豪24转债申购分析：布局“汽车+航空航天”双主业

2024年10月22日 固定收益类●证券研究报告 豪24转债（113690.SH）申购分析 主题报告 布局“汽车+航空航天”双主业投资要点豪24转债本次发行规模10.5亿元，期限6年，发行与主体评级为AA-/AA-（中证鹏元）。转股价为8.43元，到期补偿利率为10.9%，属较高水平。下修条款15/30，80%和强赎条款15/30，130%均为市场化条款。以2024年10月21日中债6YAA-企业债到期收益率4.0247%贴现率计算，纯债价值93.29元，对应YTM为2.81%，债底保护性较充足。总股本稀释率为17.64%、流通股本稀释率17.64%，有一定摊薄压力。 从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为750万户，单户申购上限金额100 万元，则中签率预计为0.0049%。 截至2024年10月21日，公司市盈率PE(TTM)为19.49，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）；同时处于自身上市以来32.19%分位数，估值弹性较高。净资产收益率ROE为6.97%，高于同行业可比公司平均值（剔除负值）。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较低水平为3.86%。 公司流通市值占总市值比例为100%，不存在限售股解禁风险。年初至2024年10月21日，公司股价上升8.36%，行业指数（底盘与发动机系统 -申万三级）下降10.05%，公司跑赢行业指数。 综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结果，我们预计上市首日转股溢价率为29%左右，对应价格为122.55元~135.45元。 风险提示： 1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。4、正股股价波动风险。5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。 分析师牛逸 SAC执业证书编号：S0910523040001niuyi@huajinsc.cn 相关报告化债与退名单，城投与城投债2024.10.21中低压断路器关键部附件行业研发、生产、服务企业-洛凯转债（113689.SH）申购分析2024.10.17综合性检验认证机构-国检转债（113688.SH）申购分析2024.10.1710.12财政部发布会点评2024.10.122024年9月信用债市场跟踪2024.10.1 内容目录 一、豪24转债分析3 （一）转债分析3 （二）中签率分析4 二、正股分析4 （一）公司简介4 （二）行业分析5 1、汽车零部件行业5 2、航空零部件行业概述6 （三）财务分析8 （四）估值表现11 （五）募投项目分析12 三、定价分析12 四、风险提示：13 图表目录 图1：汽车零部件及配件制造业销售利润率及增长率全行业平均值（%）7 图2：2024年一季度同行业可比上市公司财务状况（百万元）8 图3：营业收入情况10 图4：归母净利润情况10 图5：公司经营现金流情况（万元）11 图6：近一年行业指数及豪能股份股价走势12 图7：豪能转债及正股表现情况（%）13 图8：升24转债及正股表现情况（%）13 表1：豪24转债基本要素3 表2：募集资金用途（万元）3 表3：主营业务收入按产品构成（万元，%）5 表4：公司主要财务指标10 表5：期间费用情况（万元）10 表6：同行业可比上市公司（亿元，%）11 一、豪24转债分析 （一）转债分析 豪24转债本次发行规模10.5亿元，期限6年，发行与主体评级为AA-/AA-（中证鹏元）。转股价为8.43元，到期补偿利率为10.9%，属较高水平。下修条款15/30，80%和强赎条款15/30，130%均为市场化条款。以2024年10月21日中债6YAA-企业债到期收益率4.0247%贴现率计算，纯债价值93.29元，对应YTM为2.81%，债底保护性较充足。总股本稀释率为17.64%、流通股本稀释率17.64%，有一定摊薄压力。 表1：豪24转债基本要素 基本要素 债券简称 豪24转债 债券代码 113690.SH 正股简称 豪能股份 正股代码 603809.SH 发行/主体信用评级 AA-/AA-（中证鹏元） 认购代码 754809 发行金额（亿元） 10.50 发行期限（年） 6 转股价（元/股） 8.43 起息日 2024-10-23 转股起始日 2025-04-29 转股结束日 2030-10-22 下修条款 15/30，80% 强赎条款 15/30，130% 回售条款 最后两个计息年度，60% 补偿利率 10.90% 利率 0.2%、0.4%、0.8%、1.5%、1.9%、2.1% 发行方式 优先配售和网上定价 优先配售（元/股） 0.945 总股本稀释率 17.64% 流通股本稀释率 17.64% 主要指标 转股价（元） 8.4300 折现率（2024/10/21） 4.0247% 债券面值（元） 100 平价溢价率 8.59% 正股收盘价（元）（2024/10/22） 8.46 转股溢价率 -1.29% 纯债价值（元） 93.29 纯债溢价率 7.19% 平价（元） 101.30 纯债YTM 2.81% 总股本 581,676,308.00 非限售流通股 581,676,308.00 资料来源：iFinD，华金证券研究所 表2：募集资金用途（万元） 序号 项目名称 项目投资总额 拟使用募集资金金额 1 新能源汽车关键零部件生产基地建设项目 55,038.03 39,000.00 2 补充流动资金 16,000.00 16,000.00 合计 71,038.03 55,000.00 资料来源：可转债募集说明书，华金证券研究所 （二）中签率分析 根据公司最新中报，豪能股份前十大股东持股比例合计50.61%，持股较为集中。假设前十大股东参与比例为80%，剩余股东参与比例为50%，则股东优先配售比例为40.49%。网上申购额度为3.66亿元。从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为750万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0049%。 二、正股分析 （一）公司简介 截至2024年6月30日，向朝东先生持有公司18.15%的股份，是公司的控股股东。截至 2024年6月30日，公司共同实际控制人为向朝东先生、向星星女士、向朝明先生。2017年9月，公司股东向朝东先生、向星星女士、向朝明先生、徐应超先生和杜庭强先生共同签署了《一致行动暨共同控制协议》，各方约定行使公司重大事项股东表决权时保持一致行动并对公司实施共同控制。2021年11月，公司股东向朝东先生、向星星女士、向朝明先生、徐应超先生、杜庭强先生经共同协商，签署了《关于部分一致行动人解除一致行动关系的协议》，自本协议生效之日起，徐应超先生、杜庭强先生解除一致行动关系，向朝东先生、向星星女士和向朝明先生继续履行《一致行动暨共同控制协议》，公司一致行动人变更为向朝东先生、向星星女士和向朝明先生，三人所持公司的股份仍合并计算。截至2024年6月30日，共同实际控制人合计持有公司股份166,038,891股，占公司总股本的28.54%。公司无股权质押风险。 公司主要从事汽车传动系统相关零部件产品的研发、生产和销售以及航空航天零部件的高端精密制造。公司的核心产品为同步器，近三年及2024年1-6月占比在42%以上。近年来，公司依托在同步器系统产品中已形成的研发设计、技术、客户以及制造、品控等优势，一方面不断延展覆盖汽车零部件产品品类，一方面不断加大新能源汽车领域的客户开发，公司在汽车零部件相关业务板块的布局日臻丰富完善，品牌认知度和知名度日益提升。同时，随着2020年对昊轶强收购的完成，公司顺利切入航空板块，且不断发挥公司已有业务优势以及与昊轶强优势互补，协同共促，昊轶强盈利能力不断提升。此外，公司充分利用自身精密制造业务优势，成功参股神坤科技，设立豪能空天，布局航天零部件精密制造板块。 公司产品内销为主，外销为辅。近三年及2024年1-6月，公司内销收入占主营业务收入的比例在87%以上。在巩固、扩大境内市场份额的基础上，公司不断加强自身产品品质以及境外业务开拓，公司境外收入稳中有升。 钢材、铜锭、毛坯件、配套件、生铁等是生产公司主要产品汽车同步器、差速器等的主要原材料，占生产成本比例较高，行业利润水平受上游钢材、铜材、生铁价格波动影响较大。近年来，上游行业钢材以及铜材等价格波动较大，公司也加强原材料价格管理，合理安排生产节拍，降低采购价格波动给企业经营成本带来的影响。 自设立以来，公司始终围绕高端装备精密制造，致力于不断延伸产品品类，积极丰富客户覆盖，从广度和深度横纵方面不断提升经营实力，业务布局日趋完善。公司主要为整车制造公司以及航空航天器等高端装备提供相关零部件产品或配套产品的研发、设计和生产制造，通过直接产品销售或受托加工方式实现盈利。经过多年发展，公司已建有比较独立、完整的业务承接、研发设计、产品开发、原辅材料采购、精密制造以及销售和售后服务等业务体系和流程。采购模式方面，公司本着“稳定合作、互利共赢”的理念和“比质比价，货比三家”的原则，从供应商管理、采购流程和进货检验等三方面对采购过程进行管理，满足生产经营需要。通过与供应商建立长期战略伙伴关系，并引入信息化管理平台，以及供应商全面评价、评级体系，公司基本实现为公司产品生产提供了质量优良、价格合理、供应及时、货源稳定的零部件和原材料，实现了公司供应链的高效与稳定。生产模式方面，公司主要采用“以销定产”的生产方式，即根据客户订单的具体需求进行定量生产，产品直接销售给客户。制造部根据销售部的月度销售计划制定月度生产计划，公司严格按照生产控制程序和质量控制体系组织生产。公司存在少部分生产工序的委外加工，主要包括粘碳、热处理，不存在整个产品委托外协厂商生产的情形。销售模式方面，公司主要从事汽车传动系统相关零部件产品的研发、生产和销售以及航空航天零部件的高端精密制造。公司主要销售模式为直接面向整车厂或主机厂等进行销售或通过受托加工方式为客户提供相关产品或服务，根据行业惯例，客户通常会在公司开具发票后，按照一定周期滚动付款。 表3：主营业务收入按产品构成（万元，%） 2024年1-6月 金额比例 2023年 金额比例 2022年 金额比例 2021年 金额比例 同步器47,335.7142.4686,104.9045.1968667.2347.7982,980.7958.42 结合齿17,938.2216.0933,330.5417.4930662.2621.3428,394.6019.99 差速器19,779.3317.7427,196.7514.2712111.998.433910.182.75 航空零部件12,577.3211.2822170.6711.6419300.2813.4313,792.989.71 其他主营业务13,862.2812.4321,724.2311.4012940.289.0112,960.299.12 合计111,492.85100190,527.09100143682.04100142,038.84100 资料来源：可转债募集说明书，华金证券研究所 （二）行业分析 公司所处行业主要为汽车零部件及精密零部件加工行业，是汽车制造业和高端零部件加工中的细分行业。同时，公司通过子公司昊轶强进入航空零部件的加工制造行业，并通过子公司豪能空天开展航天零部件的加工制造业务，属于航空零部件制造行业。 1、汽车零部件行业 汽车零部件是汽车工业发展的基础，作为汽车整车行业的上游，是汽车行业的重要组成部分，与汽车行业互相促进、共同发展。近年来，随着我国居民收入水平的不断提升，机动车保有量随之增加，同时，新能源汽车的发展亦加速了我国居民人均机动车的普及率。此外，汽车维修和汽车改装等后市场对零部件的需求也随之扩大，对汽车零部件的性能要求越来越高。汽车零部件行业作为汽车工业的基础，是支撑汽车工业持续健康发展的