煤炭行业周报：财政政策再加码，板块布局正当时

补库需求渐近，动力煤价暂稳。A）价格及事件回顾：本周秦皇岛Q5500动力煤价上涨至847元/吨，较上周下跌约1元/吨（-0.12%）。产地方面，主产区部分煤矿恢复正常产销，整体供给小幅上升。坑口方面，终端出现少量补库需求，坑口价格小幅上涨5-10元。港口方面，铁路发运维持高位，终端库存高位震荡，下游需求释放有限，港口库存出现小幅累积。下游方面，北方陆续开启供暖，但日耗提升较缓，终端暂无大幅采购需求。B）价格短期观点：我们判断煤价有望开启震荡反弹。i）水电预期减弱：7月下旬以来，长江流域来水持续偏少，11月9日，三峡水库入库流量为6200立方米/秒，较去年同期下降34.74%，水电出力偏弱，火电补位效应愈强；ii）冬储采煤支撑需求：随着北方省份陆续开启供暖季，电厂日耗随之提升，冬储采煤支撑需求。iii）非电需求有韧性：根据Mysteel数据，最新一期甲醇/尿素开工率为90%/83.24%，处于历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为动力煤在850元/吨上有较强支撑，2025年价格中枢有望回升至1000元以上。i）2024年1-9月全国煤炭总产量34.8亿吨，同比增长0.6%，年化产量46.3亿吨，较去年难有增量；ii）重要政策持续发力后经济有望触底回升，需求反弹将对价格形成强支撑。 化债组合拳推出，双焦价格有望提振。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格下跌至1640元/吨（环比-5.75%）。焦煤方面：产地方面，前期搬家倒面停减产煤矿恢复生产，供应回升。下游方面，焦炭第二轮提降落地，焦企生产积极性回落，对原料煤采购偏谨慎。根据Mysteel数据，本周全样本独立焦企产能利用率73.49%，环比下降0.19 PCT。焦炭方面：焦炭第二轮提降落地，湿熄焦炭价格下跌50元/吨、干熄焦下跌55元/吨。下游方面，本周247家铁水日均产量为234.06万吨，环比减少1.41万吨，短期宏观政策提振叠加铁水高位震荡下，原料煤价格有支撑。B)价格短期观点：我们判断双焦价格将底部企稳。i）铁水产量高位运行&钢厂库存低位，刚需补库下，原料需求有持续性。C)价格中长期观点：我们认为2024年宏观预期改善下，双焦价格有望震荡反弹。i）财政部部长蓝佛安在11月8日的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上提出总量10万亿元的一揽子化债新政。同时蓝佛海透露目前正积极谋划财政政策，加大逆周期调节力度。增量政策力度空前，对经济拉动效应有望显现。ii）2024年9月国新办发布会出台多项地产政策组合拳，包括下调存量房贷款利率预计0.5个百分点、统一首套及二套房首付贷款比例至15%、增加保障性住房贷款支持比例至100%等，稳地产政策再加码，黑色需求有望企稳；iii）国家发改委、财政部7月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，双焦长期需求预计有保障。 本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价847元/吨（-0.12%），京唐港主焦煤库提价1640元/吨（-5.75%），国内主要港口冶金焦平仓价1803元/吨 （-2.49%）；2） 供需分析 ：秦皇岛港铁路调入量59.2万吨（+5.34%）,港口吞吐量49.2万吨（-13.99%）；3）库存分析：秦皇岛库存660万吨，较上周增加63万吨(+10.55%)，钢厂焦煤库存741万吨，较上周减少1.22万吨(-0.16%)；4） 国际煤炭市场 ：IPE鹿特丹煤炭价为118.5美元/吨（+0.21%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为220.5美元/吨（+1.38%），动力煤内外价差为71.01元/吨，较之前扩大8.71元/吨，主焦煤内外价差为-98.92元/吨，较之前价差扩大65.37元/吨。 投资建议：2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，未来850元/吨动力煤价底部支撑明显，市场对于EPS担忧有望逐步打消；结合2024年国资委全面推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM模型的分子和分母端有望迎来双击。重点看好三个方向：1）优质分红。推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注：中国神华等；2）双焦弹性。推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源等。 3）长期增量。推荐：广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等。 风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。 1.行业数据跟踪 1.1.价格梳理：动力煤焦煤价格下跌，下游产品涨跌不一 1.1.1.煤炭价格：动力煤价下跌，炼焦煤价下跌 港口动力煤现货：秦皇岛港Q5500动力煤较上周下跌。截至2024年11月8日，动力煤方面：秦皇岛Q5500平仓价847元/吨，较上周下跌约1元/吨（-0.12%）；截至2024年11月8日，秦皇岛港Q5000平仓价745元/吨，较上周下跌约2元/吨（-0.3%）。 图1：秦皇岛Q5500平仓价下跌约1元/吨（-0.12%） 图2：秦皇岛港Q5000平仓价下跌约2元/吨（-0.3%） 高低热值煤价较上周持平。截至2024年11月8日秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.14，较上周有所持平。 图3：秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.14 坑口动力煤：内蒙古坑口价持平，山西持平，陕西上涨。截至2024年11月8日，山西大同动力煤Q5500坑口价为712元/吨，较前一周持平；内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价661元/吨，较前一周持平；陕西黄陵Q5000坑口价为810元/吨，较前一周上涨10元/吨(+1.3%)。。 图4：内蒙古坑口价持平，山西持平，陕西上涨 港口&坑口炼焦煤：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周下跌，山西古交肥煤车板价较上周下跌。截至2024年11月8日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1640元/吨，较上周下跌100元/吨(-5.75%)；山西古交肥煤车板价1570元/吨，相较上周下跌约30元/吨(-1.88%)。 图5：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周下跌100元/吨(-5.75%) 图6：山西古交肥煤车板价相较上周下跌约30元/吨(-1.88%) 动力煤&炼焦煤长协：2024年11月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为699元/吨；截至2024年11月5日,平顶山焦煤长协指数1363元/吨。2024年11月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为699元/吨，较上月持平；截至2024年11月5日,平顶山焦煤长协指数1363元/吨,较上周持平。 图7：CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为699元/吨 图8：平顶山焦煤长协指数1363元/吨 坑口无烟煤：阳泉无烟煤价较上周持平、晋城无烟煤价较上周持平。截至2024年11月8日阳泉小块出矿价为1090元/吨，较上周持平；晋城Q5600无烟煤坑口价为895元/吨，较上周持平。 图9：阳泉小块出矿价为1090元/吨，较上周持平 图10：晋城Q5600无烟煤坑口价为895元/吨，较上周持平 焦炭&喷吹煤：国内主要港口冶金焦平仓价下跌、长治喷吹煤市场价较上周持平。截至2024年11月8日国内主要港口冶金焦平仓价1803元/吨，与上周相比下跌46元/吨(-2.49%)；长治喷吹煤市场价1200元/吨，与上周相比持平。 图11：国内主要港口冶金焦平仓价下跌46元/吨(-2.49%) 图12：长治喷吹煤市场价持平（元/吨） 1.1.2.下游价格：产品价格分化，卷螺差上涨 焦煤下游：螺纹钢价格下跌、卷螺差较上周上涨。截至2024年11月8日，螺纹钢HRB400-20mm全国价3583元/吨，较上周下跌24元/吨(-0.67%)；卷螺差为81元/吨，较上周上涨47元/吨(+138.24%)。 图13：螺纹钢HRB400-20mm全国价下跌24元/吨(-0.67%) 图14：卷螺差上涨47元/吨(+138.24%) 化工煤下游：尿素价格较上周持平，甲醇价格较上周上涨。截至2024年11月8日山西兰花的尿素价格为1820元/吨，与上周持平；截至2024年11月8日山东济宁荣信的甲醇价格为2420元/吨，与上周相比上涨40元/吨(+1.68%)。 图16：山东济宁荣信的甲醇价格与上周相比上涨40元/吨(+1.68%) 图15：山西兰花的尿素价格为1820元/吨与上周持平 化工煤下游：水泥价格较上周上涨，聚乙烯价格较上周上涨。截至2024年11月8日华东PO42.5水泥平均价为521元/吨，与上周相比上涨6元/吨(+1.17%)； 截至2024年11月7日神华包头聚乙烯竞拍价8240元/吨，与上周相比上涨120元/吨(+1.48%)。 图17：华东PO42.5水泥平均价上涨6元/吨(+1.17%) 图18：神华包头聚乙烯竞拍价相比上涨120元/吨(+1.48%) 1.2.供需分析：铁路调入量上升，国内外运价分化 煤炭发运：秦皇岛港铁路调入量上升，港口吞吐量减少。秦皇岛港铁路调入量上升3.00万吨(+5.34%)；港口吞吐量49.2万吨，与上周相比减少8万吨(-13.99%)。 图19：秦皇岛港铁路调入量上升3.00万吨(+5.34%) 图20：港口吞吐量减少8万吨(-13.99%) 动力煤需求：锚地船舶数减少，预到船舶数减少。截至2024年11月8日秦皇岛港锚地船舶数11艘，与上周相比减少1艘(-8.33%)；秦皇岛港预到船舶数减少4艘(-36.36%)。 图21：秦皇岛港锚地船舶数减少1艘(-8.33%) 图22：秦皇岛港预到船舶数减少4艘(-36.36%) 煤炭运费：国内运价持平、国际运价分化。截至2024年11月8日，国内OCFI运价:秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为46.3元/吨、34.4元/吨，较上周变化分别为：持平、持平；截至2024年11月8日，国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广州分别为14.42美元/吨、7.07美元/吨，较上周变化分别为：上涨0.67美元/吨（4.84%）、下跌0.04美元/吨（-0.59%）。 图23：国内OCFI运价（元/吨） 图24：国际CDFI运价（美元/吨） 1.3.库存分析：南北港口动力煤库存增加，下游双焦库存分化 港口总库存：南、北方主流港口库存增加，主流港口合计库存增加。截至2024年11月4日CCTD南方主流港口库存为3277.5万吨，较上周增加2.8万吨(+0.09%)；CCTD北方主流港口库存为3525.1万吨，较上周增加29.9万吨(+0.86%)；主流港口合计库存为6802.7万吨，较上周增加32.8万吨(+0.48%)。 图25：CCTD南方主流港口库存增加，CCTD北方主流港口库存增加 图26：主流港口合计库存增加32.8万吨(+0.48%) 动力煤库存：秦皇岛库存增加，煤炭重点电厂库存增加。截至2024年11月8日，秦皇岛库存660万吨，较上周增加63.0万吨(+10.55%)；截至2024年10月31日，煤炭重点电厂库存12543万吨，较上周增加534.0万吨(+4.45%)。 图27：秦皇岛库存增加63.0万吨(+10.55%) 图28：煤炭重点电厂库存增加534.0万吨(+4.45%) 下游双焦库存：247家钢铁企业炼焦煤库存减少、焦炭库存增加。截至2024年11月8日247家钢铁企业炼焦煤库存741.18万吨，较上周减少1.22万吨(-0.16%)；247家钢铁企业焦炭库存581.52万吨，较上周增加2.7万吨(+0.47%)。 图29：247家钢铁企业炼焦煤库存减少1.22万吨(-0.16%) 图30：247家钢铁企业焦炭库存增加2.7万吨(+0.47%)