升24转债：汽车精密铝合金零部件头部供应商

可转债打新系列 升24转债：汽车精密铝合金零部件头部供应商 2024年06月13日 转债基本情况分析： 升24转债发行规模28.00亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价 12.89元，截至2024年6月12日转股价值96.43元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.08元，到期补偿利率12%，属于新发行转债高水平。按2024年6月12日6年期AA-级中债企业债到期收益率4.98%的贴现率计算，债底为87.39元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对 分析师谭逸鸣 总股本和流通股本的摊薄压力均为23.28%，摊薄压力较大。 中签率分析： 执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理唐梦涵 截至2024年6月12日，公司前三大股东宁波梅山保税港区旭晟控股有限公司、香港旭日实业有限公司、徐旭东分别持有占总股本27.30%、20.55%、 执业证书：S0100122090014邮箱：tangmenghan@mszq.com 12.41%的股份，前十大股东合计持股比例为70.55%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在80%左右。剩余网上申购新债规模为5.60亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于550-650万户，预计中签率在0.0086%-0.0102%左右。 相关研究1.信用策略周报20240610：信用差异化拉久期-2024/06/10 2.利率专题：央行买卖国债——海外对比与当 申购价值分析： 下思考-2024/06/10 公司所处行业为底盘与发动机系统（申万三级），从估值角度来看，截至2024年6月12日收盘，公司PE(TTM)为17倍，在收入相近的10家同业企业中处 3.可转债周报20240610：近期哪些转债可能 被“错杀”？-2024/06/10 4.批文审核周度跟踪20240609：本周交易所 于中等水平，市值116.00亿元，处于中等偏上水平。截至2024年6月12日， 批文通过减少但终止增加-2024/06/10 公司今年以来正股下跌36.26%，同期行业（申万一级）指数下跌2.15%，同花 5.固收周度点评20240609：要担心年中流动 顺全A下跌4.69%，上市以来年化波动率为73.22%，股价弹性较大。公司目前 性扰动吗？-2024/06/09 股权质押比例为0.00%，不存在股权质押情况。 升24转债规模较大，债底保护一般，平价低于面值。综合审慎考虑，我们 给予升24转债上市首日20%的溢价，预计上市价格为116元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2024Q1，公司实现营收11.39亿元，同比下降2.91%；营业成本8.68亿 元，同比下降0.34%；归母净利润为1.57亿元，同比下降18.49%。 竞争优势分析： 企业定位：汽车精密铝合金零部件头部供应商。1）品牌和定为优势。在汽车轻量化领域，公司是国内较早重点针对新能源 汽车研制精密铝合金零部件的企业之一。2）技术研发和制造优势。公司所掌握的铝合金成型技术，已由原先的压铸，拓展至锻造、挤压，能够更好的覆盖不同客户多样化的需求。3）客户资源优势。公司与国内外众多知名客户建立了长期稳定的战略配套合作关系。 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产 收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1升24转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2升24转债基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析7 2.3公司经营业绩8 2.4同业比较与竞争优势9 3募投项目分析11 4风险提示13 插图目录14 表格目录14 1升24转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 升24转债发行规模28.00亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价 12.89元，截至2024年6月12日转股价值96.43元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.08元，到期补偿利率12%，属于新发行转债高水平。按2024年6月12日6年期AA-级中债企业债到期收益率4.98%的贴现率计算，债底为 87.39元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为23.28%，摊薄压力较大。 债券代码113685.SH债券简称升24转债 表1：升24转债发行要素表 公司代码603305.SH 公司名称宁波旭升集团股份有限公司 发行额28.00亿元 债项/主体评级AA-/AA- 期限（年）6年 利率0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00% 转股起始日期2024-12-20 预计发行/起息日期2024-06-14 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价12.8900 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2024-06-13 补偿条款到期赎回价格：112元 申购代码/配售代码754305/753305 网上申购及配售日期2024-06-14 主承销商甬兴证券、中信建投资料来源：iFinD,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2024年6月12日，公司前三大股东宁波梅山保税港区旭晟控股有限公司、香港旭日实业有限公司、徐旭东分别持有占总股本27.30%、20.55%、12.41%的股份，前十大股东合计持股比例为70.55%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在80%左右。剩余网上申购新债规模为5.60亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于550-650万户，预计中签率在0.0086%-0.0102%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为底盘与发动机系统（申万三级），从估值角度来看，截至2024 年6月12日收盘，公司PE(TTM)为17倍，在收入相近的10家同业企业中处于 中等水平，市值116.00亿元，处于中等偏上水平。截至2024年6月12日，公司今年以来正股下跌36.26%，同期行业（申万一级）指数下跌2.15%，同花顺全A下跌4.69%，上市以来年化波动率为73.22%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押情况。 升24转债规模较大，债底保护一般，平价低于面值。参考同行业内文灿转债 （规模为8.00亿元，评级为AA-，转股溢价率为31.61%）和湘泵转债（规模为 5.77亿元，评级为AA-，转股溢价率为31.89%），综合审慎考虑，我们给予升24 转债上市首日20%的溢价，预计上市价格为116元左右，建议积极参与新债申购。 2升24转债基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司是汽车精密铝合金零部件领域的龙头企业之一，业务高度聚焦于新能源汽车领域。公司是业内少有的同时掌握了压铸、锻造和挤压三种铝合金成型技术及其集成化能力的企业，产品主要聚焦于新能源汽车领域，涵盖传动系统、控制系统、悬挂系统、电池系统等多个汽车核心系统，并将该领域优势逐步延伸至储能领域。全球具备规模及成长性的两大新能源车企均先后成为了公司的客户；公司还覆盖了国内外新势力车企如Rivian、Lucid、蔚来、理想、小鹏、零跑等；国内外成熟的优势车企如长城汽车、德国大众、北极星等；国内外知名一级零部件供应商如采埃孚、法雷奥、海斯坦普、宁德时代等。 汽车类精密铝合金零部件为主导产品。公司主营业务以汽车类精密铝合金零部件为主，营收占比约90%，且均应用于汽车轻量化领域，聚焦于新能源领域；此外公司另有少部分模具类及在储能、信号接收器等其他应用领域的精密铝合金部件销售收入。受益于下游客户需求的增长、公司产能的及时填补，公司汽车类精密铝合金零部件的收入规模也逐年上升，从2021年到2023年的年均复合增长率为25.45%，保持较好的增长态势。 客户结构持续优化，境内和境外收入平分秋色。公司已形成覆盖亚洲、北美及欧洲的全球优质客户体系，内销占比约60%。公司深度绑定大客户特斯拉，随着客户的不断拓展，特斯拉占公司营收比例从2021年的40%下降至2023年28%，对单一大客户的依赖度有所下降。 图1：公司主营业务分产品营收情况（亿元）图2：公司主营业务分地区销售情况（%） 汽车类模具类其他类工业类其他业务 内销外销 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2019202020212022 2023 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20192020202120222023 资料来源：募集说明书，民生证券研究院资料来源：募集说明书，民生证券研究院 公司所处行业为汽车铝合金零部件制造行业，处于产业链中游。上游行业主要涉及铝材及辅料、配件供应等，下游行业为整车或主机制造行业，尤其是新能源汽车行业。我国是全球最大的电解铝和铝加工的生产国，原材料供应充足，但价格波 动可能压缩行业利润。 全球汽车工业保持稳中有升态势，中国持续占据主导地位。早在2009年，我 国便已成为全球汽车产销量第一大国并一直保持至今；中国汽车产量从2011年的 1,842万辆增长至2023年的3,016万辆，复合增长率4.19%。根据中国汽车工业协会发布的统计数据，我国新能源汽车产销量已连续九年位居全球第一，中国新能源汽车产量由2014年的7.8万辆提升至2023年的958.7万辆，2023年新能源汽车产销量分别同比增长35.8%和37.9%。根据EVVolumes的数据，2023年全球新能源电动汽车（含纯电动及混合动力汽车）销量为1,418万辆，其中，中国、欧洲和美国合计销量占全球销量的92.91%。 图3：中国汽车销量及增长率（万辆，%）图4：中国近年来新能源汽车产销量情况（万辆） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 汽车销量增长率（右） 201420152016201720182019202120222023 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 1200 1000 800 600 400 200 0 产量（万辆）销量（万辆） 20192020202120222023 资料来源：募集说明书，中国汽车工业协会，民生证券研究院资料来源：募集说明书，国家统计局，民生证券研究院 图5：2023年全球新能源电动车销量分布（%） 5% 11% 25% 59% 中国欧洲北美其他 资料来源：募集说明书，EVVolumes，民生证券研究院 国内汽车保有量仍有提升空间，新能源汽车渗透率持续提升。目前中国的千人汽车保有量水平约200余辆，而美国、欧洲、日本等发达国家和地区千人汽车保 有量已达到500-800辆的水平。伴随中国经济稳步增长、居民可支配收入的提升、 汽车行业消费升级等趋势影响，中国千人汽车保有水平有望继续提升。根据《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》与《节能与新能源汽车技术路线图2.0》到2030年，新能源汽车销量占总销量的目标比例为40%左右；到2035年，新能源汽车应成为主流。目前中国新能源汽车渗透率有进一步提升空间。 汽车轻量化带动精密铝合金零部件需求增长，国内单车用铝量有望稳步提升。汽车轻量化是全球汽车工业一致目标，亦是节能与新能源汽车的共性基础技术。合金材料由于具有轻量化、易成型、高强度、耐腐蚀、价格低于镁合金及碳纤维增强材料等优点，已成为汽车轻量化的首选材料。国际铝业协会的报告显示，2020年中国市场的乘用车用铝量仅为138公斤/辆，低于欧美发达国家水平，并预计至 2030年中国市场的乘用车用铝量将达到242公斤/辆，车用铝合金材料具有较好的发展前景。 压铸仍占主导，锻造、挤压应用前景广阔。压铸工艺可适应形状更复杂的结构件，其在汽车底盘系统、三电系统、车身中应用较多，未来预计仍将占据主导地位，根据某国际市场研究