2024年10月通胀数据点评：低于预期的通胀，静待增量政策起效

2024年11月09日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 低于预期的通胀，静待增量政策起效 ——2024年10月通胀数据点评 点评 CPI同比再度走低，食品价格拖累是主因。同比来看，2024年10月，食品价格逐渐回归常态，非食品延续以价换量，CPI同比较上月回落0.1个百分点至 0.3%，低于市场预期。其中，10月食品价格同比涨幅收敛0.4个百分点至2.9%，非食品价格同比降幅扩大0.1个百分点至-0.3%；环比来看，10月CPI环比由上月持平转为下降0.3%，环比增速低于近十年以来同期平均上涨0.12%的水 平，较季节性表现偏弱。其中，食品价格由上月上涨0.8%转为下降1.2%，是影响CPI环比下降的主要因素，非食品价格环比由上月下降0.2%转为持平，均低于过去十年同期表现。10月，核心CPI同比涨幅扩大，同比上涨0.2%，涨幅较上月走扩0.1个百分点，但仍保持在低位，环比由上月下降0.1%转为持平。 供应增多叠加需求偏弱，菜、猪价同比涨幅均收敛。同比来看，10月食品细项中除了鲜菜、畜肉类、水产品、鲜果、卷烟价格同比上涨外，其余食品细项 价格同比均下降。其中，不利天气对鲜菜价格的影响逐渐消退，鲜菜价格同比涨幅收敛1.3个百分点至21.6%；生猪集中出栏供给增加，加之节后消费需求回落，猪肉价格同比上涨14.2%，涨幅收敛2个百分点；鲜果价格同比上涨 4.7%，涨幅缩小2个百分点。环比来看，除了奶类、酒类价格环比上涨、粮食、卷烟价格环比持平之外，其余类别价格环比均走低。其中，极端天气的影 响逐渐减弱，部分食品供应、运输恢复，猪肉、鲜菜、水产品和鲜果本月价格分别下降3.7%、3.0%、2.0%和1.0%，合计影响CPI环比下降约0.2个百分点，占CPI总降幅七成左右。10月以来，养殖端出栏节奏加快，生猪供应充沛，但终端需求节后有所回落，猪肉价格表现疲弱。此外，天气条件有利于蔬菜生长和运输，蔬菜供应有所增加，导致蔬菜价格季节性下行。截至2024年 11月8日，高频数据显示11月初28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果平均批发价同比涨幅收敛，猪肉平均批发价同比涨幅扩大；28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果平均批发价环比降幅扩大，猪肉平均批发价环比降幅收敛。 2024年11月，随着供应增加蔬菜价格或保持季节性下降，气温降低后猪肉腌腊需求将逐步增加，猪肉价格或有所企稳，叠加基数走低，预计食品CPI同比或稳中有升。 假期效应、油价波动叠加商品促销，消费品与服务价格走势分化。10月，非食品中消费品价格同比涨幅收敛0.3个百分点至0.2%，其中，能源价格下降 5.1%，降幅比上月扩大1.6个百分点，扣除能源的工业消费品价格下降0.2%， 降幅与上月相同。10月，服务价格上涨0.4%，涨幅扩大0.2个百分点。其中，七大类价格同比五涨两降，教育文化娱乐、其他用品及服务价格同比增速走高，衣着、交通通信、医疗保健价格同比增速走低，居住、生活用品及服务同比增速持平上月。国际油价波动，叠加基数走高，交通工具用燃料价格同比降幅扩 大2.9个百分点至-10.5%；国庆期间出行旅游需求增多，10月旅游价格同比降幅收敛1.7个百分点至-0.4%；以旧换新补贴政策下，家电、汽车等消费品延续以价换量，交通工具价格同比增速持平上月为-5.3%，家用器具价格同比降幅扩大1.3个百分点至-3.3%，但通信工具价格同比降幅收敛0.7个百分点 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.财政政策持续加力，美国大选靴子落地 (2024-11-09) 2.出口超预期增长，积压订单加快释放— —10月贸易数据点评(2024-11-08) 3.货币政策又添新工具，美国经济增长略有放缓(2024-11-03) 4.“银十”热度不减，政策效应持续释放 ——10月PMI数据点评 (2024-10-31) 5.LPR又迎下调，欧洲央行或将继续降息 (2024-10-25) 6.经济波动中运行，边际回升信号明显— —9月经济数据点评(2024-10-20) 7.逆周期政策力度不减，美国消费仍具韧性(2024-10-18) 8.社融结构仍待优化，期待政策效应释放 ——9月社融数据点评(2024-10-15) 9.短、中期因素叠加，出口增速超预期回落——9月贸易数据点评 (2024-10-15) 10.通胀走低，政策助力回升可期——9月通胀数据点评(2024-10-14) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 至-2.1%，或主要因10月新机上市。七大类价格环比三涨三平一降，生活用品及服务、教育文化娱乐、其他用品及服务价格环比上升，交通通信价格环比下降，其余类别环比持平。国内汽油价格两次上调但幅度较小，全月均价仍较上 月下降1.5%，但降幅收敛1.3个百分点，影响CPI环比下降约0.05个百分点，占CPI总降幅两成左右；国庆期间出游需求增加，宾馆住宿和旅游价格分别上涨4.1%和1.3%，但受燃油附加费下调和节后出行快速减少影响，飞机票价格下降5.6%。11月，国际油价仍呈震荡态势，国庆假期效应逐步减弱，再加上“双十一”商家促销，预计非食品价格或稳中有降。 受国际油价波动、企业促销等影响，PPI同比降幅走扩。10月PPI同比下降 2.9%，降幅较上月扩大0.1个百分点。其中，生产资料价格下降3.3%，持平于上月；生活资料价格下降1.6%，降幅扩大0.3个百分点。主要行业中，有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格同比涨幅较大，分别为16.3%、8.9%；石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、煤炭开采和洗选业、化学原料和化学制品制造业、农副食品加工业、汽车制造业、黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业、电气机械和器材制造业同比降幅较大，9个行业合计影响PPI同比下降约2.43个百分点，超过总降幅的八成，对PPI的下拉作用比上月扩大0.21个百分点。其中价格同比降幅扩大最多的 有石油、煤炭及其他燃料加工业、石油和天然气开采业以及煤炭开采和洗选业。从环比看，PPI环比下降0.1%，降幅较上月收窄0.5个百分点。其中，生产资料环比由上月下降0.8%转为上升0.1%，生活资料价格降幅扩大0.3个百分点 至-0.4%。国际油价下行、国际经济环境及国内企业促销活动等因素是导致PPI环比下降的主要原因。生产资料中不同行业价格走势分化：国际原油价格波动下行带动石油和天然气开采业价格环比走低，政策预期下钢材、水泥等价格止跌回升，部分非电行业用煤及北方地区供暖用煤需求增加，煤炭开采和洗选业价格环比上涨，有色金属价格上行；生活资料价格下降主要因为国际经济环境偏弱、国内企业促销活动等，部分装备制造业价格下降，消费品制造业价格有涨有降。比如，计算机制造价格下降0.3%，家用制冷电器具制造价格下降0.2%，电视机制造价格下降0.2%，智能消费设备制造价格下降0.1%，汽车制造业价格下降0.9%，但新能源车整车制造价格环比转为上涨0.6%。从国际上看，中东冲突短暂落地，地缘政治风险溢价有所降低，高利率影响下原油需求或继续偏弱，但OPEC延长减产至明年一月对当前全球低库存的原油具有价格托底作用，综合来看短期油价或延续震荡态势；从国内来看，短期商品促销活动持续，且基数走低，11月PPI走势或保持平稳，中期来看，地方化债增量财政政策正式出台，地方政府有机会腾出更多财政资源投入到基建项目中，政策预期下国内相关工业品价格有望逐步回升。 短期CPI、PPI或保持低位波动，但中期有望逐步回升。10月，CPI继续高于PPI，CPI-PPI剪刀差与9月持平为3.2个百分点。CPI方面，在10月份0.3%的CPI同比变动中，翘尾影响约为-0.4个百分点，今年价格变动的新影响约为 0.7个百分点。蔬菜价格延续季节性走低，气温下降后猪肉价格预计将有所企稳，且去年同期基数走低，食品CPI同比或稳中有升，国际油价仍呈震荡态势，国庆假期效应逐步减弱，再加上“双十一”商家促销，非食品价格或稳中有降，预计11月份CPI同比趋于平稳，短期仍保持在低位，但中期在一揽子政策带动下内需有望逐步改善，从而推升CPI；PPI方面，在10月份-2.9%的PPI同比变动中，翘尾影响约为-0.5个百分点，今年价格变动的新影响约为-2.4个百分点。短期国际油价或延续震荡，商品促销活动持续，但基数走低下11月PPI走势或保持平稳。中期来看，地方化债增量财政政策正式出台，政策预期下国内相关工业品价格有望逐步回升。 风险提示：政策落地节奏不及预期，国际大宗商品价格波动超预期。 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 25 20 15 10 5 0 -5 -10 150 140 130 120 110 100 90 20 16 12 8 4 0 -4 -8 -12 PPI:全部工业品:当月同比 PPI:生活资料:当月同比 数据来源：wind、西南证券整理 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 PPI:生产资料:当月同比 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 2024-01 2024-06 2019-11-09 数据来源：wind、西南证券整理 图5：生产资料价格同比降幅持平、生活资料价格降幅扩大 % 2020-01-31 2020-04-23 2020-07-15 2020-10-06 2020-12-28 2021-03-21 农产品批发价格200指数 2021-06-12 2021-09-03 2021-11-25 2022-02-16 2022-05-10 2022-08-01 2022-10-23 2023-01-14 2023-04-07 2023-06-29 2023-09-20 2023-12-12 2024-03-04 2024-05-26 2024-08-17 2024-11-08 2017-10 图1：食品价格同比涨幅收敛，非食品价格同比降幅扩大 % 数据来源：wind、西南证券整理 图3：2024年11月初农产品价格指数继续走低 2018-01 2018-04 CPI:食品:当月同比 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 CPI:非食品:当月同比 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 图4：2024年11月初蔬菜、猪肉继续走低 元/公斤 % 2024-10 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 160 120 80 40 0 -40 -80 120 -40 -80 数据来源：wind、西南证券整理 2017-10 2018-01 PPI:石油和天然气开采业:当月同比 PPI:化学原料及化学制品制造业:当月同比 PPI:橡胶和塑料制品业:当月同比 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07