医药生物行业周报：医疗服务整体业绩稳健增长，消费医疗业绩有望逐步复苏

医药生物 2024年11月10日 投资评级：看好（维持）行业走势图 医疗服务整体业绩稳健增长，消费医疗业绩有望逐步 复苏 ——行业周报 余汝意（分析师）阮帅（分析师）聂媛媛（联系人） 24% 医药生物沪深300 yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 ruanshuai@kysec.cn 证书编号：S0790524040007 nieyuanyuan@kysec.cn 证书编号：S0790124050002 12% 0% -12% -24% -36% 2023-112024-032024-07 数据来源：聚源 医疗服务板块整体收入规模稳健增长，盈利能力持续提升 2024年医疗服务板块整体呈现逐步复苏趋势，单季度收入及净利润规模逐步回升， 2024Q3医疗服务板块收入规模达到164亿元，归母净利润达到20亿元。医疗服务板块整体盈利能力持续修复，2024Q3毛利率达到40.9%，环比+2.45pct，净利率13.4%，环比+2.13pct。 眼科头部公司品牌实力强，业绩稳健增长 相关研究报告 眼科医疗服务行业价格战进入尾声，头部眼科医院品牌力较强，有望带来市场份 额及盈利能力回升。2024年前三季度眼科头部公司业绩稳健增长，爱尔眼科收入达到163.02亿元（+1.58%），毛利率51.02%，季度间持续改善，华厦眼科收入达 《制药产业链温和复苏趋势已现，关 注细分赛道的机会—行业周报》 -2024.11.3 《关注医药政策密集落地后的投资机会—行业周报》-2024.10.27 《急性缺血性脑卒中药物市场广阔，新企入局百亿蓝海—行业深度报告》 -2024.10.25 到31.82亿元（+2.55%），2024Q3毛利率环比显著提升。2024年前三季度综合医疗公司收入较快增长，国际医学收入达到36.06亿元(+7.85%)，盈康生命收入12.28 亿元(+11.26%)，新里程收入26.81亿元（+6.93%）。口腔医疗服务行业出清阶段，行业龙头逆势扩张，2025年营收口径有望加速增长。 本周医药生物上涨6.43%，医院板块涨幅最大 本周医药生物上涨6.43%，跑赢沪深300指数0.92pct，在31个子行业中排名第14位。同时，生物医药所有板块均上涨，本周医院板块涨幅最大，上涨13.13%；医疗研发外包板块上涨8.71%，中药板块上涨7.44%，医疗设备板块上涨7.02%，疫苗板块上涨7.01%；线下药店板块涨幅最小，上涨3.52%，血液制品板块上涨4.38%，化学制剂板块上涨4.55%，医药流通板块上涨5.15%，其他生物制品板块上涨5.22%。 推荐标的 推荐标的：制药及生物制品：诺诚健华、人福医药、恩华药业、苑东生物、九典制药、百洋医药、和黄医药、泽璟制药；中药：悦康药业、佐力药业、方盛制药、羚锐制药；原料药：华海药业、普洛药业、奥锐特；医疗器械：奥泰生物、可孚医疗、爱博医疗；CXO：药明生物、药明康德、阳光诺和、博腾股份、药石科技；科研服务：毕得医药、皓元医药、奥浦迈、百普赛斯；医疗服务：海吉亚医疗、通策医疗；零售药店：益丰药房。 风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、地缘政治风险等。 行业研究 行业周报 开源证券 证券研究报 告 目录 1、医疗服务业绩稳健增长，估值处于底部回升阶段3 2、眼科医疗服务市场稳健增长，口腔医疗及综合医疗逐步复苏4 3、11月第2周医药生物上涨6.43%，医院板块涨幅最大7 3.1、板块行情：医药生物上涨6.43%，跑赢沪深300指数0.92pct7 3.2、子板块行情：医院板块涨幅最大，线下药店涨幅最小8 3、风险提示10 图表目录 图1：医疗服务板块单季度收入维持稳健增长3 图2：医疗服务板块单季度归母净利润波动较大3 图3：2024Q3医疗服务板块盈利能力持续修复3 图4：近期医疗服务板块市盈率处于历史底部回升阶段4 图5：11月医药生物上涨5.62%（单位：%）7 图6：11月第2周医药生物上涨6.43%（单位：%）8 图7：医院板块涨幅最大，线下药店涨幅最小8 表1：2024年前三季度医疗服务公司业绩整体保持稳健增长4 表2：11月以来线下药店板块涨幅领先9 表3：子板块中个股涨跌幅（%）前510 1、医疗服务业绩稳健增长，估值处于底部回升阶段 我们选取以下公司构成A股医疗服务板块：国际医学、美年健康、光正眼科、皓宸医疗、爱尔眼科、何氏眼科、普瑞眼科、华厦眼科、三博脑科、通策医疗、盈康生命、信邦制药、新里程。 近些年受疫情影响，医疗服务板块单季度营收基本稳定在140-170亿元，归母净利润波动较大。3季度受暑期旺季影响，每年3季度板块业绩规模处于较高水平。 图1：医疗服务板块单季度收入维持稳健增长图2：医疗服务板块单季度归母净利润波动较大 180 160 140 120 100 80 60 40 20 35% 164 164 146 141 152 31.5% 156 32.9% 155 144 11726.9% 12.7% 1.7%2.3%0.0% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 30 2520 20 15 10 5 0 -5 733.4%23 20 1616 1210 3 137.4% 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0-5% -10 17.9% -17.0%-0.4%-130.2%% 营收(亿元)yoy -15 -20 -14 -119.3% 归母净利润（亿元）yoy -100% -200% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 受行业竞争趋缓、价格战进入尾声，2024年医疗服务板块盈利能力持续回升， 2024Q3达到40.9%，环比+2.45pct，净利率13.4%，环比+2.13pct。图3：2024Q3医疗服务板块盈利能力持续修复 50.0 40.0 30.0 32.2 36.3 41.8 33.3 36.8 42.6 39.7 37.035.938.4 40.9 20.0 10.0 0.0 -10.0 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3 -20.0 毛利率（%）净利率（%） 数据来源：Wind、开源证券研究所 近几年医疗服务板块估值水平持续下行，市盈率从2021年的100倍以上下降到 2024年9月13日的29.3倍附近，2024年10月医疗服务板块估值迎来显著拐点，处于企稳回升趋势。 图4：近期医疗服务板块市盈率处于历史底部回升阶段 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 2017-10-132018-10-132019-10-132020-10-132021-10-132022-10-132023-10-132024-10-1 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、眼科医疗服务市场稳健增长，口腔医疗及综合医疗逐步复 苏 我们汇总医疗服务企业的2024年前三季度业绩表现的驱动因素如下：（1）公 司旗下医院业务规模逐步扩大：各家医院业务结构持续优化，门急诊服务量和住院 服务量快速增长；2024年前三季度，国际医学实现营业收入36.06亿元，同比增长7.85%；盈康生命实现营业收入12.28亿元，同比增长11.26%；（2）医疗设备技术水平提升：医疗服务企业持续加强各学科建设，加快引进前沿诊疗技术设备，强化 全科诊疗服务体系优势，推动公司各项业务稳健发展；皓宸医疗实现营业收入6.35亿元，同比增长21.27%；（3）医疗服务需求不断增加：随着老龄化进程的不断加快、人民健康保健意识的不断增强，健康消费水平逐步升级；2024年1-9月，新里 营业收入营业总收入(同比归母净利润归母净利润(同扣非归母净利润 证券代码证券简称业绩变动原因 [亿元] 增长率) [亿元] 比增长率) (同比增长率) 000516.SZ 国际医学 36.06 7.85% -2.12 4.59% 收入利润增加主要原因是公司各家医院业务规模稳步增 37.20% 程实现营业收入26.81亿元，同比增长6.93%。表1：2024年前三季度医疗服务公司业绩整体保持稳健增长 002044.SZ美年健康71.41-1.96%0.25-88.96%-96.43% 长，门急诊服务量和住院服务量快速增长。 公司所处的健康体检行业具有较强的季节性特征，收入同比下降的主要原因是上半年处于业务淡季，同时2023年一季度因外部环境影响营业收入基数较高，2024年上半年各个企业年度会议比过去两年明显增加，节假日期间出游人次明显提升影响已签单客户延迟到检，导致一 营业收入营业总收入(同比归母净利润归母净利润(同扣非归母净利润 证券代码证券简称业绩变动原因 [亿元] 增长率) [亿元] 比增长率) (同比增长率) 季度收入同比下滑；利润下降的主要原因是参转控分院数量增加后在淡季营收未有充分释放，而淡季的房租、人员工资等为固定支出，以及员工股权激励计提与股份支付相关的费用较上年同期增加。 002524.SZ 光正眼科 6.99 -15.49% -0.21 -299.40% 归母净利润下降的主要原因一是收入下降致毛利下降；二是政府补助较上年同期减少；三是公司为开拓市场， -1150.98% 销售费用较上年同期有所增长；四是股权激励费用较上 年同期增长较大致管理费用较上年同期增长。德伦医疗老、小院区的更新改造计划基本完成，更好的院区环境、更好的硬件设施为患者提供了更好的就诊体验，带动业绩的提升；公司大规模建设线下营销团队，补足公司线下营销短板，组 建了超过500人规模的团队，服务深度进一步提升， 002622.SZ 皓宸医疗 6.35 21.27% 0.13 -17.31% -8.63%有效带动业绩增长；公司完 成现有院区的区域化改组，有效提升了院区的运行效率；同时，广佛地区的口腔医疗服务行业的竞争状况呈现更加激烈的态势，口腔门诊的投资建设量仍在高位，全行业的获客成本在不断提升，客单价较2023年呈现下 降趋势。 300015.SZ 爱尔眼科 163.02 1.58% 34.52 8.50% 由于外部环境的复杂多变，国内消费需求的不足阶段性 0.26% 影响行业增长，导致公司经 营增速有所放缓。 301103.SZ 何氏眼科 8.65 -8.40% 0.16 -83.53% 归母净利润下降主要原因一是收入下降致毛利下降；二 -84.57% 是多渠道开拓市场，导致销 售费用较上年同期增加；三 营业收入营业总收入(同比归母净利润归母净利润(同扣非归母净利润 证券代码证券简称业绩变动原因 [亿元]增长率)[亿元]比增长率)(同比增长率) 301239.SZ普瑞眼科21.37-1.36%0.16-95.01%-92.04% 301267.SZ华厦眼科31.822.55%4.21-24.49%-27.23% 301293.SZ三博脑科10.599.83%1.0542.93%18.28% 600763.SH通策医疗22.332.21%4.98-2.63%-0.47% 300143.SZ盈康生命12.2811.26%0.83-12.24%-16.42% 是公司数字化、研发投入费用较上年同期增加。 公司各项业务稳健发展，稳步推进扩张计划确保收入增长潜力，业务结构持续优化，逐步形成多元化均衡发展的结构。 公司立足“眼病诊疗+消费眼科”均衡发展的双轮驱动战略，持续加强各学科建设，加快引进前沿诊疗技术设备，强化全科诊疗服务体系优势，推动公司各项业务稳健发展。 净利润上升主要原因一是收购的供应链公司重庆西达医药有限公司增加集团本期净利润；二是洛阳伍一一三博脑科医院有限公司购买洛阳北方企业集团有限公司职工医院业务组及购买供应链公司北京惠博康医疗器械经营有限公司分别于2023年9月完