信用策略周报：加速债券回售到期或反映区域化债支持

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近期城投债发布调整票息至绝对低点的公告较多，部分城投债票息下调幅度过高引起市场关注。通过比较城投债调整公告日当日的行权到期中债估值与调整后票息，我们发现2023年以前调整后票息大于估值的比例较高，整体占比中枢在70%左右，或许反映发行人较投资者而言相对弱势，寄希望于较高的票息减少投资者回售规模，缓解再融资压力。而2023年后，城投债公告调整后票息小于当期估值的比例较高，特别是2023年7月以来，票息下调至绝对低位的数量显著提升。发行人选择下调票息至低点将倒逼持债方行使回售权，从而加速债券到期。发行人选择加速债券到期可能出于多种目的：一方面，发行人在临近债券回售日前通常会选择发行新债用于偿还待回售债券本金，减少回售带来的融资不确定性，若新发债券发行成功，则需加速待回售债券到期。另一方面，发行人选择加速到期也有可能与近期化债政策支持有关，通过低息长期的政府债券或银行贷款注入流动性，置换高息短期债，压降成本与改善期限结构。