贵金属策略周报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 贵金属策略周报 2024年11月10日 贵金属：川普回归金价走弱 总结 1、伦敦现货黄金震荡走弱，较上周下跌1.89%至2684.035美元/盎司；现货白银较上周下跌3.55%至31.288美元/盎司；金银比回升至85.4附近。截止11月5日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（29号）统计下降21434张至558034张；非商业持仓净多数据减仓23324张至255329张；Comex库存，截止11月8日黄金库存周度增加2.04吨至534.95吨；白银库存增加115.03吨至9713.01吨。 2、数据方面，美国10月ISM服务业PMI指数为56，创2022年7月以来新高，高于预期值53.8和前值为54.9，其中就业指数增长强劲。美联储在11月份议息会议上如期降息25个基点至4.5%-4.75%，放缓降息步伐符合市场预期。会议声明整体变化不大，但删除了有关通胀目标“更大信心”和“进一步进展”的表述，体现出美联储对未来政策不确定性的隐忧。CME利率观察工具显示，12月降息25bp的概率接近80%，不降息的概率由前一日的31%回落至20%。 3、美联储议息会议和美国大选均尘埃落定，从金融市场反馈来看，美元指数、美债和美股走强，金价出现回落，显示市场再定价特朗普胜选。从上一届特朗普执行期间金价表现来看，已震荡上涨为主，主因其财政和贸易政策对美国财政赤字和通胀均形成挑战，这次可能也不会例外，因此短线的下跌可能并不足以改变金价上行的趋势。只是需要注意的是，特朗普从胜选到上任期间，调和俄乌以及中东的地缘政治可能是核心，从本轮金价上涨的推涨因素来看，地缘复杂多变是绕不开的原因，因此当市场预期地缘环境将得到中长期的改善，金价出现较大调整存在可能性。因此我们对于金价从乐观转向谨慎，关注近两周金价表现，若能快速回归上升通道，市场预期可能继续放在美通胀预期回升上，否则可能开启中期调整走势。对于白银也是如此，银价能否重拾涨势，在于金价何时企稳。 一、市场表现 1.1、走势回顾：震荡走弱金银比回升 图表1：伦敦现货金银近五年走势（单位：美元/盎司） 图表2：金银比值近五年走势 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.2、显性库存 图表3：COMEX黄金与白银库存图表4：COMEX+SHFE白银库存 1400.00 1400018,000.00 3,500.00 COMEX:黄金:库存（吨,左轴）COMEX:银:库存（吨,右轴）Comex白银库存吨COMEX+SHFE白银库存吨库存期货:白银:吨（右轴）千公斤 1200.00 16,000.00 3,000.00 14,000.00 1000.00 2,500.00 12,000.00 800.00 10,000.00 2,000.00 600.00 8,000.00 1,500.00 400.00 6,000.00 1,000.00 200.00 4,000.00 500.00 0.00 2,000.00 0.00 2016-02-29 0.00 2017-02-282018-02-282019-02-282020-02-292021-02-282022-02-282023-02-282024-02-29 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.3、ETF持仓 图表5：黄金ETF图表6：白银ETF 4000.00 3000 全球黄金ETF持仓量comex金价 2800 3500.00 2600 2400 3000.00 2200 2500.00 2000 1800 2000.00 1600 1400 1500.00 1200 1000.00 2013/5/6 1000 2014/5/6 2015/5/6 2016/5/6 2017/5/6 2018/5/6 2019/5/6 2020/5/6 2021/5/6 2022/5/6 2023/5/6 2024/5/6 2021/7/112022/7/112023/7/112024/7/11 2019/7/112020/7/11 2013/7/112014/7/112015/7/112016/7/112017/7/112018/7/11 0 0.00 2012/7/11 5 5000.00 10 10000.00 15 15000.00 20 20000.00 25 25000.00 30 35 30000.00 全球白银ETF持仓量银价 40 35000.00 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.4、CFTC非商业持仓 图表7：黄金CFTC非商业持仓图表8：白银CFTC非商业持仓 400000 900,000 300,000.00 120000 黄金非商业持仓净多 COMEX:黄金:总持仓 COMEX:黄金:非商业多头持仓:持仓数量 COMEX:黄金:非商业空头持仓:持仓数量 白银非商业持仓净多 COMEX:银:总持仓 COMEX:银:非商业多头持仓:持仓数量 COMEX:银:非商业空头持仓:持仓数量 350000 100000 250,000.00 300000 80000 250000 200,000.00 200000 60000 150000 150,000.00 40000 100000 50000 20000 100,000.00 0 0 (50000) 50,000.00 -20000 (100000) 0.00 2012-06-052013-06-052014-06-052015-06-052016-06-052017-06-052018-06-052019-06-052020-06-052021-06-052022-06-052023-06-05 -40000 2024-06-05 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.4、内外比价 图表9：SHFE黄金/伦敦金现图表10：SHFE白银/COMEX白银 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 8.00 3,000.003,000.00 30 金铜比期货收盘价(连续):COMEX黄金:周期货收盘价(连续):COMEX黄金:周黄金/美元 7.00 2,500.002,500.00 25 6.00 2,000.00 2,000.00 20 5.00 4.00 1,500.00 1,500.00 15 3.00 1,000.00 1,000.00 10 2.00 500.00 1.00 500.00 5 0.00 0.00 0.00 0 1.5、品种间比值对比 图表11：金银比图表12：油金比 130.00 3,000.00 3,000. 金银比 期货收盘价(连续):COMEX黄金:周 金油比期货收盘价(连续):COMEX黄金:周 120.00 110.00 2,500.00 100.00 2,000.00 90.00 80.00 1,500.00 70.00 1,000.00 60.00 50.00 500.00 40.00 30.00 0.00 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表13：铜金比图表14：美元/黄金 二、美元、美债与美股 2.1、品种间相关性对比 图表15：黄金与相关品种相关性对比（近1年）图表16：黄金与相关品种相关性对比（近3年） 资料来源：WIND，光大期货研究所 400,000.00 日元非商业持仓净多 CME:日元兑美元:总持仓 100000 900,000.00 CME:日元兑美元:非商业多头持仓:持仓数量CME:日元兑美元:非商业空头持仓:持仓数量 欧元非商业持仓净多CME:欧元兑美元:总持仓 CME:欧元兑美元:非商业多头持仓:持仓数量CME:欧元兑美元:非商业空头持仓:持仓数量 250000 200000 350,000.00 800,000.00 50000 700,000.00 150000 300,000.00 100000 0 600,000.00 250,000.00 50000 500,000.00 200,000.00 -50000 0 400,000.00 150,000.00 -50000 -100000300,000.00 -100000 100,000.00 200,000.00 -150000 -150000 50,000.00 100,000.00 -200000 0.00 -200000 0.00 -250000 资料来源：WIND，光大期货研究所 p12 2.2、美元指数CFTC报告 图表17：美元指数与黄金图表18：美元CFTC非商业持仓 160,000.00 美元非商业持仓净多 ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 美国洲际交易所(ICE):美元指数:总持仓 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 100000 140,000.00 80000 120,000.00 60000 100,000.00 80,000.00 40000 60,000.00 20000 40,000.00 0 20,000.00 0.00 -20000 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表19：日元CFTC非商业持仓图表20：欧元CFTC非商业持仓 5.00 800.00 3.00 0.00 美国10年国债收益率-CPI 伦敦现货黄金:以美元计价:月 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年 期货收盘价(连续):COMEX黄金 2.50 4.00 2.00 500.00 1,300.00 1.50 3.00 1,000.00 1.00 1,800.00 2.00 0.50 1,500.00 0.00 1.00 2,300.00 -0.50 2,000.00 0.00 -1.00 2,800.00 -1.50 2,500.00 -1.00 -2.00 -2.50 3,000.00 -2.00 3,300.00 资料来源：WIND，光大期货研究所 p13 2010-06 2010-10 2011-02 2011-06 2011-10 2012-02 2012-06 2012-10 2013-02 2013-06 2013-10 2014-02 2014-06 2014-10 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 2024-10 2.3、美债表现 图表21：美10年国债收益率与黄金图表22：美长债-短债 16.00 3,000.00 美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:2年期货收盘价(连续):COMEX黄金 14.00 2,500.00 12.00 2,000.00 10.00 8.00 1,500.00 6.00 1,000.00 4.00 500.00 2.00 0.00 0.00 资料来源：WIND，光大期货研究所 图表23：美10年国债收益率-CPI与黄金（逆序）图表24：美10年TIPS收益率与黄金（逆序） 2.4、美股表现 000.00 90. 期货收盘价(连续):COMEX黄金美国:标普500VIX（右轴） 800.00 600.00 400.00 200.00 000.00 800.00 600.00 400.00 200.00