深度研究报告：ODM有望趋势性扭亏为盈，汽车半导体周期启动在即

公司研究 证券研究报告 分立器件2024年11月10日 闻泰科技（600745）深度研究报告 ODM有望趋势性扭亏为盈，汽车半导体周期启动在即 强推维持） 目标价：77.4元 当前价：45.44元 华创证券研究所 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-10~2024-11-08 19% -5% -223/1124/0124/0424/0624/0824/119% -52% 闻泰科技 沪深300 相关研究报告 《闻泰科技（600745）2023年报及2024年一季报点评：业绩短期承压，产品集成业务有望逐步回暖》 2024-05-01 《闻泰科技（600745）2023年三季度报告点评：半导体业务稳健，产品集成业务盈利改善》 2023-10-30 《闻泰科技（600745）2023年半年报点评：半导体业务稳健，产品集成业务扭亏为盈》 2023-08-28 半导体与产品集成业务双翼齐飞，低谷期已过经营有望触底反弹。公司成立于2006年，现已成为全球领先的集研发设计和生产制造于一体的半导体、产品集成企业。公司起步于产品集成业务，2019年成功并购荷兰半导体巨头安世 集团，集芯片设计、晶圆制造和封装测试等全产业链环节于一体，顺利进军半导体赛道，成为具备国际竞争力的功率半导体企业。2022至2023年终端需求疲弱叠加投入高峰期，公司盈利能力承压，2024年第二季度以来，市场见底回温，叠加经营层面公司半导体业务在国内汽车市场的快速开拓，以及产品集成业务持续的降本增效，盈利能力得到实质性改善。随着业务布局进一步聚焦和生产运营管理的持续加强，公司业绩有望实现趋势性改善。 公司基本数据 总股本(万股) 124,281.02 已上市流通股(万股) 124,281.02 总市值(亿元) 564.73 流通市值(亿元) 564.73 资产负债率(%) 51.31 每股净资产(元) 28.96 12个月内最高/最低价 51.65/24.23 汽车半导体周期见底+临港厂持续爬坡，优质资产穿越牛熊。据Omdia数据及预测，2023年全球功率半导体市场规模约503亿美元，中国系全球最大的功率半导体消费国，占全球市场四成份额。汽车领域的库存调整促使功率半导体 在24Q2逐步触底反弹，客户采购意愿回暖，库存去化进程顺畅。安世半导体是闻泰科技半导体业务承载平台，作为全球汽车半导体龙头企业，公司产品料号近1.6万种，与全球主要汽车整车厂商、Tier1厂商及电网、电力、通讯、消费等多个行业的知名企业建立了长期稳定的深度合作关系，具有国际竞争力。复盘过去一轮周期安世的经营表现，在行业下行期公司依然具备不俗的业绩兜底能力，穿越牛熊，后续进入补库周期，叠加国产车规功率半导体供应商身份认证，有望展现较强的业绩弹性。鼎泰匠芯是公司控股股东闻天下投资的12英寸车规级功率半导体自动化晶圆制造中心项目，预计达产后将达到年产约36万片12英寸功率器件晶圆片，目前产能持续爬坡并通过关键客户认证，成为闻泰安世的重要代工产能补充，同时，公司享有该晶圆厂优先受让权，产业协同有望更进一步。 战略聚焦优质客户，产品集成业务有望扭亏转盈。在经历了22-23年行业下行和公司高投入扩张期后，公司盈利能力暂时承压。2024年公司持续推进战略聚焦和降本增效：1）积极服务客户高价值量产品，新项目导入及量产顺利。 与安卓头部客户合作的手机/平板新项目顺利上量，且目前已开始执行主要涨价措施，有望量价齐升；同时，配合特定客户合作生产的AIPC已实现销售并于24Q2快速上量，新一代项目正在合作推进。2）积极进行成本控制并提升生产制造端及运营效率等，实现了毛利率的提升。（3）加强内部管理降低费用，裁减亏损项目提升管理效率。多措并举提升经营质量，叠加终端需求回暖，盈利能力得到实质性改善，并有望走出趋势性扭亏为盈。 投资建议：公司通过“内生+外延”增长，成长为我国最大的ODM和功率器件厂商之一。根据24年三季报，调整公司24-26年归母净利的预测至8.65/32.07/40.05亿元（原值15.37/24.49/30.46亿元），对应EPS为0.70/2.58/3.22 元（原值1.24/1.97/2.45元），考虑到公司行业地位及资产质量，参考行业可比公司估值，给予2025年30倍PE，对应目标价77.4元，维持“强推”评级。 风险提示：外部贸易环境变化可能引发不确定性；下游需求不及预期；新产品新领域拓展进展不及预期；行业竞争加剧；商誉减值风险。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 61,213 71,233 79,428 86,396 同比增速(%) 5.4% 16.4% 11.5% 8.8% 归母净利润(百万) 1,181 865 3,207 4,005 同比增速(%) -19.1% -26.8% 270.9% 24.9% 每股盈利(元) 0.95 0.70 2.58 3.22 市盈率(倍) 48 65 18 14 市净率(倍) 1.5 1.5 1.4 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月8日收盘价 投资主题 报告亮点 本报告对公司半导体业务和产品集成业务的竞争力和后续展望进行了详细的分析：1）半导体业务：行业角度，从需求侧汽车功率市场周期见底，即将进入景气补库阶段、供给侧国产替代持续推进两个维度分析，论证了周期复苏大背景下，国产功率厂商有望把握重要窗口期快速导入国内主机厂客户，进而实现业绩持续增长的观点；而从公司角度，安世半导体作为公司并购而来的老牌欧洲厂商，是具有国际竞争力的龙头企业，在行业下行期依然具备不俗的业绩兜底能力，穿越牛熊，后续进入补库周期，叠加国产车规功率半导体供应商身份认证和临港工厂产业协同，有望展现较强的业绩弹性。2）产品集成业务：在经历了22-23年行业下行和公司高投入扩张期后，公司盈利能力暂时承压，23H2起公司进行了战略聚焦和降本增效，多举措提升经营质量，叠加终端消费类需求回暖，盈利能力得到实质性改善，并有望走出趋势性扭亏为盈。 投资逻辑 本报告基于公司的主营业务结构展开，首先对公司整体业务情况和业绩情况进行介绍，再分别从行业和公司竞争力两个维度进行分析，每部分按业务展开论述。半导体方面，我们认为随着下游需求改善，叠加国产替代驱动，国产功率厂商有望实现市占率和经营业绩的稳步提升，公司半导体业务主体为安世半导体，具备国际竞争力，有望充分受益需求增长和国产替代双利好，公司在原有中低压优势领域深耕的基础上，持续高强度研发投入，布局IGBT、第三代半导体等高禁带新品，打磨产品组合，提升竞争实力。产品集成方面，我们认为公司当前核心目标在于快速实现扭亏为盈，而通过跟踪公司近一年来的经营举措，我们发现公司无论是业务层面的战略聚焦/缩紧支出，还是经营层面的主动瘦身/BOM降本，都对公司盈利能力的修复、业绩扭亏奠定了坚实的基础。 关键假设、估值与盈利预测 我们进行盈利预测的关键假设为：1）北美客户笔电项目快速上量，新一代项目合作持续推进，支撑闻泰科技ODM项目数、出货量保持增长；2）随着闻泰科技在半导体器件领域自供比例的提升，ODM自采比重持续提升；3）公司产品集成业务继续加强费用管控，降本增效；4）功率半导体市场景气复苏，进入补库周期；5）国产替代背景下安世半导体中国客户占比提升，临港项目产能爬坡顺利。 闻泰科技通过“内生+外延”增长，成长为我国最大的ODM厂商和功率器件厂商之一，并有望在世界一流客户的供应链方面取得新的突破。根据公司24年三季报，我们调整公司2024-2026年归母净利的预测至8.65/32.07/40.05亿元（原值15.37/24.49/30.46亿元），对应EPS为0.70/2.58/3.22元（原值1.24/1.97/2.45元），考虑到公司行业地位及资产质量，参考行业可比公司估值，给予2025年30倍PE，对应目标价77.4元，维持“强推”评级。 目录 一、半导体与产品集成业务双翼齐飞，低谷期已过经营有望触底反弹6 （一）全球“半导体IDM+智能终端ODM”领先企业，两大核心业务协同并举6 （二）股权结构稳定，实控人产业履历丰富7 （三）需求回暖叠加降本增效，盈利能力实质性改善8 二、汽车半导体周期见底+临港厂持续爬坡，优质资产穿越牛熊12 （一）功率半导体市场逐步见底恢复，国产替代驱动中国市场持续增长12 （二）新能源汽车助力市场稳步向上，第三代半导体催化行业迭代升级17 （三）车规半导体龙头，积极布局宽禁带新品20 （四）牵手鼎泰匠芯，持续加码产业赋能24 三、聚焦战略优质客户，产品集成业务有望扭亏转盈26 （一）战略收缩+降本增效，多措并举有望开启趋势性扭亏26 1、头部客户持续深耕，优质项目顺利推进26 2、成本管控立竿见影，智能制造卓有成效27 3、精细管理大刀阔斧，减亏收缩雷厉风行28 （二）端侧AI催化手机及PC换机，平板、汽车电子等领域空间广阔28 1、智能手机需求逐步复苏，AI手机有望带动智能手机持续高端化升级28 2、PC出货短期放缓，AIPC&Win10停止服务&以旧换新或将催化PC换机30 3、平板电脑出货量触底反弹，汽车电动化智能化大势所趋31 （三）智能手机ODM模式持续渗透，PC及平板电脑委外加工占据主导地位33 四、盈利预测35 �、风险提示35 图表目录 图表12023年公司主要业务营收占比6 图表2公司发展历程7 图表3公司股权结构图（截至2024年三季报）7 图表4公司管理层产业经验丰富8 图表5公司2019-2024前三季度营收（亿元，年度）9 图表6公司2019-2024前三季度归母净利润（亿元，年度）9 图表7公司2022-2024Q3营收（亿元，季度）9 图表8公司2019-2024Q3归母净利润（亿元，季度）9 图表92019-2024Q3公司利润率情况（年度）10 图表102019-2024Q3公司利润率情况（季度）10 图表112019-2024前三季度营收拆分（亿元）11 图表122019-2024前三季度公司主要产品毛利率11 图表132019-2024前三季度公司费用率情况11 图表14功率半导体核心作用12 图表15三代半导体主要应用材料特性12 图表16全球功率半导体市场规模及预测趋势13 图表17中国功率半导体市场规模及预测趋势13 图表182023年全球前十大功率分立器件公司14 图表192023年功率半导体市场厂商份额14 图表20功率半导体细分品类15 图表212021年功率器件市场细分产品占比15 图表22半导体器件主要应用领域16 图表23IGBT、BJT、MOSFET的对比16 图表24全球电动汽车销量趋势及预测18 图表25中国电动汽车销量趋势及预测18 图表26功率半导体在汽车领域的应用18 图表27不同类型汽车半导体价值19 图表28传统燃料车与纯电动车不同种类半导体占比19 图表29中国公共充电桩总量19 图表30第三代半导体SiC对电动车充电时间的影响19 图表31三代半GaN材料市场规模及应用场景预测20 图表32SiC功率器件市场规模预测20 图表33SiC、GaN、Si材料器件收入市场份额20 图表34安世半导体基本情况21 图表35安世半导体产品品类21 图表362023年安世半导体在各细分市场全球出货量排名21 图表37公司半导体业务各领域营收占比22 图表3824H1公司半导体产品贡献营收占比22 图表39公司SiCMOSFET重点产品22 图表40安世半导体与汉堡经济部长共同庆祝汉堡晶圆厂成立100周年23 图表41安世主要产品生产销售情况24 图表42鼎泰匠芯发展历程25 图表43闻泰产