豆粕周报：USDA美豆单产下调超预期 豆粕或震荡走强

2024年11月11日 USDA美豆单产下调超预期 豆粕或震荡走强 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 上周，CBOT美豆1月合约涨35.75收于1031美分/蒲，涨幅3.59%；豆粕主力合约涨50收于3013元/吨，涨幅1.69%；华南豆粕现货涨120收于3120元/吨，涨幅4%；菜粕主力合约涨43收于2383元/吨，涨幅1.84%，广西菜粕现货涨70收于2220元/吨，涨幅3.26%。 美豆和豆粕本周整体收涨；一是美豆收割丰产及南美降水利空因素交易较充分，美豆出口销售稳健支撑；二是美国大选落地，供应担忧扰动提振国内豆粕价格；三是11月USDA报告单产下调幅度超预期，期末库存下降，整体偏利多；四是国内大豆和豆粕供应仍显充裕，但在去库的节奏中，供应或有进一步趋紧的预期，交易上或逐步有支撑。 基本面上，巴西降水持续，阿根廷降水低于常态，播种开启，继续关注天气变化。美豆出口销售较为稳健，中国对美豆进口的依赖性有所降低，特朗普当选使得市场对美豆供应产生担忧，提振价格上涨；11月USDA报告超预期下调单产，或支撑美豆和豆粕价格震荡偏强运行。国内豆粕去化速度虽显缓慢，但预期供应或趋于偏紧，对价格底部有支撑，豆粕阶段性或震荡小幅走强。前期建议震荡上沿区间进场的多单继续持有，盈利预期的目标适当。 策略建议：逢低做多 风险因素：宏观政治，产区天气，美豆出口，豆粕库存 一、市场数据 表1上周市场主要交易数据 合约 11月8日 11月1日 涨跌 涨跌幅 单位 CBOT大豆 1031.00 995.25 35.75 3.59% 美分/蒲式耳 CNF进口价：巴西 476.00 466.00 10.00 2.15% 美元/吨 CNF进口价：美湾 468.00 459.00 9.00 1.96% 美元/吨 美湾大豆榨利：对盘 129.04 128.32 0.72 元/吨 DCE豆粕 3013.00 2963.00 50.00 1.69% 元/吨 CZCE菜粕 2383.00 2340.00 43.00 1.84% 元/吨 豆菜粕价差 630.00 623.00 7.00 元/吨 现货价：华东 3100.00 2980.00 120.00 4.03% 元/吨 现货价：华南 3120.00 3000.00 120.00 4.00% 元/吨 现期差：华南 107.00 37.00 70.00 元/吨 注:(1)CBOT为1月期货价格；，压榨利润对盘是12月船期；(2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100% 二、市场分析及展望 上周，CBOT美豆1月合约涨35.75收于1031美分/蒲，涨幅3.59%；豆粕主力合约涨 50收于3013元/吨，涨幅1.69%；华南豆粕现货涨120收于3120元/吨，涨幅4%；菜粕主 力合约涨43收于2383元/吨，涨幅1.84%，广西菜粕现货涨70收于2220元/吨，涨幅3.26%。 美豆和豆粕本周整体收涨；一是美豆收割丰产及南美降水利空因素交易较充分，美豆出口销售稳健支撑；二是美国大选落地，供应担忧扰动提振国内豆粕价格，美豆的特朗普交易相对充分；三是11月USDA报告单产下调幅度超预期，期末库存下降，整体偏利多；四是国内大豆和豆粕供应仍显充裕，但在去库的节奏中，供应或有进一步趋紧的预期，交易上或逐步有支撑。 美国农业部11月USDA报告发布，2023/2024年度平衡表未做调整，2024/2025年度美豆单产由53.1蒲/英亩下调至51.7蒲/英亩。市场预期均值为52.8蒲/英亩，下调幅度超预 期，产量下调1.21亿蒲至44.61亿蒲；压榨和出口需求方面，压榨需求下调1500万蒲式耳 至24.1亿蒲，出口需求下调2500万蒲至18.25亿蒲，期末库存由5.5亿蒲下调至4.7亿 蒲，库消比水平为10.8%，整体报告偏利多。南美方面，巴西出口上调50万吨至1.055亿吨，其他变化不大。 美国农业部（USDA）发布的作物生长报告显示，截至11月3日当周，美国大豆收割率为94%，低于市场预期的95%，前一周为89%，去年同期为89%，五年均值为85%；收割工作顺利结束。 截至10月31日当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增加203.7万吨，符合市场预 期；2024/2025年度美国大豆累计销售量为2830.3万吨，去年同期为2424万吨；当周， 2024/2025年度对中国大豆净销售量为122.3万吨，上一周为71.5万吨；当前年度中国累 计采购量为1234.8万吨，去年同期为1271.4万吨。 截至2024年11月1日，美国大豆压榨利润为每蒲式耳3.22美元，前一周为3.36美 元/蒲式耳，去年同期为3.41美元/蒲式耳。 播种进度情况：Conab数据显示，截至11月3日当周，巴西大豆播种进度为53.3%，上一周为38.3%，去年同期为48.4%。Imea数据显示，截至11月1日，马托格罗索州大豆播种进度为79.56%，上一周为55.73%，去年同期为83.32%。Deral数据显示，截至11月4日，巴西帕拉纳州播种进度为85%，上一周为74%，去年同期为73%。天气预报显示，未来15天，巴西产区累计降水量高于常态水平，气温在常年均值附近。 据布交所发布报告，截至11月4日当周，阿根廷大豆播种进度为7.9%，快去去年同期 水平；天气预报显示，未来15天，阿根廷产区降水低于常态水平，其中11月12-15日及11 月20-23日产区几近无降水，气温维持常态水平，持续关注天气变化。 截至11月5日当周，管理基金CBOT大豆净空持仓为56372张，上一周为61870张；CBOT豆粕净多持仓为-6738张，上一周为13661张；CBOT豆油净多持仓为61177张，上一周为37189张。 截至11月1日当周，全国港口大豆库存为674.46万吨，较上周减少15.1万吨，较去 年同期增加165.81万吨；主要油厂大豆库存为550.74万吨，较上周减少7.73万吨，较去 年同期增加113.13万吨，豆粕库存为98.41万吨，较上周减少6.87万吨，较去年同期增加 30.02万吨，未执行合同为541.3万吨，较上周增加152.27万吨，较去年同期增加52.98万吨。海关总署发布，中国10月大豆进口为808.7万吨，9月进口量为1137万吨，去年10月进口量为515.8万吨；2024年1-10月中国大豆进口合计量为8994万吨，去年同期为8122万吨。 截至11月8日当周，全国豆粕周度日均成交为21.722万吨，其中现货成交10.782万 吨，远月成交10.94万吨，上一周总成交为22.334万吨；豆粕周度日均提货量为18.324万 吨，上一周为18.172万吨；饲料企业豆粕库存天数为8.31天，上一周为7.48天。 基本面上，巴西降水持续，播种及大豆早期生长较顺利；阿根廷降水低于常态，播种开启，进度快于去年同期，继续关注天气变化。美豆出口销售较为稳健，2024/25年度中国已采购美豆或达采购计划的7成，随着巴西产量和出口的提升，中国对美豆进口的依赖性有所降低，特朗普当选使得市场对美豆供应产生担忧，提振价格上涨，当前炒作该事件持续性有待观察；11月USDA报告超预期下调单产，或支撑美豆和豆粕价格震荡小幅走强。国内豆粕去化速度虽显缓慢，但预期供应或趋紧，对价格底部有支撑，豆粕阶段性或震荡偏强运行。操作上逢低做多为主，前期建议震荡上沿区间进场的多单继续持有，盈利预期的目标适当。 三、行业要闻 1、USDA压榨月报：美国9月大豆压榨量为560万短吨（1.865亿蒲式耳），高于8月 的503万短吨（1.675亿蒲式耳）。美国9月USDA豆油产量为22.21亿磅，高于8月份的 19.9亿磅。 2、据Imea称，截至上周五，马托格罗索州大豆播种面积达到预计2024/25年度总播种面积的79.56%，较前一周增加23.83个百分点。因潮湿天气令播种工作于10月底加速。巴西主产州大豆播种与去年同期相比仍落后(83.32%)，此前常规降雨延迟导致播种开局缓慢。但根据lmea的数据，在过去两周播种工作取得强劲进展之后，当前进度已经略微超过了历史平均水平(79.11%)。根据各州机构数据，在巴西第二和第三大大豆生产州(南里奥格兰德州和巴拉那州)，播种工作也加速，据Emater称，在南里奥格兰德州，上周播种“加强”，从预估播种总面积的3%扩大到10%。与去年的进度(3%)相比，播种进度有所加快，但与历史平均水平(16%)相比落后。根据农村经济部(Deral)的数据，在巴拉那州，截至上周初，播种进度已加快至预估总面积的74%，而去年同期为69%，也高于近年来的水平。 3、AgRural：截至上周四，巴西2024/25年度大豆播种进度已经达到预期播种面积的 54%，较之前一周提高18%，去年同期为51%。在短短两周时间内，巴西播种近1700万公顷大豆作物。在最初因干旱导致延误后，巴西大豆播种加速进行，并创下本年度第二高速度。帕拉纳州大豆播种速度创下有史以来最快。由于土壤墒情改善，大豆种植目前进展顺利，全国作物状况“良好”。 4、Safras&Mercado：巴西新作大豆播种工作在10月26日至11月1日期间再次取得显著进展。播种进度快于去年同期和五年同期均值水平。根据Safras&Mercado进行的一项调查，截至11月1日，巴西2024/25年度大豆预计总面积的52.9%已经播种，即4740.1万公顷预期面积中有2506.9万公顷已被耕种。此前一周的种植率为36.1%，而去年同期时的种植率为47.4%，五年同期平均水平为46.5%。气象图显示，11月9日至15日期间，预计北部和东北部地区以及马托格罗索州，戈亚斯州和米纳斯吉拉斯州部分地区将有强降雨。这种情况可能会再次阻碍农机工作。在其他种植区，预计会有一些降水出现，但不会过量。 5、Deral：巴拉那州大豆种植已达到总预估面积的85%，较前一周加快11个百分点。该机构在周度报告中称：“大豆种植加快，一些地区比上一年超前，由于有利的天气以及小麦种植面积减少。”去年同期，大豆种植率为73%。根据Deral在10月份的预估，巴拉那州2024/25年度大豆收成预估达到创纪录高的2240万吨，该州是巴西三大主要大豆生产州之一。 6、布宜诺斯艾利斯谷物交易所：阿根廷2024/25年度大豆种植面积预估为1,860万公顷，较此前的种植面积预估1,900万公顷下调约2%。该交易所在其每周作物报告中表示，下调大豆种植面积预估是由于根据卫星图像分析对之前的大豆作物种植面积预估进行了调整。 四、相关图表 美分/蒲 1,300 1,250 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 950 900 图表1美大豆连续合约走势 美大豆连续合约收盘价 美元/吨 9月 10月 11月 12月 560 540 520 500 480 460 440 420 图表2美湾大豆CNF到岸价 1月2月3月4月 5月6月7月8月 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表3海运费 图表4人民币即期汇率走势 美元/吨 63 58 53 48 巴西美湾美西 7.40 7.30 7.20 7.10 人民币即期