中央财政或给基建投资托底,专项债助力基建滚动连续 结合地方政府化债背景来看,我们认为2024年“中央加杠杆、地方去杠杆”的趋势仍将持续,未来投资任务将更多的由中央主导: 1)24年以来地方城投债新增融资监管依然严格,专项债逐步成为基建资金的重要支撑,1-9月发行新增专项债券3.6万亿元,已经完成全年新增专项债限额(3.9万亿元)的92%。24年专项债发行节奏明显滞后,三季度开始专项债发行显著提速,Q3合计发行21059亿元,同比增加9581亿元,占全年限额的一半以上,我们预计四季度基建景气度仍有较大改善空间。 2)中央财政仍具备加杠杆的能力,截至24年6月,我国地方和中央财政的杠杆率分别为33.2%、24.6%。另一方面,超长期特别国债支撑项目建设,24年7000亿元的中央预算内投资已经下达,1万亿元超长期特别国债里用于“两重”建设的7000亿元也全部落实到项目,同时2025年还将继续发行超长期特别国债。 基建投资还有多少增长空间? 1)短期来看:投资仍在我国经济发展中占据主导地位,23年占GDP比重42.14%,政府主导下的基建投资仍然是完成经济增长目标的必然要求。 自上而下来看,24年GDP增长目标为5%左右,前三季度同比增长4.8%,在假设消费、贸易等均维持前三季度的平稳趋势下,要完成全年经济增长目标,则我们预计24年固定资产投资需增长5.3%,其中基建投资需增长9.7%,同比多增加1.4万亿元左右,对应到四季度,即仍需新增约9000亿元左右。 2)中长期看:我国基础设施建设仍有现实需求,一方面,传统“铁公基”投资仍有增量,从我们梳理的22个省市发布的十四五交通投资规划来看,十四五期间交通投资规划投资额合计16.9万亿元,较十三五完成情况同比增长34%,其中24-25年铁路、公路投资等均有望维持较高景气度。另一方面,基建投资的区域景气度分化加速,西部大开发持续推进,以川渝为代表的西部12省市接受中央转移支付的比例较高(22-23年分别占全国转移支付的42.1%、41.7%),投资仍具备现实需求。 哪些细分领域需要重点关注? 1)水利工程:水利投资由财政资金、地方政府专项债、社会资本等共同出资,23年财政资金支持比重达55%。22-23年水利投资连续超过万亿,且对GDP拉动效果明显,24年1-8月全国水利建设完成投资8019.4亿元,同比增加10.7%,新开工项目2.8万个,同比+18.7%,重点关注运河工程。 2)电力工程:24年1-9月电源工程、电网工程分别完成投资5959、3982亿元,同比分别+7.2%、+21.1%。24年南方电网安排固定资产投资1730亿元,同比增幅达到23.5%。十四五规划投资约6700亿元,同比+33%。 24年国家电网预计电网建设总投资有望超6000亿元,比去年新增711亿元。十四五计划投入3500亿美元(约合2.23万亿元)。 投资建议:重点关注基建产业链央国企标的 我们认为四季度基建投资或有望超预期,基建回暖或带动建筑央国企基本面改善,建议关注基建产业链相关标的,重点推荐区域高景气的弹性地方国企四川路桥,山东路桥,安徽建工等,建筑央企中国交建,中国中铁,中国建筑,中国铁建等,以及专业工程公司鸿路钢构等。 风险提示:基建&地产投资超预期、测算具有主观性、规划落地进度不及预期。 重点标的推荐 内容目录 1.怎么看基建投资的资金支持?..........................................................................................................5 1.1.基建资金来源解析.....................................................................................................................5 1.2.财政还有多大发力空间?........................................................................................................6 2.未来基建投资还有多少增长空间?...............................................................................................10 2.1.短期:完成经济增长目标的必然要求................................................................................10 2.2.中长期:基础设施建设仍有现实需求................................................................................14 2.2.1.交通投资规划仍有较大增量......................................................................................14 2.2.2.基建投资的区域景气度分化加速.............................................................................17 3.哪些细分赛道需要重点关注?........................................................................................................20 3.1.水利工程.....................................................................................................................................20 3.2.电力工程.....................................................................................................................................22 4.投资建议:重点关注基建产业链央国企标的.............................................................................25 5.风险提示................................................................................................................................................26 图表目录 图1:过往各类资金来源占基建资金总来源比重变化....................................................................5 图2:2023年各类资金来源占基建资金总来源比重.......................................................................5 图3:基建投资完成额与资金来源总额历年情况(单位:亿元)..............................................6 图4:基建投资与资金来源占全部固投的比重..................................................................................6 图5:我国中央和地方政府杠杆率........................................................................................................6 图6:2015-2024年中央预算内投资安排...........................................................................................6 图7:政府预期目标:地方专项债(亿元)......................................................................................8 图8:24年1-9月地方专项债发行(按省份统计).......................................................................8 图9:地方专项债发行(按月份统计)...............................................................................................8 图10:23年1月-24年9月全国城投债发行量及净融资额........................................................9 图11:2000-2023年我国GDP及增速.............................................................................................10 图12:2000-2023年我国消费、投资、贸易三驾马车占比.......................................................10 图13:2000-2023年固定资产投资细分占比情况.........................................................................11 图14:固定资产投资完成额的测算与实际披露值的对比(亿元)..........................................11 图15:沥青下游需求拆分.....................................................................................................................14 图16:水泥下游需求拆分.....................................................................................................................14 图17:2024年以来水泥单月产量及同比增速................................................................................14 图18:2023年以来石油沥青装置开工率(%)..............................................................................14 图19:2013-2023年我国铁路固定资产投资规模及增速............................................................16 图20:2013-2023年我国铁路投产新线里程..