信用策略周报：沿着化债布局信用配置

信用策略周报20241110 沿着化债布局信用配置 2024年11月10日 当周聚焦：财政谜底揭晓，信用延续回暖，后续怎么看？ 信用延续回暖 当周，海内外重要宏观事件陆续落地，增量财政政策基本符合预期，叠加流 动性宽松支撑，利率宽幅震荡，小幅走强。 信用延续回暖，收益率及信用利差均下行，但内部表现仍有一定分化： 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001 3-5年期中高等级普信债收益率下行幅度最大；其次是3-5年期二永债；5年以上超长信用表现相对一般，尤其是中低等级普信，超长端估值继续走弱。 邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪执业证书：S0100523090004 结合主要买盘行为观察，当周交易盘对普信债由净卖出转为净买入，主要系 邮箱：liuxue@mszq.com 中短端品种，对长端仍保有一分审慎，背后整体还是反映出以理财为代表的广义基金负债端增量有限。 相关研究1.可转债周报20241110：关注并购重组转债 沿着化债布局机会 -2024/11/102.批文审核周度跟踪20241110：本周通过批 大选落定，财政谜底揭晓，整体而言中短期内政策带来的市场冲击有限，利率上行幅度有限，年内政府债发行节奏成为关切点，但在央行配合下资金或会保持平稳态势，叠加同业存款的调降利好中短端，由此趋势，我们仍看好中短端信用利差的压缩，首先是二永与中高等级。 文减少而终止批文增加-2024/11/103.固收周度点评20241109：悬念落定，债市怎么看？-2024/11/10 4.高频数据跟踪周报20241109：水泥价格环 周续涨-2024/11/09 与此同时，化债政策落地，年内便有化债专项债发行，在负债端平稳的账户 5.流动性跟踪周报20241109：下周MLF到 而言，中低等级城投债的机会可开始把握，作为底仓品种也需提前布局，随着后 期14500亿元-2024/11/09 续化债的落实叠加年底抢配行情，亦有压缩的空间。 正文部分回顾了当周信用（11月04日-11月10日，下同）一二级市场表 现。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数据 处理及局限性。 目录 1信用延续回暖，沿着化债布局机会3 2一级发行：普信一级供给再缩量6 2.1城投债：AA区县级平台大幅净偿还7 2.2产业债：AAA央企再次净偿还9 2.3金融债：银行、券商为融入主力11 3二级成交：成交久期之异13 3.1城投债：区域成交久期分化13 3.2产业债：成交显著降久期14 3.3二永债：成交显著拉久期15 4收益率与利差：信用再度分层修复？17 5风险提示25 插图目录26 表格目录26 当周聚焦：财政谜底揭晓，信用延续回暖，后续怎么看？ 1信用延续回暖，沿着化债布局机会 当周，海内外重要宏观事件陆续落地，增量财政政策基本符合预期，叠加流动性宽松支撑，利率宽幅震荡，小幅走强。 信用延续回暖，收益率及信用利差均下行，但内部表现仍有一定分化： 3-5年期中高等级普信债收益率下行幅度最大；其次是3-5年期二永债；5年以上超长信用表现相对一般，尤其是中低等级普信，超长端估值继续走弱。 结合主要买盘行为观察，当周交易盘对普信债由净卖出转为净买入，主要系中短端品种，对长端仍保有一分审慎，背后整体还是反映出以理财为代表的广义基金负债端增量有限。 图1：主要信用资产当前收益率比较（%） 4.3 0.1 -1.0 -2.9 1.8 -5.0 -7.0 -2.9 1.3 1.3 -2.9 -2.9 -2.0 -2.0 -5.3 -5.3 -5.3 -3.9 -3.9 -1.2 -1.2 -8.0 -8.0 -8.0 -8.0 -7.0 -7.0 -3.9 -3.9 -2.3 3.9 2.5 -5.9 -4.7 -1.2 -3.5 -7.5 -5.3 0.9 -0.5 -7.9 -6.6 -6.6 -7.7 -4.2 -6.5 -9.6 -6.7 -6.7 -4.3 1.9 -0.5 -6.9 -5.6 -6.7 -3.2 -6.5 -8.6 -5.7 -5.3 -5.3 -3.3 -3.3 -7.7 -7.7 -4.7 -4.7 -5.5 -5.5 -5.0 -5.0 -1.1 -1.5 -6.3 -4.9 -4.9 -4.9 -4.5 -5.4 -8.7 -4.9 -4.9 -4.9 -0.1 -0.5 -5.3 0.5-0.7 0.50.3 0.50.3 -0.7 0.5 -5.3 -5.3 -3.9 -3.5 -7.7 -5.7 -5.7 -5.5 -5.5 -7.0 -7.0 -3.9 2.8 -0.2 -6.3 -4.5 -3.3 -1.8 -6.3 -8.2 -9.3 -1.9 -1.9 -4.5 -7.3 -9.8 -9.3 -6.2 -3.9 -4.5 -7.3 -7.8 -7.3 -1.30.6-1.4 -1.30.60.6 -0.4 0.6 -0.3 -5.2 -7.3 -7.3 -2.9 -6.3 0.5 6.7 3.6 -2.9 -1.9 1.7 -2.4 -8.3 -2.9 4.7 -5.9 -0.3 -5.9 -3.4 -3.4 1.0 -1.5 -0.3 -0.3 -6.7 -6.7 -6.7 -4.9 -6.8 -6.8 -3.9 -3.9 -5.3 -6.4 -6.4 -8.3 -8.3 -4.9 -1.4 0.5 1.2 1.1 -0.6 -7.6 -4.2 -4.7 -3.3 -2.9 -2.9 -1.3 -4.0 -6.7 -9.2 -4.2 9.6 4.2 7.1 -0.8 6.6 3.2 4.1 -1.8 -5.4 -5.4 -5.2 -5.2 -0.3-0.8-0.4 -1.4-0.8-0.4 -0.4 -0.8 0.7 -3.5 -3.5 -3.5 -3.5 -3.5 -3.6 -3.6 -3.6 -3.6 -3.6 -2.9 -2.9 -2.9 -5.2-6.4-5.8 -5.2-5.8 -5.8 -5.4 -5.2 -3.6 -3.6 -3.6 -3.6 -3.6 7.1 12.9 14.6 6.6 -9.4 4.6 7.8 8.6 5.0 -9.4 8.0 5.0 5.1 10.9 2.6 -6.4 4.6 1.1 2.6 5.8 -3.4 -8.0 -6.4 3.0 -0.9 -1.4 -6.4 -6.4 -5.4 -0.4 -3.4 -4.2 -7.4 -8.0 -5.4 -5.9 -0.1 0.9 -3.4 -8.4 -6.4 -8.4 -5.2 -9.4 -10.0 -6.4 1.0 1.0 -1.0 -1.0 -1.0 -6.9 -3.1 -2.4 -7.4 -4.4 -2.4 -2.4 -4.9 -4.9 -4.9 -9.4 -8.2 -8.4 -9.1 -4.4 1.7 5.8 3.9 -0.3 -5.6 -0.8 0.8 -2.1 -1.9 -5.6 -1.1 -7.3 -6.6 -1.9 -3.8 -4.2 -7.1 -8.9 1.0 1.0 0.8-1.32.0 -1.0 -1.2 -3.1 -9.3 -7.6 -2.4 -2.4 -4.9 -10.9 -7.6 -6.6 -2.5 -2.0 -2.1 -2.6 -6.3 -6.1 -5.9 -5.9 -7.3 -6.8 -7.2 -6.2 -8.6 -9.1 -7.9 -6.1 -3.3 -3.5 -2.3 -0.5 -0.7 -1.3 -3.6 -4.0 -3.4 -3.9 -2.5 -5.1 -6.1 -1.6 -1.1 0.0 10Y 7Y 5Y 4Y 3Y 2Y 1Y 【信用利差】变动：2024-11-08VS2024-11-01 -7.4 -4.8 -4.3 中债曲线 曲线名称隐含评级国债- 国开债- AAAAA+ 【收益率】变动：2024-11-08VS2024-11-01 1Y2Y3Y4Y5Y7Y10Y30Y 中短票 城投债 商金债 二级资本债 银行永续债 证券公司债 券商次级债 保险次级债 AAAA-AAAAA+AAAA(2)AA-AAAAAA-AA+ AAAA-AAA-AA+AAAA-AAA-AA+AAAA-AAAAAA-AA+AAAAA-AA+AAAA+AAAA- -7.3 -6.8 -7.0 -4.5 -4.4 0.7 0.7 -0.4 -1.51.0 0.60.6 资料来源：wind，民生证券研究院 图2：近期中短票收益率走势（bp）图3：近期中短票信用利差走势（bp） 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 202 2024-1 2024-10-10 2.00 AA+1YAA+3YAA+5YAA1YAA3YAA5Y债10Y 110 90 70 50 30 AA+1YAA+3YAA+5Y AA1YAA3YAA5Y 2024-11-08 2024-11-06 2024-11-04 2024-10-31 2024-10-29 2024-10-25 2024-10-23 2024-10-21 2024-10-17 2024-10-15 2024-10-12 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图4：主要买盘周度净买入普信债情况（亿元）图5：基金公司周度净买入普信债情况（亿元） 1800 1200 基金保银行理财其产 基商行主要净入 1800 1200 800 600 400 1Y内1-3Y3-5Y5+Y基金 800 600 400 600 11-03 10-20 10-06 09-22 09-08 08-25 08-11 07-28 07-14 06-30 06-16 06-02 05-19 05-05 04-21 04-07 03-24 03-10 02-25 02-04 01-21 01-07 0 -600 资料来源：wind，民生证券研究院 600 0 -600 200 11-03 10-20 10-06 09-22 09-08 08-25 08-11 07-28 07-14 06-30 06-16 06-02 05-19 05-05 04-21 04-07 03-24 03-10 02-25 02-04 01-21 01-07 0 -200 -400 -600 资料来源：wind，民生证券研究院 200 0 -200 -400 -600 大选落定，财政谜底揭晓，整体而言中短期内政策带来的市场冲击有限，利率上行幅度有限，年内政府债发行节奏成为关切点，但在央行配合下资金或会保持平稳态势，叠加同业存款的调降利好中短端，由此趋势，我们仍看好中短端信用利差的压缩，首先是二永与中高等级。 与此同时，化债政策落地，年内便有化债专项债发行，在负债端平稳的账户而言，中低等级城投债的机会可开始把握，作为底仓品种也需提前布局，随着后续化债的落实叠加年底抢配行情，亦有压缩的空间。 图6：当前债市收益率、信用利差对应所处分位数（%、bp） 97.6% 92.9% 83.0% 72.7% 57.7% 93.8% 91.5% 92.4% 91.5% 83.0% 81.6% 82.1% 82.1% 65.2% 68.0% 46.0% 38.0% 46.0% 42.2% 40.8% 41.3% 44.1% 41.7% 39.4% 40.3% 36.6% 38.0% 40.3% 61.5% 72.3% 75.5% 50.2% 84.5% 76.0% 72.7% 80.2% 79.8% 79.8% 89.2% 76.0% 78.4% 36.6% 33.8% 40.3% 41.7% 39.9% 45.0% 47.8% 43.6% 39.9% 42.2% 45.0% 34.2% 38.0% 42.7% 8.9% 9.3% 16.9% 48.3% 51.6% 50.2% 57.7% 54.4% 35.6% 3