核心观点
9月24日以来增量政策陆续落地，但10月CPI、PPI仍延续低位，CPI环比再创1998年以来同期新低，PPI同比创年内新低，表明本轮政策效果尚待显现，本质原因还是内需不足。预计年内CPI、PPI可能延续低位震荡，2025年整体中枢预计有所回升、但约束仍多。需注意的是，11月8日央行新强调“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量”，指向稳物价的重要性提升，预计后续大概率会再降准降息。
10月物价核心变化
- CPI环比：-0.3%，创1998年以来同期最低，显著弱于季节规律（近10年同期均值为0.12%），主要拖累来自食品分项（猪肉、鲜菜、水果等价格明显下跌）和非食品项（宾馆、旅游价格小升，汽油、机票价格回落）。
- CPI同比：0.3%，低于Wind一致预期和前值0.4%。
- PPI环比：-0.1%，高于前值-0.6%、但仍低于季节规律（近10年同期均值为0.38%）。
- PPI同比：-2.9%，同样低于Wind一致预期和前值-2.8%，同比降幅进一步扩大、并再创年内新低。
归因分析
- PPI环比降幅收窄：主因前期增量政策落地，带动国内定价的钢铁、建材等价格阶段性回升；叠加全球定价的铜、原油等价格有所回升。
- PPI同比降幅扩大：由于需求不足、部分行业产能过剩的约束仍强，相关行业PPI环比回升幅度有限，加上耐用消费品、公用事业等相关行业价格降幅扩大。
后续预测
- 年内CPI、PPI：可能维持低位震荡；11-12月同比读数可能小升、但大概率延续偏弱；Q4 PPI中枢可能维持-2.6%左右。
- 2025年：需关注消费修复情况、特朗普可能对中国进口商品加征关税、房地产“止跌回稳”和基建实物工作量改善情况等。倾向于认为CPI、PPI中枢预计都将有所回升、但仍有约束。
结构特征
- CPI食品分项VS非食品项：食品价格显著回落（猪肉、鲜菜、水产品、鲜果价格下跌），非食品价格由跌转平（假期出行相关价格回升）。
- 核心CPI VS CPI服务分项：环比均由负转平，同比小幅回升，可能跟国庆假期、基数回落等有关。
- PPI生产资料VS生活资料：生产资料环比由跌转涨（钢铁、建材、煤炭、有色等价格环比回升），生活资料环比降幅扩大（耐用消费品促销导致价格回落）。
- PPI重点细分行业：原油、煤炭、黑色、建材等价格环比降幅收窄，是PPI环比降幅收窄的重要支撑；公用事业、部分产能过剩相关行业产品价格延续回落。
风险提示
政策力度、地缘博弈、外部环境等超预期。
