固收点评：豪24转债，汽车传动零部件制造先锋

固收点评20241022 豪24转债：汽车传动零部件制造先锋2024年10月22日事件 豪24转债（113690.SH）于2024年10月23日开始网上申购：总发行规模为5.50亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于新能源汽车关键零部件生产基地建设项目和补充流动资金项目。 当前债底估值为93.29元，YTM为2.81%。豪24转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、1.90%、2.10%，公司到期赎回价格为票面面值的113.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率4.02%（2024-10-21）计算,纯债价值为93.29元，纯债对应的YTM为2.81%，债底保护较好。 当前转换平价为101.3元，平价溢价率为-1.29%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年04月29日至2030年10月22日。初始转股价8.43元/股，正股豪能股份10月21日的收盘价为8.54元，对应的转换平价为101.30元，平价溢价率为 -1.29%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为10.09%。下修条款为“15/30，80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、60%”，条款中规中矩。按初始转股价8.43元计算，转债发行5.50亿元对总股本稀释率为10.09%，对流通盘的稀释率为10.09%，对股本有一定的摊薄压力。 观点 我们预计豪24转债上市首日价格在129.71~143.99元之间，我们预计中签率为0.0024%。综合可比标的以及实证结果，考虑到豪24转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在35%左右，对应的上市价格在129.71~143.99元之间。我们预计网上中签率为0.0024%，建议积极申购。 成都豪能科技股份有限公司主要从事同步器齿环、同步器、结合齿、以及双离合器主转毂、支撑等汽车零件的生产、销售。公司是国内一家同时具备原材料铸造、挤制管材、精密锻造、模具设计制造、高精度切削加工、热处理、喷钼处理、以及在线检测等全工艺过程的齿环制造行业龙头企业。 2019年以来公司营收稳步增长，2019-2023年复合增速为20.34%。自2019年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2019-2023年复合增速为20.34%。2023年，公司实现营业收入 19.46亿元，同比增加32.20%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2019-2023年复合增速为10.52%。2023年实现归母净利润1.82亿元，同比减少13.92%。 豪能科技股份有限公司营业收入主要来源于同步器和结合齿。同时，2020年以来，公司不断扩展业务布局，差速器总成相关产品以及航空零部件，产品收入亦逐步增加。2022年受燃油车及重型卡车销量下滑影响，同步器收入同比下降17.25%；同年，受新能源汽车销量上升影响，差速器总成收入12,111.99万元。其余时间的收入来源较为稳定。 豪能科技股份有限公司销售净利率和毛利率维稳。2019-2023年，公司销售净利率分别为13.71%、16.47%、15.32%、14.86%和9.30%，销售毛利率分别为30.60%、35.11%、35.26%、34.55%和31.06%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《低价风格转债或将占据对冲资产C 位》 2024-10-20 《金融街论坛中隐含的两条政策线索》 2024-10-20 1/14 东吴证券研究所 内容目录 1.转债基本信息4 2.投资申购建议6 3.正股基本面分析7 3.1.财务数据分析8 3.2.公司亮点11 4.风险提示13 2/14 东吴证券研究所 图表目录 图1：2019-2024H1营业收入及同比增速（亿元）9 图2：2019-2024H1归母净利润及同比增速（亿元）9 图3：2021-2023年营业收入构成10 图4：2019-2024H1销售毛利率和净利率水平（%）10 图5：2019-2024H1销售费用率水平（%）10 图6：2019-2024H1财务费用率水平（%）11 图7：2019-2024H1管理费用率水平（%）11 图8：同步器总成13 图9：差速器总成13 表1：豪24转债发行认购时间表4 表2：豪24转债基本条款4 表3：募集资金用途（单位：万元）6 表4：债性和股性指标6 表5：相对价值法预测豪24转债上市价格（单位：元）7 3/14 1.转债基本信息 表1：豪24转债发行认购时间表 时间日期发行安排 1、刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网上路演公 T-22024/10/21 告》 T-12024/10/221、网上路演2、原股东优先配售股权登记日 1、发行首日 2、刊登《可转债发行提示性公告》 T 2024/10/233、原股东优先配售认购日（缴付足额资金） 4、网上申购（无需缴付申购资金） 5、确定网上申购摇号中签率 T+12024/10/24 T+22024/10/25 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》 2、根据中签率进行网上申购的摇号抽签 1、刊登《网上中签结果公告》 2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 T+32024/10/28 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 东吴证券研究所 T+42024/10/291、刊登《发行结果公告》 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 表2：豪24转债基本条款 转债名称 豪24转债 正股名称 豪能股份 转债代码 113690.SH 正股代码 603809.SH 发行规模 5.50亿元 正股行业 汽车-汽车零部件-底盘与发动机系统 存续期 2024年10月23日至2030年10月22日 主体评级/债项评级 AA-/AA- 转股价 8.43元 转股期 2025年04月29日至2030年10月22日 票面利率 0.20%,0.40%,0.80%,1.50%,1.90%,2.10%. 4/14 东吴证券研究所 向下修正条款赎回条款回售条款 存续期，15/30，80%（1）到期赎回：到期后五个交易日内，公司将以本次可转债票面面值的113%（含最后一期利息）全部赎回（2）提前赎回：转股期内，15/30，130%(含130%)；未转股余额不足3000万元 （1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价60%（2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 5/14 表3：募集资金用途（单位：万元） 项目名称 项目总投资 拟投入募集资金 新能源汽车关键零部件生产基地建设项目 55,038.03 39,000.00 补充流动资金项目 16,000.00 16,000.00 合计 71,038.03 55,000.00 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 表4：债性和股性指标 债性指标数值股性指标数值 纯债价值93.29元转换平价（以2024/06/13 收盘价） 101.30元 纯债溢价率（以面值 100计算） 7.19% 平价溢价率（以面值100 计算） -1.29% 东吴证券研究所 纯债到期收益率YTM2.81% 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 当前债底估值为93.29元，YTM为2.81%。豪24转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、1.90%、2.10%，公司到期赎回价格为票面面值的113.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率4.02%（2024-10-21）计算,纯债价值为93.29元，纯债对应的YTM为2.81%，债底保护较好。 当前转换平价为101.3元，平价溢价率为-1.29%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年04月29日至2030年10月22日。 初始转股价8.43元/股，正股豪能股份10月21日的收盘价为8.54元，对应的转换平价 为101.30元，平价溢价率为-1.29%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、60%”，条款中规中矩。总股本稀释率为10.09%。按初始转股价8.43元计算，转债发行5.50亿元对总股本稀释率为10.09%，对流通盘的稀释率为10.09%，对股本有一定的摊薄压力。 2.投资申购建议 我们预计豪24转债上市首日价格在129.71~143.99元之间。按豪能股份2024年10 月21日收盘价测算，当前转换平价为101.30元。 1）参照平价、评级和规模可比标的山玻转债（转换平价42.28元，评级AA-，发行规模6.00亿元）、明新转债（转换平价51.86元，评级AA-，发行规模6.73亿元）、裕兴 转债（转换平价48.36元，评级AA-，发行规模6.00亿元），10月21日转股溢价率分别 6/14 东吴证券研究所 为155.14%、86.83%、93.79%。 2）参考近期上市的航宇转债（上市日转换平价85.48元）、恒辉转债（上市日转换 平价90.14元）、万凯转债（上市日转换平价86.90元），上市当日转股溢价率分别为 23.44%、25.69%、7.82%。 基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，汽车行业的转股溢价率为15.96%，中债企业债到期收益为4.02%，2024年半年报显示豪能股份前十大股东持股比例为50.61%，2024年10月21日中证转债成交额为94,186,256,341元，取对数得25.27。因此，可以计算出豪24转债上市首日转股溢价率为24.30%。 综合可比标的以及实证结果，考虑到豪24转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在35%左右，对应的上市价格在129.71~143.99元之间。 表5：相对价值法预测豪24转债上市价格（单位：元） 转股溢价率/正股价 30.00% 32.00% 35.00% 38.00% 40.00% -5% 8.11 125.11 127.04 129.92 132.81 134.74 -3% 8.28 127.75 129.71 132.66 135.61 137.57 2024/10/21收 盘价 8.54 131.70 133.72 136.76 139.80 141.83 3% 8.80 135.65 137.73 140.86 143.99 146.08 5% 8.97 138.28 140.41 143.60 146.79 148.92 数据来源：Wind，东吴证券研究所 我们预计原股东优先配售比例为65.18%。豪能股份的前十大股东合计持股比例为50.61%（2024/06/30），股权较为集中。假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东中有50%参与优先配售，我们预计原股东优先配售比例为65.18%。 我们预计中签率为0.0024%。豪24转债发行总额为5.50亿元，我们预计原股东优 先配售比例为65.18%，剩余网上投资者可申购金额为1.91亿元。豪24转