外汇周报：人民币短期压力释缓，长期谨慎

研究院FICC组 策略摘要 研究员 双向宽幅波动 蔡劭立0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 核心观点 ■市场分析 美联储降息后态度转谨慎。美联储在11月8日将基准利率下调25个基点至4.50%-4.75%，这是连续第二次降息，符合市场预期。声明中删除了关于“在抗通胀问题上获得信心”的表述，暗示12月暂停降息的可能性。鲍威尔在新闻发布会上表示，通胀预期稳定，政策立场将在未来逐步转向中性，可能会放缓降息步伐。从外汇市场的角度来看，虽然美联储实施降息，但其政策态度更加谨慎，未完全释放进一步宽松的信号。市场对2025年底的降息预期已从9月的183基点大幅下修至87基点。需关注美债利率走势，若降息预期继续收窄或美债利率上行，都将对美元形成支撑。 高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 特朗普胜选后，美国加征对华关税是对人民币最大的风险。数据显示，美元指数自9月低点至11月6日已累计上涨逾4%，导致非美货币普遍承压。特朗普支持高关税和“强美元”的政策立场，其当选后对中国大幅加征关税，将通过两个渠道影响人民币：一是直接推高进口商品价格，增加中国的进口成本；二是加大中美贸易摩擦，降低市场对人民币资产的信心。 中国政策发力，十月出口加速增长。11月8日，全国人大常委会批准增加6万亿元地方专项债限额，用于置换地方政府存量隐性债务，计划每年置换2万亿元，持续至2026年。此举通过减轻地方财政债务压力，降低利息支出，缓解现金流压力，同时不会增加实际财政支出，间接稳定市场预期，有助于人民币汇率的稳定。中国10月的进出口数据显示出口同比增长11.2%，达到21899.2亿元人民币。这一增长反映了中国企业积极通过“抢出口”来应对全球贸易中的关税压力，尤其是在面对美欧等主要经济体的贸易壁垒时。企业通过调整产品结构并拓展新兴市场，避免了关税带来的负面影响，维持了出口市场的份额。在特朗普胜选的背景下，市场对美国政策的不确定性加剧，可能对人民币和全球贸易产生重大影响。中国的“抢出口”有助于规避可能的贸易摩擦，同时保持人民币汇率的稳定。关注季节性结汇行为对人民币汇率的支撑，每年的12月-1月是结汇高峰。 人民币贬值存在明显的"天花板"效应，7.3这一心理关口被视为关键顶部区域。人民币逼近关键水平时可能出现更大的双边波动，不排除突破心理关口的可能。展望未来，人民币走势将主要受两方面影响：一是特朗普政策导向，二是国内政策调控效果。从 基本面来看：1)经济预期差(chā)中性：近期中国通过强化稳增长措施应对外部压力，全国人大常委会聚焦国有资产管理优化和货币政策调节，央行或将通过降准等工具降低融资成本。美国方面，特朗普再度执政，预计将推行减税和扩大支出以刺激经济，但可能引发财政赤字扩大和通胀压力；2)中美利差(chā)中性：美联储连续两次降息至4.50%-4.75%，短期内有可能支撑人民币汇率。然而，长期走势仍取决于美国的政策动向，特别是特朗普等政治因素对经济和市场的影响；3)贸易政策不确定性中性：特朗普上台可能显著加剧中美贸易摩擦，其高关税政策将推升进口商品成本。他的政策将加大中美贸易不确定性，给中国出口和人民币汇率带来挑战。中国方面，短期抢出口以及外需韧性对年内出口有支撑，但贸易远端风险上升。 策略 人民币汇率可能面临更大的双边波动趋势。后续汇率走势将主要取决于特朗普政策影响和国内政策调控效果，但整体贬值空间受政策与市场等多重因素制约。 风险 内部调控；中美关系；新兴市场风险：地缘政治。 图表 图1：银行结售汇情况丨单位：亿美元.........................................................................................................................................5图2：银行结售汇情况丨单位：亿人民币.....................................................................................................................................5图3：香港美元人民币期货活跃合约丨单位：无.........................................................................................................................5图4：美元指数期货活跃合约丨单位：点.....................................................................................................................................5图5：CME加元兑美元活跃合约丨单位：无...............................................................................................................................5图6：CME英镑兑美元丨单位：无...............................................................................................................................................5图7：CME瑞郎兑美元丨单位：无...............................................................................................................................................6图8：CME巴西雷亚尔兑美元丨单位：无...................................................................................................................................6图9：CME卢布兑美元丨单位：无...............................................................................................................................................6图10：CME新西兰元兑美元丨单位：无.....................................................................................................................................6图11：美元指数丨单位：无...........................................................................................................................................................6图12：欧元兑美元丨单位：无.......................................................................................................................................................6图13：美元兑日元丨单位：无.......................................................................................................................................................7图14：英镑兑美元丨单位：无.......................................................................................................................................................7图15：美元兑加元丨单位：无.......................................................................................................................................................7图16：澳元兑美元丨单位：无.......................................................................................................................................................7图17：美元指数期货总持仓丨单位：张.......................................................................................................................................7图18：美元指数期货投机多头情况丨单位：张...........................................................................................................................7图19：美元中间价丨单位：无.......................................................................................................................................................8图20：欧元中间价丨单位：无.......................................................................................................................................................8图21：日元中间价丨单位：无.......................................................................................................................................................8图22：英镑中间价丨单位：无...........................................................................