美联储11月议息会议点评：特朗普会改变鲍威尔吗？

宏观点评 证券研究报告|宏观研究 2024年11月08日 特朗普会改变鲍威尔吗？—美联储11月议息会议点评 事件：北京时间11月8日凌晨3点，美联储公布11月议息会议决议。 核心结论：美联储如期降息25bp，鲍威尔延续“边走边看”的思路，整体基调偏中性。会议过后，美联储降息预期变化不大，目前市场预期12月再降息25bp概率约70%，2025年大概率再降息75bp、低于9月点阵图显示的100bp。我们预计，美联储12月大概率再降息25bp，2025年在 “经济软着陆+通胀有韧性”的背景下，可能会逐步放慢降息步伐。需要注意的是，虽然美联储有较高独立性、总统无权干涉货币政策，但特朗普可能的减税、加征关税等政策会推升美国经济和通胀，进而对美联储降息形成制约，若影响程度超预期，甚至不排除会暂停降息。 1、美联储如期降息25bp，鲍威尔仍延续“边走边看”的政策思路。 >会议决议：美联储将联邦基金目标利率下调25bp至4.5-4.75%，符合市场预期。会议声明中，删除了“对通胀持续向2%迈进的信心增强”，其余内容基本没有变化。 >鲍威尔讲话：鲍威尔表示，整体经济表现强劲，近期通胀数据不算糟糕，但高于预期。如果经济保持强劲，通胀未能回落至2%，则可以更缓慢地调整政策。对通胀回归2%的目标仍保持信心，但不会刻意地将通胀压低至2%以下。基本预期是将利率逐步调整至中性水平，加息不在计划之中。不希望提供过多的前瞻指引，美联储将平衡行动过快和过慢的风险，根据数据进行决策。大选结果短期内不会对货币政策产生影响，等新政府政策落地后，美联储会将其纳入模型。不会因特朗普上台而辞职。关注到近期美债收益率上升，但尚无法确定其持续性和影响。 >会议信号解读：整体看，本次会议基调较为中性。会议声明虽然删掉了对通胀信心的表述，但鲍威尔在讲话中仍重申了有信心，同时也明确表示政策方向依然是继续降息，并未考虑重新加息，只不过后续降息节奏需要“边走边看”。此外，鲍威尔称潜在的财政政策将会对货币政策产生影响，这意味着特朗普上任后如果实施减税、加征关税等举措，将对美联储降息形成进一步制约，具体影响程度需等政策落地后再进行评估。 2、会议过后，美股和黄金上涨，市场降息预期变化不大。 >资产价格表现：会议过后，美股和黄金震荡上行，美债收益率和美元指数震荡下行。截至11/8收盘，标普500、纳斯达克指数分别上涨0.7%、1.5%，道琼斯指数收平；10Y美债收益率下行9bp至4.33%，美元指数下跌0.8%至104.3，现货黄金上涨1.8%至2706.0美元/盎司。 >降息预期变化：会议过后，利率期货隐含的美联储降息预期变化不大。目前市场预期12月再降息25bp的概率约为70%，2025年大概率再降息75bp，这一预期已低于9月点阵图显示的100bp。 3、美联储12月大概率再降息25bp，但2025年可能放慢甚至暂停。 >美联储降息展望：前期报告中我们多次提示，美国经济大概率软着陆，并且2025年有望触底回升；而通胀将进入瓶颈期，近期已出现环比反弹迹象，预计后续回落过程也不顺畅。在此背景下，不应对本轮美联储降息空间过于乐观。考虑到近期美国经济和就业数据明显走弱，美联储12月再降息25bp是大概率事件。展望2025年，在经济软着陆+通胀粘性得到确认后，美联储可能从连续降息转变为间隔式降息；而如果特朗普的政策带动美国经济和通胀超预期走强，则不排除会暂停降息。 >短期重点关注：11/13美国10月CPI，11/14欧元区三季度GDP修正值，11/15美国10月零售销售，11/22欧元区11月PMI初值，11/27美国三季度GDP修正值&10月PCE通胀。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘新宇 执业证书编号：S0680521030002邮箱：liuxinyu@gszq.com 相关研究 1、《特朗普再次当选，影响几何？》2024-11-6 2、《美国10月非农就业大降的背后》2024-11-2 3、《怎么看近期美债利率大幅反弹？——兼评美国三季度GDP》2024-10-31 4、《近期海外市场的4条主线——兼评美国9月CPI 2024-10-11 5、《美联储大幅降息50bp的背后》2024-9-19 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：近3次FOMC声明对比（红色表示表述变化） 2024年7月FOMC声明 2024年9月FOMC声明 2024年11月FOMC声明 维持利率5.25-5.5%不变。将密 降息50bp至4.75-5.0%。将密切关注即将到来的信息并评估其对货币政策的影响。在考虑进一步调整利率时，将考虑最新数据、前景变化、风险平衡。（删除了“预计在更有信心实现2%的通胀目标之前，不适合降低利率”） 切关注即将到来的信息并评估其 降息25bp至4.5-4.75%。将密 对货币政策的影响。在确定利率 切关注即将到来的信息并评估其 利率 区间的任何调整时，将考虑最新 对货币政策的影响。在考虑进一 数据、前景变化、风险平衡。预计在更有信心实现2%的通胀目标 步调整利率时，将考虑最新数据、前景变化、风险平衡。 之前，不适合降低利率。 从6月开始，每月国债缩减上限缩表由600亿下降至250亿，MBS缩 减上限维持350亿不变。 从6月开始，每月国债缩减上限 由600亿下降至250亿，MBS缩 减上限维持350亿不变。 从6月开始，每月国债缩减上限 由600亿下降至250亿，MBS缩 减上限维持350亿不变。 近期经济活动稳步（solid）扩 张，就业增长降温 经济（moderated），失业率上升但仍保持低位。委员会判断，实现就业和通胀目标的风险继续趋于 平衡。经济前景不明朗。 近期经济活动稳步（solid）扩近期经济活动稳步（solid）扩张，就业增长放缓（slowed），张，年初以来劳动力市场有所降失业率上升但仍保持低位。委员温（eased），失业率上升但仍会判断，实现就业和通胀目标的保持低位。委员会判断，实现就 风险大致平衡。经济前景不明业和通胀目标的风险大致平衡。朗。经济前景不明朗。 过去一年通胀有所放缓，但仍偏高。近几个月来，在实现2%的通 通胀胀目标方面取得了进一步进展。委员会对其双重使命面临的风险 保持关注。坚定致力于让通胀回 到2%的目标。 通胀取得了进一步进展，但仍偏高，对通胀持续向2%迈进的信心增强。委员会对其双重使命面临的风险保持关注。坚定地致力于支持充分就业，并将通胀恢复至2%的目标。 通胀取得了进展（删除了“进一 步”），但仍偏高，（删除了“对通胀持续向2%迈进的信心增强”）。委员会对其双重使命面临的风险保持关注。坚定地 致力于支持充分就业，并将通胀恢复至2%的目标。 资料来源：FED，国盛证券研究所 美联储 决议公布 10Y美债收益率，左 鲍威尔 发布会 标普500指数，右 美联储 决议公布 现货黄金，左 美元指数，右 鲍威尔 发布会 图表2：FOMC会议前后，美股和美债表现图表3：FOMC会议前后，美元和黄金表现 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 图表4：会议过后，美联储降息预期变化不大图表5：美国通胀近期出现环比反弹 次 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 -3.5 -4.0 联邦基金利率期货隐含的美联储加息/降息次数 FOMC会议前 FOMC会议后 -0.7-0.7 -1.1-1.1 -1.-71.8 -2.1 -2.2 -2.5 -2.7-2.8 -3.0 -3.0 2 -3. -3.1 -3.4 -3.2 -3.5 （一次对应25bp，数字下降表示降息）%12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 美国CPI3M环比折年率 美国核心CPI3M环比折年率 24-1225-125-325-525-625-725-925-1025-12 19-0520-0120-0921-0522-0122-0923-0524-0124-09 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产 广场东塔7层 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 栋 邮编：100077邮编：200120 邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033 传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com