一周集萃-沪锡：短期驱动有限，偏震荡为主

短期驱动有限，偏震荡为主 一周集萃-沪锡 研究中心金属组 2024年11月10日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：短期驱动有限，偏震荡为主 行情回顾 本周锡价仍以震荡为主，市场聚焦多个宏观大事件，特朗普当选美国总统，短期美元指数强势压制整体有色，与此同时，国内政策预期仍乐观，A股上涨提振商品价格，但周五发布会市场解读为略不及预期，偏空情绪再起使得市场波动再次加大。截至11月8日，周内沪锡指数持仓量增加994手至47902手，沪锡SN2412合约收盘261010元/吨，涨幅1.91%，周内波动区间256070-264510元/吨。 宏观面 宏观面，周五的发布会上，从从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。从预期层面去看，还是略低于市场前期传出的小作文上的表述，短期情绪上的波动或从股市传到商品，但后期影响价格的真正因素还是要回归到经济环比变化的现实层面，如果制造业等数据出现持续好转，对价格将带来上涨驱动。 产业面 周内锡基本面变化不大，锡矿加工费保持低位平稳运行，缅甸佤邦工业矿产管理局发布有关受相矿区的通知提及严禁停工停产期间私自偷挖乱采，对违反禁令的矿洞，将取消复工复产时办理矿证手续的优先权等，前期市场对于缅甸锡矿复产预期有所降温。库存方面，本周锡锭社会库存明显增加。截至11月8日，LME锡锭库存为4520吨，较上周五4670吨减少150吨；SHFE锡锭库存8975吨，较上周五增加453吨；Mysteel国内锡锭社会库存10018吨，较前周五增加237吨。 逻辑分析及投资建议 当前锡市场基本面变化不大，供需矛盾暂未进一步激化，锡矿供应偏紧仍提供支撑，需求端未有明显起色，仍随价格涨跌释放弹性，短期驱动有限， 锡价波动更多被动跟随整体有色。从持仓量持续下降表现看，当前资金热度有限，价格上下空间均不大，维持高位区间震荡为主，参考25.5-26.5万。 行情回顾：本周锡价仍以震荡为主 沪锡主力期价走势伦锡价格走势 280,00036,000 270,000 260,000 250,000 34,000 32,000 240,00030,000 230,000 220,000 210,000 28,000 26,000 200,00024,000 数据来源：Wind广州期货研究中心 原料端：全球锡矿供应端增速有限 12.20% 23.10% 5.50% 5.70% 6.10% 9.20% 22.80% 15.30% 近十年来全球锡矿年产量稳定在30万吨附近，静态储采比有所下降2022年全球锡矿产量分布 中国 印度尼西亚缅甸 秘鲁 刚果(金）玻利维亚巴西 其他 产量端，近十年来全球锡矿产量稳定在30万吨附近且未来难有供应增量，中国、印尼、缅甸、秘鲁产量占全球锡矿总产量的七成以上，供应集中度较高。 由于过去对锡矿资源的过度开发，马来西亚和泰国的锡矿产量份额持续下降。近10年以来，全球锡矿产量规模维持在30万吨左右水平，锡资源的自然分布特征决定锡矿供应端呈现寡头垄断格局，而传统锡矿生产国在资源品质下降、开采成本上升等因素影响下均有不同程度减产的可能，因此全球锡矿供应端短期内增速有限。 从静态储采比方面看，锡的可开采年限较短，是高度稀缺的战略性矿产资源。根据USGS数据，按2022年产量规模进行测算，全球锡矿储量能够满足约15年的供 应，而中国锡矿储量仅可满足约10年的供应，显著低于大部分关键矿产的可开采年限。 6 数据来源：慧博资讯广州期货研究中心 原料端：锡矿加工费低位偏稳运行，9月锡矿进口环比下降 锡矿加工费锡矿进口量（月） 3300045000 28000 23000 18000 13000 2022/07/14 2022/08/14 2022/09/14 2022/10/14 2022/11/14 2022/12/14 2023/01/14 2023/02/14 2023/03/14 2023/04/14 2023/05/14 2023/06/14 2023/07/14 2023/08/14 2023/09/14 2023/10/14 2023/11/14 2023/12/14 2024/01/14 2024/02/14 2024/03/14 2024/04/14 2024/05/14 2024/06/14 2024/07/14 2024/08/14 2024/09/14 2024/10/14 8000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 锡精矿：40%Sn：加工费：云南（日）锡精矿：60%Sn：加工费：广西（日）锡精矿：60%Sn：加工费：湖南（日）锡精矿：60%Sn：加工费：江西（日） 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2024年 数据来源：Wind广州期货研究中心 锡矿进口：缅甸仍为主要进口来源国，佤邦禁采时长超预期，刚果金进口增加明显 中国锡矿进口量2023年中国锡矿进口来源国分布 3%3% 10% 11% 73% 缅甸刚果金其他澳大利亚玻利维亚 进口数量:锡矿砂及精矿:缅甸:当月值进口数量:锡矿砂及精矿:刚果金:当月值 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2024年 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年2024年 中国9月精炼锡产量环比大幅减少，进口量仍受印尼出口配额审批延后影响偏低运行 中国精炼锡产量中国精炼锡进口量 精炼锡进口分国别 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 6000 5000 4000 3000 6,000.00 体 5,000.00 4,000.00 3,000.00 0.6 0.4 0.2 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2024年 2,000.00 1,000.00 0.00 印度尼西亚马来西亚泰国进口精锡总量 据Mysteel调研，2024年9月精锡产量为10000吨，环比减少31.3%，同比减少33.31%，2024年1-9月精锡累计产量为12.86万吨，累计同比增 加8.99%。 中国2024年9月锡矿砂及其精矿进口量为7872.87吨（折合3896.94金属吨）同比增加61.93%，环比减少6.33%。9月从缅甸的进口量为 1404.117吨（折合567.45属吨）同比增加99.7%，环比减少43.6%。 印尼贸易部：印尼9月精炼锡出口量为5,043.13吨，较8月的6,436.27吨下降21.6%，同比下滑13.6%。其中出口1866.3吨至中国。9月印尼精炼锡出口虽较上月明显下滑，但较前几个月水平保持增量。 数据来源：SMMMysteel广州期货研究中心 锡消费：保持相对稳定，锡焊料仍是主要消费领域 全球锡消费量2022年锡消费结构 锡焊料应用领域 工业和其他 15% 消费电子 26% 汽车电子 16% 计算机 19% 通信 24% 体 铅酸蓄电池,7% 其他,15% 焊料,49% 马口铁,12% 锡化工,17% 全球锡需求总量在2017-2022年维持在36-39万吨。锡的消费结构主要如下：焊料仍居首位，占比49%，锡化工占17%，马口铁占12%，铅酸蓄电池占7%，其他占比15%。锡的下游应用中，焊料和化工领域的工艺已有多年历史，在商业应用领域呈现稳定状态。近几年，半导体和光伏产业的蓬勃发展，带动了锡的消费。 按照终端市场来划分，锡焊料应用于消费电子、光伏焊带、计算机、汽车电子的比例分别为26%、24%、19%和16%。 8 数据来源：慧博资讯广州期货研究中心 锡消费：下游消费表现一定分化 电子产品出货量当月同比光伏电池产量及当月同比 220.00 170.00 120.00 70.00 20.00 -30.00 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 -80.00 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 2024-06 2024-08 -20.00 出货量:平板电脑面板:当月同比出货量:笔记本电脑面板:当月同比出货量:液晶电视面板:当月同比出货量:移动PC面板:当月同比 产量:太阳能电池(光伏电池):当月值产量:太阳能电池(光伏电池):当月同比 新能源汽车产量及当月同比集成电路产量及当月同比 140 120 100 80 60 40 20 0 300 250 200 150 100 50 0 (50) 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 (100) 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 -40 产量:新能源汽车:当月值产量:新能源汽车:当月同比 产量:集成电路:当月值产量:集成电路:当月同比 锡消费：消费电子及半导体指数高位震荡 申万行业指数:消费电子申万行业指数:半导体 8,500 6,500 8,000 6,000 7,500 5,500 7,000 5,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 2024-09-13 2024-07-1