品饮料、地产后周期、建筑等行业的转债，建议增持百润、金23、山路转债；③ 特朗普上台，特斯拉有望享受政策红利，核心一级零部件供应商转债有望受益，建议增持爱迪转债。
风险提示
理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。
