ODM业务扭亏为盈，半导体业务彰显韧

2023年08月27日 闻泰科技(600745.SH) ODM业务扭亏为盈，半导体业务彰显韧劲 公司快报 证券研究报告分立器件投资评级买入-A维持评级 6个月目标价49.32元股价(2023-08-25)41.10元 交易数据总市值(百万元) 51,079.43 流通市值(百万元) 51,079.43 总股本(百万股) 1,242.81 流通股本(百万股) 1,242.81 12个月价格区间 41.1/66.2元 事件：公司发布2023半年度报告，公司在2023H1实现营业收入292.06亿元，同比增长2.49%；实现归母净利润12.58亿元，同比增长6.45%。其中，2023Q2单季度公司实现营业收入147.78 亿元，环比增长2.43%，归母净利润7.98亿元，环比增长73.27%。 受益于降本增效，ODM业务在消费电子市场低迷中逆势扭亏 闻泰科技 沪深300 14% 4% -6% -16% -26% -36% 2022-082022-122023-042023-08 股价表现 面对消费电子市场疲软，公司采取降本增效措施，包括人员管理优化、成本费用管控以及相关项目的整合，在不影响项目和生产的前提下降低运营成本。2023H1，公司ODM业务实现营收206.21亿元，同比增长6.19%，毛利率9.1%，实现净利润0.07亿元。其中，Q2实现营收103.31亿元，净利润1.15亿元，成功实现扭亏为盈。此外，公司积极争取新订单，扩大海外客户群体。传统手机业务已获得多个优质订单；笔电业务在增加制造产能的同时，与特定客户合作顺利，相关项目有望逐步转向良性发展；汽车电子和服务器业务方面，公司正逐步拓展产品线，并与头部客户合作，积极关注人工智能和数据中心液冷技术领域的机遇。 半导体业务韧劲十足，新兴应用领域布局初显 2023上半年，公司半导体业务实现营业收入76.39亿元，同比下降 0.27%。其中，2023Q2单季度的半导体业务收入与利润环比均实现增长。在半导体行业整体下行的环境下，公司继续发挥其在汽车和工业领域的领先优势，使得业绩与同行业公司相比仍显稳健。此外，公司积极拓展新产品线，推出了首款具有出色效率和性能的600V系列单管IGBT，为高效高压开关器件提供新的解决方案；推出了专为纽扣锂电池设计的新型电池寿命提升IC，在该领域内实现革命性的突破；在第三代半导体领域，推出了首款用于低电压（100/150V）和高电压 （650V）应用的增强模式功率GaNFET；推出了专为需要超高性能、低损耗和高效率的电源应用设计的650V碳化硅肖特基二极管。这些新产品为公司布局新能源汽车、储能等高增长应用领域奠定基础，未来公司半导体业务有望受益新产品放量，实现快速成长。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.1 -17.6 -24.9 绝对收益 -9.4 -21.3 -34.8 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 盛晓君分析师 SAC执业证书编号：S1450523080001 shengxj@essence.com.cn 功率半导体技术领先，汽车2022-08-29板块业绩快速增长 相关报告 光学模组业务持续推进，开辟新领域应用 2023上半年，公司光学模组业务实现净利润-0.07亿元，盈利能力仍有较大的提升空间。公司子公司珠海得尔塔积极研究经营战略，持续推进特定客户项目和新型号验证工作，促进先进技术产品在车载光 学、AR/VR光学、笔电等领域的应用，从而推动公司在光学领域的深度发展，进一步提升该业务的盈利能力和综合竞争力。 业务协同持续推进，构筑强大的产业链整合能力 公司半导体、产品集成与光学模组业务的协同效应持续升级，通过产品协同、客户协同与供应链协同，形成强大的整合优势。产品集成业务与半导体业务的协同，推动了公司在半导体和部件领域的自身供给能力。未来，公司将进一步发挥产品集成业务的设计制造能力与半导体业务能力的战略协同，构建适应行业后摩尔时代高速发展的核心竞争力。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为6.5%、21.0%、18.4%，净利润的增速分别为83.0%、35.6%、20.4%。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为49.32元，相当于2023年23.05x的动态市盈率。 风险提示：行业需求持续疲软；行业竞争加剧；公司新产品研发及客户验证进度不及预期。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 52,728.6 58,078.7 61,870.9 74,832.9 88,577.5 净利润 2,611.5 1,459.8 2,671.3 3,622.4 4,360.6 每股收益(元) 2.10 1.17 2.14 2.91 3.50 每股净资产(元) 27.11 28.89 29.43 32.18 35.55 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 19.6 35.0 19.2 14.1 11.7 市净率(倍) 1.5 1.4 1.4 1.3 1.2 净利润率 5.0% 2.5% 4.3% 4.8% 4.9% 净资产收益率 7.7% 4.1% 7.3% 9.0% 9.8% 股息收益率 0.5% 0.0% 0.3% 0.4% 0.3% ROIC 10.5% 5.1% 6.3% 9.3% 10.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 52,728.6 58,078.7 61,870.9 74,832.9 88,577.5 成长性 减:营业成本 44,200.4 47,533.9 51,400.1 62,898.5 74,679.0 营业收入增长率 2.0% 10.1% 6.5% 21.0% 18.4% 营业税费 116.7 136.1 185.6 187.1 231.6 营业利润增长率 10.1% -28.4% 70.3% 33.3% 20.2% 销售费用 759.7 918.5 897.1 1,047.7 1,169.2 净利润增长率 8.1% -44.1% 83.0% 35.6% 20.4% 管理费用 2,026.1 2,319.9 2,103.6 2,469.5 2,834.5 EBITDA增长率 -6.9% 0.2% 33.5% 19.7% 12.6% 研发费用 2,689.5 3,394.5 3,341.0 3,333.6 3,883.3 EBIT增长率 -12.5% -23.9% 66.0% 28.0% 17.8% 财务费用 381.8 560.5 118.3 -37.6 -159.7 NOPLAT增长率 -14.0% -38.7% 55.1% 28.0% 17.8% 加:资产/信用减值损失 -135.5 -1,227.7 -200.0 -200.0 -200.0 投资资本增长率 26.4% 25.0% -12.7% 5.1% -9.4% 公允价值变动收益 71.8 -370.6 -108.2 50.0 2.7 净资产增长率 18.7% 6.1% 1.9% 8.8% 9.8% 投资和汇兑收益 67.2 60.6 80.0 10.0 20.0 营业利润 2,948.1 2,112.2 3,596.9 4,794.2 5,762.4 利润率 加:营业外净收支 24.3 -5.0 - 6.4 0.5 毛利率 16.2% 18.2% 16.9% 15.9% 15.7% 利润总额 2,972.4 2,107.2 3,596.9 4,800.7 5,762.8 营业利润率 5.6% 3.6% 5.8% 6.4% 6.5% 减:所得税 459.5 747.1 1,007.1 1,344.2 1,613.6 净利润率 5.0% 2.5% 4.3% 4.8% 4.9% 净利润 2,611.5 1,459.8 2,671.3 3,622.4 4,360.6 EBITDA/营业收入 8.5% 7.8% 9.7% 9.6% 9.2% EBIT/营业收入 5.6% 3.9% 6.0% 6.4% 6.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 46 58 60 48 37 货币资金 10,505.1 8,827.7 4,949.7 5,986.6 13,146.9 流动营业资本周转天数 -25 0 -2 -4 2 交易性金融资产 2,690.3 708.2 600.0 650.0 652.7 流动资产周转天数 189 187 172 156 173 应收帐款 9,633.0 8,613.4 12,010.3 13,765.5 19,697.1 应收帐款周转天数 56 57 60 62 68 应收票据 - - - - - 存货周转天数 42 51 58 57 56 预付帐款 284.2 204.1 502.1 351.6 584.0 总资产周转天数 452 463 438 368 344 存货 6,298.9 10,132.2 9,856.8 13,904.9 13,784.5 投资资本周转天数 206 235 230 182 150 其他流动资产 1,034.2 1,343.4 1,257.1 1,211.6 1,270.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 7.7% 4.1% 7.3% 9.0% 9.8% 长期股权投资 117.0 276.4 276.4 276.4 276.4 ROA 3.5% 1.8% 3.5% 4.4% 4.6% 投资性房地产 - - - - - ROIC 10.5% 5.1% 6.3% 9.3% 10.4% 固定资产 8,137.5 10,523.5 10,211.5 9,703.4 8,564.8 费用率 在建工程 2,313.8 4,022.3 4,177.8 3,982.2 3,854.0 销售费用率 1.4% 1.6% 1.5% 1.4% 1.3% 无形资产 5,508.6 6,233.0 5,279.0 4,325.0 3,370.9 管理费用率 3.8% 4.0% 3.4% 3.3% 3.2% 其他非流动资产 26,053.3 25,805.7 24,846.8 25,040.1 24,981.0 研发费用率 6.1% 7.1% 6.5% 5.3% 5.2% 资产总额 72,575.9 76,689.8 73,967.4 79,197.3 90,183.1 财务费用率 0.7% 1.0% 0.2% -0.1% -0.2% 短期债务 3,536.5 7,951.2 2,019.4 295.9 - 四费/营业收入 11.1% 12.4% 10.4% 9.1% 8.7% 应付帐款 13,754.0 14,100.3 18,569.2 21,807.1 27,127.6 偿债能力 应付票据 3,992.5 2,049.8 5,945.8 4,523.4 6,656.5 资产负债率 52.4% 52.3% 49.6% 48.8% 50.6% 其他流动负债 2,444.4 2,572.5 2,641.8 2,529.9 2,587.4 负债权益比 110.3% 109.5% 98.2% 95.2% 102.3% 长期借款 4,218.4 2,616.8 - - - 流动比率 1.28 1.12 1.00 1.23 1.35 其他非流动负债 10,114.0 10,785.3 7,477.6 9,459.0 9,240.7