电力设备与新能源行业周报：大选情绪冲击完毕，关注点回归景气右侧信号与产业技术进步

子行业周度核心观点： 光伏&储能：美国大选“利空落地”，对A股相关标的股价造成压力的并非大选结果本身，而是美股光伏板块的下跌，情绪冲击完毕后，板块后续关注点应重回：景气度改善信号、产业技术进步、国内/国际政策进展、以及业绩兑现情 况。板块Q3业绩底部夯实、出清提速明确，景气拐点已至，关注“估值洼地、新技术成长、剩着为王”三条投资主线。 风电：欧洲复兴开发银行公告AcwaPower埃及苏伊士湾1.1GW风电项目将采用远景能源风机，国内风机出口再添GW 级大单。风电成本持续下降及能源转型需求带动下，亚非拉等新兴市场需求有望持续释放。在欧美风机企业全球业务持续收缩以及国内风机企业可靠性验证陆续完成背景下，国内风机企业新兴市场份额有望持续提升。 电网：《能源法》发布，明确推进电网基础设施、智能化改造和智能微电网建设；国网能源院发布《新型电力系统发展 分析报告2024》，强调积极构建“两自四化”智能微电网。 氢能与燃料电池：《能源法》正式通过，氢能迈入能源发展新阶段，将在管理、应用、价格等方面迎来转变；工信部提出适度超前布局氢储能，下游应用场景再释放，带动产业链加速成熟；我国燃料电池汽车产业发展正处于由政策引导向市场放量的关键时期，政策在应用场景和基础设备支持力度不断加码，为十四五规划最后一年车的爆发做出铺垫。 本周重要行业事件： 光储风：我国首部《能源法》发布；隆基与宜宾英发德耀合作投资年产16GWHPBC电池项目（2025年建成首期6GW）； 天合光能向美国企业FREYR出售5GW美国组件产能。 电网：《能源法》明确推进电网基础设施建设；国网能源院发布《新型电力系统发展分析报告2024》；国家电网公司董事长张智刚会见印尼国家电力公司总裁；韩兵任中国西电集团有限公司董事长。 氢能与燃料电池：国富氢能预期11月15日开始港股买卖，发售价每股65-73港元；唐山给予资金支持、提高氢车路权，落实加氢站补贴；西藏山南市发布《关于加快推进氢氧产业试点工作的若干措施》。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：美国大选“利空落地”，对A股相关标的股价造成压力的并非大选结果本身，而是美股光伏板块的下跌，情绪冲击完毕后，板块后续关注点应重回：景气度改善信号、产业技术进步、国内/国际政策进展、以及业绩兑现情况。板块Q3业绩底部夯实、出清提速明确，景气拐点已至，关注“估值洼地、新技术成长、剩着为王”三条投资主线。 一、大选后美股光伏表现对A股板块情绪造成二次冲击，短期恐慌情绪释放充分，关注美国供应链的预期修复。 本周围绕美国大选结果出炉前后的预期与情绪变化，板块股价波动较大，简单回顾板块表现：从周三中午特朗普胜选已基本成定局之后下午的盘面表现看，A股光储板块（包括美国利润占比较高的标的）走势平稳，符合我们此前反复强调的“A股电新板块对特朗普胜选预期充分”的判断，然而当晚美股光伏板块较大的跌幅令市场情绪再次受到冲击，并反应为次日（周四）A股相关板块的大幅低开。我们周四早盘第一时间发出题为《特朗普情绪冲击创造再次上车机会》的快评，之后板块大部分标的在日内收复开盘跌幅，唯静态看美国市场利润占比较高的阿特斯、阳光电源反弹力度偏弱。 周三晚美股光伏板块中，户用安装商RUN、跟踪支架ARRY、微逆SEDG、阿特斯控股股东CSIQ（比A股多一部分光储项目开发业务）等跌幅居前，甚至连美国光伏制造业的独苗FSLR都有盘中-19%、收盘-10%的跌幅，以A股市场“预期中的利空落地”的视角看，这种盘面表现还是超出很多人预期的。我们认为美股跌幅较大主要有三点原因：1）对此前一周再一次“HarrisTrade”涨幅的回吐；2）特朗普“横扫式”胜选方式略超预期；3）对冲基金的事件驱动型交易放大股价波动。 特朗普的政策主张特点中，可能对新能源产生影响的主要可概括为：①更重视传统化石能源发展（并非敌对新能源，而是“高价”能源）；②或将推进更加激进的关税政策。 我们重申对美国市场影响的核心观点： 1）美国光储市场整体规模不存在萎缩压力、大幅削减IRA补贴的概率也很低。美国约26万光伏就业岗位超过传统化石能源之和，且其中一半以上是与新增装机高度相关的开发安装施工环节岗位；同时，IRA法案颁布后，清洁能源投资排名前20的州大部分为共和党选区，显著拉动当地投资及高收入就业岗位增长，因此任何对新增光伏/储能装机规模存在威胁、或试图大幅削减IRA补贴的政策，都将在美国国内面临巨大挑战。回顾特朗普上一个任期的政策动作，在完整保留ITC补贴的同时，尽管一度对东南亚进口组件施加严厉的201关税，但却在很短时间内迫于国内光伏组件成本上升的压力而给双面组件打开了豁免201关税的通道。尤其是考虑到特朗普胜选的巨大帮手马斯克的影响力，以及他在与哈里斯竞选辩论中“我是太阳能的大粉丝”的表态，我们可以相信特朗普并非完全“敌视”新能源。 2）促进制造业回流是两党共识，以“对外关税+对内补贴”形式设立的贸易壁垒是核心手段，并将于具备“供美能力”企业的超额利润共存。在美国光伏制造业的亲儿子FSLR、及少数非中企（如韩华Qcells等）短期内仍远无法满足美国市场需求的情况下，生产成本和技术具备显著优势的中国光伏企业仍将是美国市场这块利润丰厚的大蛋糕的主要分享者，企业间的比拼也将以“产能本土化/国际化程度、渠道及产业链延伸度、甚至股东背景”为代表的“供美能力/补贴获取资格”为核心竞争要素。 3）头部企业经营具有一定的全球平衡性。我们认为，对于头部组件企业而言，此前以东南亚产能输美获取的超高壁垒利润，是其在中国及其他海外市场能够执行低价竞争的重要支撑，因此，即使最坏的情况发生（如：美国市场萎缩、或头部企业因关税政策等扰动在美国的获利能力下降），则或将反过来驱动其他区域市场组件价格及盈利水平的回升。 建议重点关注美国光储供应链相关标的的预期修复机会：阿特斯、阳光电源、金晶科技、钧达股份、隆基绿能、晶科能源、天合光能、晶澳科技。 二、板块关注点重回：景气度改善信号、产业技术进步、国内/国际政策进展、以及业绩兑现情况，继续布局“估值洼地、新技术成长、剩着为王”三条主线。 展望后续，我们认为，对光储板块的关注重点、以及可能对板块股价产生影响的，将主要聚焦以下几个方面： 1）基本面量价改善信号：在协会倡议以及企业自律的共同作用下，“减产&挺价”或成为产业链各环节头部企业阶段性一致行动方向，近期产业链价格企稳趋势显著，关注部分环节价格（硅料、电池片）或库存（玻璃，近期出现年内点火窑炉停产冷修，年末减产或加速）拐点信号；同时，在年底全行业减产去库之后，若Q1终端需求再次呈现“淡季不淡”，则组件排产及价格等量价信号呈现超预期的概率将加大。 2）技术进步仍是板块永恒话题，跨年时间窗口中，企业对次年资本开支计划、技术路线&研发方向的选择等催化信号或趋于密集，围绕电池技术路线、金属化降本等方向的边际变化仍是关注重点，近期国际市场围绕电池组件技术的专利诉讼趋于频繁，或一定程度上企业扩产决策。 3）国内/国际政策：国内方面重点关注工信部后续《光伏制造行业规范条件（2024年本）》的正式稿落地，以及 围绕市场化交易、碳足迹核定等方面的需求端政策进展；国际方面，在对美国市场悲观情绪释放充分的背景下，关注计划于11月底公布的对东南亚四国反倾销税率初裁结果（此前反补贴税率好于预期），以及双反关税初裁落地后的美国市场订单恢复情况。 4）业绩层面，市场对Q4（出货结构、年末减值）/Q1（传统淡季）板块业绩仍将略有承压预期较充分，关注潜在的超预期可能。 投资建议：积极关注“估值洼地、新技术成长、剩着为王”三条主线。 1）静态PB或预期PE角度仍显低估的优质龙头：阿特斯、阳光电源、信义能源、钧达股份、新特能源、协鑫科技、禾望电气、上能电气、德业股份等。 2）更具“成长”标签的新技术类设备/耗材/制造商：帝尔激光、迈为股份、聚和材料、奥特维、捷佳伟创、拉普拉斯、隆基绿能、爱旭股份等。 3）格局稳定及“剩者为王”型各环节龙头：福斯特、信义光能、福莱特（H/A）、美畅股份、隆基绿能、通威股份、晶澳科技、晶科能源、天合光能、永臻股份、TCL中环等。 风电：欧洲复兴开发银行公告AcwaPower埃及苏伊士湾1.1GW风电项目将采用远景能源风机，国内风机出口再添GW级大单。风电成本持续下降及能源转型需求带动下，亚非拉等新兴市场需求有望持续释放。在欧美风机企业全球业务持续收缩以及国内风机企业可靠性验证陆续完成背景下，国内风机企业新兴市场份额有望持续提升。 据欧洲复兴开发银行（EBRD）官网公告，沙特新能源开发企业AcwaPower位于埃及苏伊士湾的1.1GW风电项目将采用远景能源风机。风电成本持续下降及能源转型需求带动下，亚非拉等新兴市场需求有望持续释放。据GWEC预测，亚非拉中东等地区2025/2026年陆风装机需求规模约为19.9GW/22.3GW，同比+14%/+12%。 在欧美风机企业业务收缩以及国内企业项目业绩完成积累背景下，国内风机企业海外新兴市场份额有望持续提升。近年来受财务问题及供应链等多项因素影响，欧美头部风机企业如GE、西门子歌美飒持续收缩全球业务版图，仅确保本土高盈利市场订单，为国内风机企业在新兴市场留下较大的市场空间。在此背景下，头部全球新能源开发商开始陆续导入国内风机企业从而确保项目顺利推进。本次项目开发商AcwaPower与远景能源此前已有1GW乌兹别克斯坦风电项目合作经历，此次埃及项目有望进一步强化双方合作关系。海外新能源项目主要由头部几家全球新能源开发企业主导，随着国内头部风机企业陆续完成产品可靠性验证实现导入，在新兴市场国家的市场份额有望持续提升。海外订单盈利能力较国内具备一定优势，收入占比提升有望带动国内主机企业盈利改善。 当前时点我们重点推荐三条主线： 1）国内海风建设加速——①逻辑：短期看好十四五后期海风项目加速开工，广东、江苏用海审批通过后存量需求迅速释放带来的业绩弹性，长期看好“十五五”规划下深远海确定性提升带来的海风产业链价值量提升机会。 ②催化：广东江苏重点项目招标及开工进度、重点个股业绩拐点、深远海政策出台、沿海省份“十五五”海风规划发布。③重点推荐：东方电缆，建议关注：大金重工、天顺风能、海力风电、明阳智能。 2）整机及零部件盈利改善——①逻辑：国内陆风机组招投标价格持稳，行业自律公约签订背景下价格竞争有望改善，国内风机前三季度招标规模同比增长93%，风机大型化占比提升背景下，叶片、铸锻件等零部件价格有望回暖。②催化：年末零部件与整机企业谈价进展、原材料价格改善、风电装机数据超预期。③重点推荐：金风科技、日月股份、金雷股份、泰胜风能、三一重能、明阳智能，建议关注：运达股份。 3）海外订单外溢——①逻辑：欧洲海风建设进入新一轮增长周期，本土单桩、海缆环节供需缺口明显，订单外溢国内头部企业有望受益。②催化：重点公司订单披露、海外降息超预期。③重点推荐：东方电缆，建议关注：大金重工、中天科技、天顺风能、明阳智能。 电网：1）《中华人民共和国能源法》发布，明确推进电网基础设施智能化改造和智能微电网建设；2）国网能源院发布《新型电力系统发展分析报告2024》，强调积极构建“两自四化”智能微电网；3）国家电网公司董事长张智刚会见印尼国家电力公司总裁并签署合作协议。 《中华人民共和国能源法》、《新型电力系统发展分析报告2024》均明确推进智能微电网建设。 10月30日，国网能源院发布《新型电力系统发展分析报告2024》，报告分为国内新型电力系统建设、国际电力系统转型以及相关热点专题三部分，电网方面主要内容如下：①柔性交直流等新型技术广泛应用，主配微等多形态协同发展的新型电网要素承载能力持续提升；②大电网与分布式系