贵金属策略周报

贵金属：风险情绪有所回暖 降息预期修正空间犹存 作者：张晨 期货从业资格号:F0284349 交易咨询从业证书号:Z0010567审核人:寇宁 2024年8月11日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 观点归纳 1.走势回顾：当周外盘金银价格先抑后扬，伦敦金银比价显著回升。人民币中间价连续2周走低，金银溢价连续5周同时走低，国内白银现货溢价率跌落12%关口。 2.宏观面：当周，衰退“恐慌”承接此前表现短期影响市场，随后在日央行转鸽及美国经济数据支撑下有所修复。预计短期交易重心重回联储货币政策预期与现实博弈，尽管9月降息落地概率已无限增大，但当下100基点的累计年内降息幅度预期后市修正空间犹存。 3.资金面：当前投机资金主导价格迹象仍较为明显。黄金配置资金连续6周回升，白银配置资金开始回流；滞后的CFTC持仓数据显示，黄金投机净多持仓连续3周下滑，白银则有所企稳，结构上分别以多减和空减为主。 4.行情展望：短期关注美国通胀数据及地缘局势影响。技术上，纽期金延续高位震荡，期银则延续周线调整。策略上，配置交易持有底仓为主；投机交易金银比价多单组合续持，也可适当减仓。 提示：鉴于贵金属走势与外汇市场、海外市场高度相关，具体策略可能会发生调整，请投资者及时关注“一德早知道”。 目录 CONTENTS 市场回顾 03 02 01 04 海外热点跟踪利率和汇率资金情绪 05 06 溢价和比价技术分析 07 下周重要财经事件 01. 市场回顾 市场回顾 表1.1：全球主要资产走势回顾 单位 最新 上一周 变化 环比 单位 最新 上一周 变化 环比 伦敦金 美元/盎司 2427.35 2469.85 -42.50 -1.72% 伦敦银 美元/盎司 27.58 28.95 -1.38 -4.75% 黄金现货溢价 元/克 3.69 7.91 -4.22 -53.33% 白银现货溢价 元/千克 755 796 -40 -5.05% COMEX黄金非商业多头持 仓 张 298119 313364 -15245 -4.86% COMEX白银 非商业多头持 仓 张 64574 67416 -2842 -4.22% COMEX黄金非商业空头持 仓 张 59370 66763 -7393 -11.07% COMEX白银 非商业空头持 仓 张 15493 18355 -2862 -15.59% SPDR黄金 ETF持有量 吨 846.91 845.47 1.44 0.17% SLV白银ETF 持仓量 吨 14486.24 14271.88 214.35 1.50% 美元指数 103.15 103.23 -0.08 -0.08% 美日汇率 146.61 146.55 0.06 0.04% 美国实际利率 % 1.84 1.76 0.08 4.55% 标准普尔500指数 5344.16 5346.56 -2.40 -0.04% 美10年期国债 收益率 % 3.94 3.80 0.14 3.68% TED利差 % 0.0443 0.1993 -0.155 -77.78% RJ/CRB商品价格指数 275.96 270.13 5.83 2.16% 金银比 88.03 85.31 2.71 3.18% VIX波动率指 数 % 20.37 23.39 -3.02 -12.91% 金油比 32.09 33.53 -1.44 -4.34% 道琼斯工业 39497.54 39737.26 -239.72 -0.60% 钯金期货 美元/盎司 893.50 883.50 10.00 1.13% 资料来源：Wind、一德宏观战略部 02. 海外热点跟踪 美国经济数据 图2.1：美国当周初请失业金人数（人） 300000 200000 100000 资料来源：Wind 2023-05-06 2023-05-20 2023-06-03 2023-06-17 2023-07-01 、一德宏观战略部 2023-07-15 2023-07-29 2023-08-12 美国:当周初次申请失业金人数:季调 2023-08-26 2023-09-09 2023-09-23 2023-10-07 2023-10-21 2023-11-04 2023-11-18 2023-12-02 2023-12-16 2023-12-30 2024-01-13 2024-01-27 2024-02-10 2024-02-24 2024-03-09 2024-03-23 2024-04-06 2024-04-20 2024-05-04 2024-05-18 2024-06-01 2024-06-15 2024-06-29 2024-07-13 【点评】美国截至8月3日当周初请失业金人数回落至23.3万，低于预期及修正后的前值，为近四周以来最低，密歇根、密苏里和得克萨斯等此前申领失业金人数激增的州当周申领人数开始回落。 2024-07-27 美国经济数据 图2.2：美国ISM非制造业PMI（%） 美国ISM非制造业PMI（%） 70.0 65.0 60.0 55.0 【点评】美国7月ISM非制造业PMI升至51.4，由近4年以来低位反弹，重返荣枯线之上。分项指标中，就业、新订单、商业活动分项指数均重返扩张区间，支撑7月数据反弹。 50.0 45.0 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 2024/04 2024/07 40.0 资料来源：Wind、一德宏观战略部 当周，随着日元套息逆转交易暂歇，联储官员讲话仍以安抚市场为主，降息定价 从激进状态有所修复：美联储观察工具显示的年内降息次数维持3次，远超6月点阵图委员们预计的1次水平。此外，市场对于降息起始时点预测维持在9月，该次会议降息的概率维持百分百，但降息25基点与50基点概率由前者独大变为旗鼓相当；11月、12月至少降息25基点概率稍有回落至七成附近。 风险偏好回暖降息定价修复 图2.3：主要央行官员官员近1周表态 序号 官员（2024票委*） 主要观点 1 里士满联储巴尔金* 美国劳动力市场的降温是由于招聘放缓而非裁员增加，这给了美联储时间来考虑下一步行动，没有理由现在降息。 2 芝加哥联储古尔斯比 市场走势有可能预示着经济方向的改变。美联储的工作不是应对股市溃败或政治考量，但在11月大选前开始降息让他“有点”不安，即便如此，联储仍会致力于履行自身肩负的“双重使命”。 3 堪萨斯联储施密特 近期令人鼓舞的数据让他对通胀降温更有信心，并为美联储降息铺平了道路但物价可能会波动，美联储需要“更长的时间”来确定通胀的路径。 4 旧金山联储戴利* 在判断7月就业报告是否预示经济放缓或出现真正的疲软还为时尚早，但对美联储来说，防止劳动力市场陷入低迷“极为重要”，未来几季将有必要进行政策调整，但目前尚不清楚调整的幅度或时间。 5 波士顿联储柯林斯 如果在劳动力市场强劲的背景下通胀继续下行，美联储可能会开始放松利率政策。 6 日央行内田真一 当前需要坚定地维持宽松政策；在市场不稳定时，不会加息。 资料来源：公开信息、一德宏观战略部 图2.4：美联储未来几次会议降息概率 资料来源：CME、一德宏观战略部 03. 利率和汇率 2022-01-03 2022-01-28 2022-02-24 2022-03-23 2022-04-21 2022-05-18 2022-06-14 2022-07-11 2022-08-05 2022-09-01 2022-09-28 2022-10-25 2022-11-21 2022-12-16 2023-01-16 2023-02-10 2023-03-09 2023-04-05 2023-05-02 2023-05-30 2023-06-26 2023-07-21 2023-08-17 2023-09-13 2023-10-10 2023-11-06 2023-12-01 2023-12-29 2024-01-26 2024-02-22 2024-03-20 2024-04-17 2024-05-14 2024-06-11 2024-07-08 2024-08-02 美国实际利率与黄金 图3.1：美国实际利率和伦敦金价走势 【点评】截至8月9日，实际利率、名义利率同时向上修复，对黄金价格压力增强。 美国实际利率（%） 伦敦金（美元/盎司）（右轴） 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 1.50 1.30 1.10 0.90 0.70 0.50 0.30 0.10 -0.10 -0.30 -0.50 -0.70 -0.90 -1.10 2550 2450 2350 2250 2150 2050 1950 1850 1750 1650 1550 资料来源：Wind 、一德宏观战略部 2024-01-02 2024-01-09 2024-01-16 2024-01-23 2024-01-30 2024-02-06 2024-02-13 2024-02-20 2024-02-27 2024-03-05 2024-03-12 2024-03-19 2024-03-26 2024-04-02 2024-04-09 2024-04-16 2024-04-23 2024-04-30 2024-05-07 2024-05-14 2024-05-21 2024-05-28 2024-06-04 2024-06-11 2024-06-18 2024-06-25 2024-07-02 2024-07-09 2024-07-16 2024-07-23 2024-07-30 2024-08-06 美元指数 图3.2：美欧花旗经济意外指数差值与美元（右轴） 60 花旗美国经济意外指数:-花旗欧洲经济意外指数 美元指数 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind 、一德宏观战略部 【点评】当周，经济数据前景与利差均指向美强于欧，美元指数探底回升。 图3.3：2年期美债德债利差与美元（右轴） 107 2.10 106 1.90 105 1.70 1.50 104 1.30 103 102 2024-01-02 2024-01-09 2024-01-17 2024-01-24 美国:国债收益率:2年-德国:国债收益率:2年期 2024-01-31 2024-02-07 2024-02-14 2024-02-22 2024-02-29 2024-03-07 2024-03-14 2024-03-21 2024-03-28 2024-04-05 2024-04-12 2024-04-19 2024-04-26 2024-05-03 2024-05-10 2024-05-17 2024-05-24 2024-06-03 2024-06-10 2024-06-17 2024-06-25 美元指数 2024-07-02 2024-07-10 2024-07-17 2024-07-24 2024-07-31 107 105 103 101 2024-08-07 04. 资金情绪 金银ETF持仓 【点评】当周，金银投资需求同时走强，黄金ETF持仓连续6周增持，白银ETF持仓开 始回升。 图4.1：SPDR黄金持仓和伦敦金 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 1700 1600 资料来源： 2022/01/