汽车和汽车零部件行业周报：美国大选落地TH链趋势已至

本周数据：11月第一周（10.28-11.03）乘用车销量55.2万辆，同比+22.2%，环比+5.5%；新能源销量29.3万辆，同比+69.1%，环比+2.7%，渗透率53.1%。 本周行情：汽车板块本周表现强于市场。本周A股汽车板块上涨8.31%，在申万子行业中排名第8位，表现强于沪深300（+5.04%）。细分板块中，汽车零部件、汽车服务、乘用车、商用载货车、摩托车及其他分别上涨9.66%、8.69%、7.99%、6.45%、1.73%，商用载客车下跌0.08%。 本周观点：本月推荐核心组合【比亚迪、吉利汽车、赛力斯、伯特利、拓普集团、新泉股份、沪光股份、赛轮轮胎、春风动力】。 特朗普胜选，利好特斯拉及T链出海。2024年11月6日，特朗普宣布在2024年总统选举中获胜，此前特朗普曾提及就任后将对中国产品统一加征60%的关税，压制零部件估值。但本次，马斯克作为特朗普的坚定支持者，特朗普当选后我们认为特斯拉在政策上或有红利，利好特斯拉及T链出海布局的重点公司。1）业绩端：特斯拉新款廉价车型将于2025H1推出，预计2025年销量有望增长20%-30%，Cybercab将于2026年实现大规模生产，目标为年产量200-400万辆，T产业链公司业绩确定性、成长性加强；2）估值端，T链估值压制因素解除，新增长（智驾渗透率提升）、新赛道（TH人形机器人）明确，智驾&机器人打开估值空间，TH链（特斯拉、华为产业链）趋势已至。 内需政策催化可期展望H链持续高增。为应对特朗普对华加税对我国经济增长的压力，预计国内宏观政策上将侧重内需，“以旧换新”政策或可持续，催化自主销量增长。我们看好华为在汽车业务领域发挥核心优势：高效组织、团队为基，技术+营销赋能产品力、品牌力，车型方面：1）智界：智界新S7将于11月Mate70系列一同发布；2）尊界：首款车型有望于2025年第一季度正式上市，预计售价超百万；3）问界：2025年将迎来中大SUV新车型问界M8； 4）享界：2025年纯电旗舰豪华车享界S9插混版有望贡献增量。我们预计2024/2025华为智选车型销量有望达45/70万辆，带动产业链标的持续超预期。 乘用车基本面持续向好迎新车密集催化期。2024年10月全国乘用车批发销量为273.2万辆，同比+11.5%，环比+9.1%；新能源乘用车批发销量136.9万辆，同比+55.2%，环比+11.2%。从销量看，10月比亚迪、吉利、理想、小鹏销量表现亮眼，展望后续，广州车展重点新车包括吉利星舰7、小鹏P7+、比亚迪夏、方程豹8等。我们看好产品周期强劲、份额持续向上的整车。 投资建议：乘用车：看好智能化、全球化加速突破的优质自主，推荐【比亚迪、吉利汽车、赛力斯、江淮汽车】。 零部件：看好：1、新势力产业链：推荐T链-【拓普集团、新泉股份、双环传动】；华为链-【沪光股份、瑞鹄模具、文灿股份、星宇股份】。2、智能化：智能驾驶-【伯特利、德赛西威、经纬恒润】+智能座舱-【上声电子、继峰股份】。 轮胎：推荐龙头【赛轮轮胎】及高成长【森麒麟】。 重卡：天然气重卡上量+需求向上，推荐【中国重汽】。 摩托车：推荐中大排量龙头车企【春风动力】。 风险提示：汽车行业竞争加剧；需求不及预期；智驾进度不及预期。 0.周专题：美国大选落地TH链趋势已至 0.1海外利空落地&内需政策预期TH链步入长期向上通道 板块调整到位，TH链步入中长期向上通道。复盘历史，2024年以来汽车零部件-SW收盘价走势，年初受汽车销量低位及年降影响，板块持续下行至1月底； 2月初起受“全球化、出海”热点拉动，汽车零部件出海进程推进顺利，叠加华为系新车型问界、智界、享界陆续发布及亮相，板块业绩预期提升，股价持续上涨至5月底；6月初起美国大选过程中，特朗普提出“对中国产品统一加征60%的关税”的贸易政策，板块进入快速调整期；9月起受市场情绪影响，汽车零部件板块股价及估值均快速提升，但当前板块估值为27.5X，相较近5年39.9X的均值，仍处于历史低位。 展望未来，海外特朗普胜选利好特斯拉及其产业链中长期发展，国内经济增长目标明确催化华为系车企销量持续向上，TH链（特斯拉产业链及华为系车企产业链）步入增长通道。板块短期需求及估值压制因素解除，中长期新需求（TH陆续推出新车型）、新增长（智驾渗透率提升）、新赛道（TH人形机器人）明确，展望TH产业链收入、利润持续向上推动EPS提升，智驾&机器人打开估值空间，TH链趋势已至。 图1：汽车零部件板块指数走势 图2：汽车零部件板块PE- TTM （单位：倍） 0.2美国大选落地坚定看好T链出海 特朗普胜选，利好特斯拉及T链出海。2024年11月6日凌晨，特朗普宣布在2024年总统选举中获胜。此前特朗普总统竞选活动中，曾提及就任后将对中国产品统一加征60%的关税，激进的贸易政策压制一直为压制零部件估值的重要因素之一。但在本次特朗普总统竞选活动中，马斯克作为特朗普的坚定支持者，捐款总额预计超1.19亿美元，并多次为特朗普站台，随特朗普顺利当选，我们认为特斯拉在政策上或有红利，利好特斯拉及T链出海布局的重点公司。 特斯拉销量指引高增，新车型上线提速。根据特斯拉2024Q3业绩交流会，指引2025年整体销量增长20-30%。新款廉价车型将于2025H1推出，预计2025年销量有望增长20%-30%，Cybercab将于2026年实现大规模生产，目标为年产量200-400万辆。 图3：特斯拉后续车型规划 降本有望促进人形机器人上量。特斯拉2018年乘用车销量突破20万辆时公司实现大幅扭亏，净利率由-20%左右提升至-5%；在2020年乘用车销量达46万辆时实现首次盈利。我们预判，机器人在销量达到几十万台时成本亦有望大幅下探，Dojo投产将加速AI大模型训练，预计2024年有望开始小批量出货，2025年出货量有望达30万台。据马斯克介绍，未来十年特斯拉人形机规划500万台产能，按量产后的2.5万美元单价计算，远期市场空间超千亿美元。根据特斯拉机器人计划的新招聘信息，特斯拉计划在其工厂内部署“数千个人形机器人”，我们判断，特斯拉工厂有望成为机器人率先落地场景，按照2022年员工人数判断，预计销量有望达4.88万个。机器人降本后售价2万美元左右，成本低于全球范围内逐渐增长的人力成本，有望率先应用于工业场景，后逐步向2C拓展。参考目前人形机器人的已投入应用场景，安保、仓储物流行业、高危行业有望成为机器人率先落地的场景。 图4：特斯拉乘用车销量（万辆）及毛、净利率（%） 图5：特斯拉工厂人数 特斯拉汽车、智驾、机器人进展顺利，看好T链出海重点公司：1）短期看，特斯拉指引2025年销量20-30%增长，特斯拉产业链公司业绩确定性、成长性加强；2）中期看，FSD推进节奏加速，有望强化特斯拉龙头地位，提升产品力，带动特斯拉销量超预期增长；3）远期看，机器人&新车型为新成长点，Robotaxi、廉价车型及Cybertruck持续放量，人形机器人量产，带来长期成长空间。 表1：特斯拉产业链重点公司及出海进展 0.3内需政策催化可期展望H链持续高增 展望特朗普对华贸易压力加强，内需政策催化可期。特朗普上一个任期中对中国的贸易制裁的法律依据是美国《1974年贸易法》的“301条款”，根据针对性的“调查报告”可以很快推出行动，复盘其上一轮推出的4个“对中加税”清单，最终都达成了降低美国对中国进口依赖度的目的，当前现有清单进一步压降依赖度的空间有限，且此前竞选活动中，特朗普曾提及就任后将对中国产品统一加征60%的关税，为应对特朗普对华加税、科技封锁等主张对我国经济增长的压力，预计国内宏观政策上因时而动、内外对冲的特征会比较明显，降息降准、存量房收储、扩大财政赤字等举措可期，利好内需，“依旧换新”政策或可持续，催化自主销量增长。 曾经的消费电子破局者，看好华为于汽车业务领域发挥核心优势：高效组织、团队为基，技术+营销赋能产品力、品牌力。华为凭借其强供应链管理经验、智能电动技术打造优质产品；凭借完整的生态系统，通过与其他智能设备的互联互通，提升了汽车产品的智能化和便捷化水平；凭借对消费市场的洞察、品牌影响力、强营销渠道能力，塑造品牌力，吸引更广泛的用户群体；凭借快速决策、高效灵活的组织架构快速应对市场竞争，实现销量突破，车BU也逐步从亏损走向盈亏平衡。 我们认为华为汽车业务核心优势在于：1）技术&研发为核：底层技术积累深厚智驾落地全国领先；2）营销&渠道&生态为矛：深耕消费者终端业务、品牌优势叠加赋能车企；3）团队、组织为基：高效的组织架构和管理层。 合作进展：多品牌发力，差异化布局，正向循环加速形成。智选：问界：问界M7/9交付稳定，2024Q1实现扭亏为盈，后续有望入股引望；智界：智界S7交付修复，智界R7已2024年9月上市；享界：2024年8月，纯电旗舰豪华车享界S9上市，官方指导价39.98万元-44.98万元，2025年插混版有望贡献增量； 尊界：江淮拟于2025年推出豪华智能网联汽车，华为智能汽车业务矩阵进一步完善。随华为汽车整体销量提升，车BU扭亏为盈利有望加速智能驾驶成本下降及智能驾驶普及，从而进一步促进合作车企销量向上，形成正向循环。 产品&品牌布局：整体面向中高端汽车市场，销量、利润空间广阔。华为积极布局25+万元豪华车市场，产品布局思路上，问界M7/问界M5、智界偏向家用，享界、问界M9偏向高端商务，配备华为先进的智能驾驶、座舱系统，科技感十足，内饰方面，则注重豪华感和舒适度，面向客户群体与手机用户重叠度高。华为面向25万+元高端市场，25-30/30-40/40万元以上（含进口）市场空间分别约为122、220、228万辆，假设华为凭借品牌力、产品力实现突破，各个价格带占30%份额，则仅智选车系市场空间约170万辆。 图6：华为产业链相关公司情况 0.4小结：出海&内需共繁荣看好TH链 出海&内需共振，坚定看好TH链。业绩端：我们跟踪T链重点公司归母净利润CAGR2024-2026达26%，考虑特朗普胜选有望促进特斯拉后续新车型、新产能及FSD渗透率提升，特斯拉销量有望超预期，带动板块业绩进一步向上；且得益于马斯克对特朗普竞选期间的支持及捐款，板块关税担忧大幅下降，后续持续关注关税具体落地情况。跟踪H链重点公司归母净利润CAGR2024-2026达47%，考虑国内“以旧换新”等内需促进政策有望延续，看好华为系车企凭借品牌、技术、渠道优势实现持续高增，带动产业链标的业绩持续高增。 估值端：2024年11月10日T链重点公司对应2024-2026年估值均值分别为25X/20X/16X，考虑T链归母净利润CAGR2024-2026达26%，且业绩有超预期可能性，参考当前估值水平，我们认为板块2025年估值有望提升至25X左右，对应至少26%空间，且后续增长具备持续性。H链重点公司对应2024-2026年估值均值分别为28X/20X/16X，考虑H链归母净利润CAGR2024-2026达47%，且内需政策及华为系新车型有望带动销量超预期，参考当前估值水平，我们认为板块2025年估值有望提升至28X左右，对应至少38%增长空间，且后续增长具备持续性。 图7：TH链重点公司业绩预测及估值情况 投资建议：重点推荐：T链-【拓普集团、新泉股份、双环传动】；华为链-【沪光股份、瑞鹄模具、文灿股份、星宇股份】； 重点关注：T链-【银轮股份、多利科技、模塑科技、岱美股份、伯特利、科博达、旭升集团、贝斯特、北特科技、精锻科技】；H链-【光峰科技、上声电子、上海沿浦】。 1周观点：美国大选落地TH链趋势已至 乘用车：智能化+出海共振看好优质自主车企崛起 汽车智能电动巨变，重塑产业秩序，本月推荐核心组合【比亚迪、吉利汽车、赛力斯、伯特利、拓普集团、新泉股份、沪光股份、赛轮轮胎、春风动力】。 特朗普胜选，利好特斯拉及T链出海。2024年11月6日，特朗普宣布在2024年总统选举中获胜，此前特朗普曾