汽车：特朗普当选如何影响汽车行业？

证券研究报告 行业研究|行业点评研究|汽车 特朗普当选如何影响汽车行业？ 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月10日 证券研究报告 |报告要点 复盘2016年-2024年汽车行业来看，汽车板块投资基于行业销量，投资主线是产业升级。2020-2024年电动化完成渗透率从0到50%渗透率的提升，目前行业处在电动化向智能化切换的阶段，同时技术及产业链的领先帮助整车及零部件企业完成产品出口到全球化运营的转换，消费政策支持保证内销销量相对稳定。外部条件变化并非影响汽车板块投资的核心因素。 |分析师及联系人 高登 陈斯竹 SAC：S0590523110004SAC：S0590523100009 请务必阅读报告末页的重要声明1/15 行业研究|行业点评研究 2024年11月10日 汽车 特朗普当选如何影响汽车行业？ 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 汽车 20% 沪深300 3% -13% -30% 2023/112024/32024/72024/11 相关报告 1、《汽车：特斯拉成首批数据合规企业，有望迎价值重估》2024.11.09 2、《汽车：汽车行业2024Q3基金持仓分析：重仓比例显著提升，进一步超配汽车》2024.11.03 扫码查看更多 加征关税短期扰动，景气度是决定因素 2017-2021年特朗普在任期间对中国展开贸易制裁，其中2018-2019年销量负增长叠加中美贸易摩擦负向影响汽车行业整体表现，2020-2021年受益于国内整车销量提升和新能源渗透率提升带动汽车指数上行。2024年补贴政策持续加码，申请补贴人数持续增长。2025年政策有望继续托底，保证内需销量平稳增长，出口总量稳步上行，汽车总销量有望保持稳定。 产能：从出口到建厂，海外市场空间广阔 整车：对美国乘用车出口占比快速下降，乘用车出口至美国销量占总出口比重从2016年的11.6%快速下降至2024年1-9月的1.8%，对后续整车出口影响较小。零部件：国产零部件公司出口经历产品出口——海外建厂——全球经营三个阶段。受美国通胀法案以及美墨加零关税协定影响，同时考虑就近配套原则，墨西哥成为北美市场突破口。当下时间点国产零部件加速推进海外产能建设，墨西哥产业链是国产零部件产业链北美布局的第一阶段，未来有望持续拓展北美市场进行全球布局，通过美国本土布局产能方式缓解关税风险。 智能化：产业升级为汽车板块投资主线 产业升级是汽车行业投资的主线。2016年以来新能源渗透率持续提升，带来电动化大行情，2021年后行业进入渗透率5%-30%的快速成长期，行业各公司表现逐渐开始分化，优质车企和零部件兑现股价表现。2024年L2+渗透率突破10%，智能化进入加速发展阶段，成为汽车板块新一轮的投资主线。进展来看，特斯拉V13性能全面提升，2025年有望进入中国，引发新一轮汽车板块的“鲶鱼效应”。国内车企及解决方案供应商加速端到端布局，华为、小鹏、理想等车企加速推进。 投资建议 复盘2016年-2024年汽车行业来看，汽车板块投资基于行业销量，投资主线是产业升级。2020-2024年电动化完成渗透率从0提升到50%，目前行业处在电动化向智能化切换的阶段，同时技术及产业链的领先帮助整车及零部件企业完成产品出口到全球化运营的转换，消费政策支持保证内销销量相对稳定。外部条件变化并非影响汽车板块投资的核心因素。整车端推荐吉利、比亚迪等自主品牌，理想、小鹏等自研系车企以及华为系车企。零部件：推荐特斯拉核心产业链供应商拓普集团、新泉股份、星宇股份、银轮股份、凌云股份等。智能化：推荐电连技术、伯特利、德赛西威、经纬恒润、华阳集团等。 风险提示：终端需求不及预期；原材料价格上涨导致盈利能力承压；汽车出口增速不及预期。 正文目录 1.加征关税短期扰动，景气度是决定因素4 2.产能：从出口到建厂，海外市场空间广阔6 3.智能化：产业升级为汽车板块投资主线10 4.投资建议13 5.风险提示14 图表目录 图表1：2017-2020年特朗普在任期间中美贸易摩擦关税加征情况4 图表2：2018-2019销量负增长叠加中美贸易摩擦负向影响汽车行业（中信汽车指数）整体表现5 图表3：2024年以来汽车销量有望保持稳定5 图表4：汽车报废更新补贴申请数据（辆）5 图表5：中国对美国乘用车出口走势6 图表6：中国对美国新能源乘用车出口走势6 图表7：2020-2022年汽车零部件涨幅TOP10（蓝色为特斯拉供应链）7 图表8：福耀玻璃产能出海节奏复盘8 图表9：福耀全球布局情况8 图表10：2013-2023年福耀海外收入占比变化情况8 图表11：汽车零部件企业墨西哥投资建厂情况9 图表12：汽车零部件企业墨西哥产业链配套情况梳理（统计数据截至2024.10） .....................................................................10 图表13：产业升级是汽车行业投资的主线10 图表14：新能源渗透率及核心公司股价表现11 图表15：2020-2022年整车厂销量及表现开始分化（万辆）12 图表16：2020-2022年整车厂表现进入分化阶段12 图表17：高阶智能驾驶渗透率有望提升12 图表18：国内主要玩家端到端进展13 1.加征关税短期扰动，景气度是决定因素 2018年特朗普政府在2018-2019年分别实施三轮关税加征政策：（1）第一轮围绕价值500亿美元商品加征25%关税，主要集中于航空航天、信息和通信技术、机器人和机械等行业；（2）第二轮围绕2000亿美元商品加征25%关税，主要集中于电机电气、机械设备、家具、车辆及零部件等行业，范围显著扩大；（3）第三轮围绕3000亿美元商品加征10%关税，主要集中于电机电气、机械设备、服装等，后经中美双方协定将1200亿美元的商品关税将至7.5%并暂停对后续1800亿美元的关税加征。 图表1：2017-2020年特朗普在任期间中美贸易摩擦关税加征情况 资料来源：商务部，新华社，每日经济新闻，国联证券研究所 2018-2019行业销量负增长叠加中美贸易摩擦负向影响汽车行业整体表现。2018年 3月美国宣布将对500亿美元商品加征关税后，汽车指数开始下行；2018年9月美 国宣布将对2000亿美元商品加征关税后，汽车指数快速下跌；2018年12月中国元首会晤，会议朝着取消所有加征关税的方向加紧磋商，指数稳中有升；2019年5月，美国将此前2000亿美元的关税加征幅度从10%提升至25%，导致汽车指数快速下跌；2019年8月美国宣布将对3000亿美元商品加征关税并在2019年9月对其中1200亿 美元加征15%关税，指数有所下行；2019年12月经中美双方协定，美国将此前对1200亿美元加征的15%关税降低至7.5%并取消对后续1800亿美元的关税加征，2020年后，受益于国内整车销量数据提升和新能源渗透率提升，汽车指数逐步上行。 图表2：2018-2019销量负增长叠加中美贸易摩擦负向影响汽车行业（中信汽车指数）整体表现 资料来源：Wind，商务部，新华社，每日经济新闻，国联证券研究所 相较于2018年，2024年汽车消费政策托底，行业总量保持平稳增长。2018年是汽车行业从成长期进入成熟期，且被政策透支需求的第一年，2018年销量同比下滑4.3%。汽车销量在2019年加速下滑，2019年底企稳，2020年增速开始回升。相较于2018年，2024年政策持续加码，申请补贴人数单日加速到接近2万，明年政策有望继续托底，保证内需平稳，出口总量稳步上行，汽车总销量有望保持稳定。 图表3：2024年以来汽车销量有望保持稳定图表4：汽车报废更新补贴申请数据（辆） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 总销量（万辆）yoy 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 资料来源：Marklines，国联证券研究所资料来源：商务部，乘联会，国联证券研究所 2.产能：从出口到建厂，海外市场空间广阔 整车：美国并非整车出口核心地区。受关税政策影响，2019年中国对美国乘用车出口4.0万辆，同比显著下滑38.3%。2024年1-9月中国对美国乘用车出口7.3万辆， 同比+73.4%，但占比来看仍然很低，乘用车出口美国销量占总出口比重从2016年的 11.6%快速下降至2024年1-9月的1.8%。受益于非美地区车型销量需求提升，国内整车出口有望保持持续高增，整车板块或受关税影响较小。 图表5：中国对美国乘用车出口走势图表6：中国对美国新能源乘用车出口走势 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 中国对美国乘用车出口（万辆）YOY 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 中国对美国新能源乘用车出口（辆）YOY 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 资料来源：海关总署，国联证券研究所资料来源：海关总署，国联证券研究所 零部件：国内零部件竞争优势显著提升，受关税政策影响明显的板块。受益于特斯拉销量提升和自主品牌崛起，国产零部件企业能力全面升级。复盘2020-2022年，汽车 零部件板块涨幅前十名中，有8家为特斯拉供应商，分别为新泉股份、拓普集团、广 东鸿图、富临精工、华阳集团、沪光股份、隆盛科技、文灿股份。另外2家为智能化核心标的伯特利和德赛西威。关税政策变化对零部件影响明显。 图表7：2020-2022年汽车零部件涨幅TOP10（蓝色为特斯拉供应链） 证券代码 证券简称 2020年涨跌幅（%） 2020-2022 涨跌幅（%） 细分赛道 603179.SH 新泉股份 138.03 259.14 内饰件 603596.SH 伯特利 52.51 257.57 智能化 002920.SZ 德赛西威 178.52 250.88 智能化 601689.SH 拓普集团 121.66 241.28 轻量化 002101.SZ 广东鸿图 -2.94 212.08 轻量化 300432.SZ 富临精工 40.64 196.99 锂电、精密件 002906.SZ 华阳集团 128.74 185.41 智能化 605333.SH 沪光股份 95.81 180.60 智能化 300680.SZ 隆盛科技 147.45 176.83 轻量化 603348.SH 文灿股份 13.56 140.31 轻量化 资料来源：wind，国联证券研究所 出口方式来看，零部件出口方式逐步从出口转换为海外建厂。复盘全球玻璃龙头福耀玻璃来看，国产零部件公司出口经历产品出口——海外建厂——全球经营三个阶段。福耀1987年成立，刚开始主要以国内汽车玻璃AM业务为主，1989-2002年，公司先后突破国内汽车玻璃OEM市场、海外汽车玻璃AM市场、海外汽车玻璃OEM市场。2003年起，公司在国内加快布局生产基地，自建浮法玻璃生产线，在稳步扩大国内市场占有率的同时，同时积极开拓海外OEM市场。2013年，公司俄罗斯汽车玻璃生产基地一期建成，拉开了海外建厂扩张的序幕。2015年，公司美国俄亥俄州汽车玻璃生产基地一期开始量产。2018年，公司欧洲新工厂在德国海尔布隆正式竣工投产。 日期重大事件 图表8：福耀玻璃产能出海节奏复盘 1987年6月于中国福清市成立为一家中外合资企业 1989年5月向香港配件市场出口汽车玻璃 1989年7月向广州标致出售汽车玻璃，开始拓展国内OEM业务 1991年9月向加拿大出口汽车玻璃，开始拓展发达国家AM业务 1994年12月公司开始海外扩张，在美国成立美国绿榕玻璃工业有限公司 2000年9月注册成立福耀集团长春有限公司，开始建立全国性跨省区生产网络 2002年1