宏观月度策略报告：重要宏观事件将密集揭晓，市场波动性或将增大

投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 东海研究 东海策略 2024年11月4日重要宏观事件将密集揭晓，市场波动性或将增大 ——宏观月度策略报告 分析师： 宏观 明道雨 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 投资要点： 国内外宏观：海外宏观方面，由于美国经济有所回暖、核心通胀回升、美联储11月降息预期下降，美元偏强运行。短期需求整体改善，且市场对于美国经济软着陆的预期增强，能源、 有色等国际大宗商品价格短期有一定的支撑；市场风险偏好延续升温。11月继续关注美国大选结果、美联储议息会议以及经济、通胀情况对市场的影响。国内宏观方面，国内经济复苏动能有所加快，市场情绪回暖，短期国内风险偏好整体延续升温。且央行央行进一步降息；降低存量房贷利率、LPR利率下调等政策落地；以及创设证券基金保险公司互换便利工具等支持股市等资本市场政策落地。政策支持力度超预期，短期国内股市、大宗商品以及人民币汇率走势相对偏强。中期关注国内地产政策刺激效果、国内消费、投资、国内基建和房地产实际需求情况对内需型大宗商品市场的影响。 供需：需求方面，当前国外需求有所回暖，海外商品需求端回升对大宗商品支撑增强，铜等有色金属以及原油等商品价格受到支撑增强。国内商品需求季节性回暖，以及政策支持力度 加强，需求预期有所回暖，短期对黑色等内需型商品价格有一定的支撑，中期继续关注房地产政策效果和实际需求情况。供给方面，海外供给方面，欧洲天然气供应增加以及需求增长仍旧偏慢，天然气价格整体偏弱；工业生产由于能源成本依旧较高、需求回升不强，工业生产持续低迷。美国需求有所改善，工业生产整体有所回暖。国内供给方面，有色、钢材、建材、化工开工率均有所上升，供给整体有所回暖；10月以来国内商品需求继续回暖，国内开工整体继续回暖，供给整体继续回升，但由于需求弹性弱于供给，供应整体较为充裕。 大类资产配置：股市方面，国内经济复苏加快，政策支持力度增强，股市短期偏强震荡；债 市方面，国内经济复苏加快、货币宽松，国内债券价格高位震荡；汇率方面，美元走强，但国内经济刺激增强、人民币资产上涨，人民币汇率短期偏强。大宗商品板块策略方面，美元走强，但美国经济软着陆预期增强以及中国经济刺激，商品价格震荡。其中，能源板块，国内外需求回升，但美元走强以及地缘风险扰动有所减弱，油价震荡；有色板块，美元走强，但美国经济软着陆预期增强以及中国经济刺激，有色震荡；贵金属板块，美元美债短期走强，但地缘风险加剧避险需求，贵金属短期震荡偏强。黑色板块，地产政策刺激加强，季节性需求回暖，黑色短期震荡。 风险因素：中美博弈加剧、国内刺激政策不及预期、流动性收紧超预期。 正文目录 1.宏观：重要宏观事件将密集揭晓，市场波动性或将增大5 1.1.美国通胀继续回落，但核心通胀回升5 1.2.美国经济增长有所加快5 1.3.美联储降息预期降温，11月预期降息25BP6 1.4.国内经济复苏加快，政策支持力度超预期增强6 2.需求：欧美商品需求回升，国内需求继续回暖7 2.1.海外商品需求增长有所回升7 2.2.国内商品需求继续回暖8 2.2.1.房地产销售和投资有所收窄但仍旧偏弱9 2.2.2.基建投资小幅回升10 2.2.3.制造业投资大幅回升11 2.3.国内消费增速有所回升且好于市场预期11 2.4.9月国出口增速回落且不及预期12 3.供给：欧美供应增速回升，国内供给继续回暖13 3.1.国外商品供应增速有所回升13 3.2.国内工业生产继续回升14 3.3.各行业开工整体继续回暖15 4.2024年11月大类资产及商品策略16 4.1.2024年11月大类资产及商品板块策略16 4.2.2024年11月具体品种策略17 图表目录 图1欧洲天然气和原油价格5 图2美国通胀持续回落5 图3欧美经济景气情况6 图4美国薪资和消费情况6 图5美联储9月降息50BP6 图6欧央行10月降息25BP6 图7国内股市走势7 图8人民币汇率短期走弱7 图9欧美制造业PMI及订单PMI8 图10美国制造业及商品订单8 图11美国房屋销售情况8 图12美国房地产市场景气度8 图13美国就业数据8 图14美国个人商品消费支出8 图15国内经济景气程度9 图16经济增长驱动力9 图17房地产投资及资金来源10 图18房屋销售面积、销售额数据10 图19房屋新开工、施工、竣工数据10 图20国房景气指数10 图21基建投资增速数据11 图22建筑业景气度及订单11 图23制造业投资数据11 图24目前制造业处于被动补库阶段11 图25社会零售总额同比数据12 图26汽车及地产相关消费数据12 图27中国进出口数据：以美元计13 图28中国制造业PMI进出口分项13 图29美国工业生产数据14 图30欧洲工业生产数据14 图31欧美制造业产出数据14 图32美国处于补库阶段14 图33国内工业生产15 图34制造业生产PMI15 图35能源产量15 图36钢材水泥等建材开工率15 图37化工品开工率16 图38有色金属产量16 1.宏观：重要宏观事件将密集揭晓，市场波动性或将增大 1.1.美国通胀继续回落，但核心通胀回升 目前美国通胀整体继续回落，美国9月CPI2.4%，预期2.3%，前值2.5%，较上月下降0.1%，略高于市场预期；环比0.2%，预期0.1%，前值0.2%，高于市场预期。核心CPI3.3%，预期3.2%，前值3.2%，较上月上升0.1%；环比0.3%，预期0.2%，前值0.3%，略高于市场预期。美国通胀整体回落，但核心通胀略高于市场预期。一方面，欧洲各国天然气供应增加、需求增长较慢，欧洲天然气价格持续偏弱运行。另一方面，OPEC+延续减产，但全球经济增长有所放缓，需求增速放缓，且地缘风险对供应的扰动短期减弱，对原油价格支撑减弱。由于能源价格下跌，欧美能源通胀整体有所下降。但是目前美国核心CPI由于房屋租金、服务业消费等核心CPI支撑维持较高水平，但整体有所回升。在整体通胀2.4%中，能源和食品通胀共计贡献-0.2%，下降0.2%。核心通胀方面，房屋租金有所下降，对通胀贡献下降0.1%至1.5%，服务消费贡献持平于1.4%，二手车上升0.2%至-0.2%。 图1欧洲天然气和原油价格图2美国通胀持续回落 资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind 1.2.美国经济增长有所加快 美国方面，美国10月标普全球制造业PMI48.5，预期47.8，9月终值47.3；服务业PMI初值55.3，预期55.0，9月终值55.2；综合PMI初值54.3，预期53.8，9月终值54.0。制造业和服务业景气度超预期回升，美国经济景气略有上升。就业方面，美国10月季调后 非农就业人口增1.2万人，预期增11.3万人，前值由增25.4万修正为增22.3万。10月失业率4.1%，预期4.1%，前值4.1%，符合市场预期。平均时薪同比升4%，预期4%，前值4%；环比升0.4%，预期升0.3%，前值0.4%。薪资增速继续回升。目前美国劳动力市场整体韧性较强。就业--薪资--通胀螺旋上升循环依旧。消费方面，美国10月密歇根大学消费者信心指数为70.5，前值为70.1，9月实际消费支出环比增长0.4%，预期0.3%，消费增速有所回升。 欧洲方面，欧元区10月制造业PMI初值45.9，为5个月以来高位，预期45.3，9月终值45.0；服务业PMI初值51.2，预期51.5，9月终值51.4；综合PMI初值49.7，预期49.8，9月终值49.6；欧元区10月份PMI数据显示欧洲经济增速略有回升。 图3欧美经济景气情况图4美国薪资和消费情况 资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind 1.3.美联储降息预期降温，11月预期降息25BP 美联储方面，9月美联储将联邦基金利率的目标区间从5.25%到5.50%降至4.75%至5.0%，降幅50个基点。这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。但是10月以来由于美国非PMI数据回升、就业市场回暖以及通胀数据回升，美联储降息预期减弱，美元指数和美国国债收益率反弹；而且市场对于美国经济软着陆的预期增强，全球风险偏好整体升温。 图5美联储9月降息50BP图6欧央行10月降息25BP 资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind 1.4.国内经济复苏加快，政策支持力度超预期增强 经济和政策方面，国内经济复苏动能有所加快，市场情绪大幅回暖，短期国内风险偏好大幅升温。暨9月国内增量政策推出之后，10月国内增量政策陆续出台，财政部公布四项增量政策，从化债方面解决地方政府隐性债务风险，以及用专项债资金收购商品房库存等等。10月17日，住建部推出“四取消、四降低和两增加”的政策。10月18日，央行5000亿证券基金保险公司互换便利工具，3000亿股票回购增持专项再贷款落地。9月21日，央行 超预期下调LPR利率25BP、7天期逆回购利率20BP。政策支持力度超市场预期，短期国内风险偏好大幅升温。 汇率方面，近期人民币汇率有所贬值。主要是由于美元短期走强，但是人民币资产大涨、人民币汇率贬值幅度较小。 展望2024年11月，关注国内地产政策刺激效果、国内消费、投资、国内基建和房地产实际需求情况对内需型大宗商品市场的影响。 图7国内股市走势图8人民币汇率短期走弱 资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind 整体来看，海外宏观方面，由于美国经济有所回暖、核心通胀回升、美联储11月降息预期下降，美元偏强运行。短期需求整体改善，且市场对于美国经济软着陆的预期增强，能源、有色等国际大宗商品价格短期有一定的支撑；市场风险偏好延续升温。11月继续关注美国大选结果、美联储议息会议以及经济、通胀情况对市场的影响。国内宏观方面，国内经济复苏动能有所加快，市场情绪回暖，短期国内风险偏好整体延续升温。且央行央行进一步降息；降低存量房贷利率、LPR利率下调等政策落地；以及创设证券基金保险公司互换便利工具等支持股市等资本市场政策落地。政策支持力度超预期，短期国内股市、大宗商品以及人民币汇率走势相对偏强。中期关注国内地产政策刺激效果、国内消费、投资、国内基建和房地产实际需求情况对内需型大宗商品市场的影响。 2.需求：欧美商品需求回升，国内需求继续回暖 2.1.海外商品需求增长有所回升 欧美商品需求短期增长继续放缓。制造业方面，美国10月Markit制造业PMI47.8%，较上月上升0.5%；欧元区制造业PMI45.9%，较上月上升0.9%；欧美制造业景气整体有所上升，商品需求有所回暖；欧美10月制造业新订单需求也小幅回暖；但美国补库存力度仍旧较弱。房地产方面，10月美国房贷利率处于整体有所上升，10月美国住房市场指数为43，前值41，房地产景气度略有上升；新屋和成屋销售略有回升，但对经济的拖累作用仍存。汽车方面，由于汽车贷款利率持续较高，汽车销售持续较弱。 消费方面，美国9月个人消费支出同比7.01%，环比0.53%。其中，耐用品环比0.77%，同比1.43%；非耐用品环比0.42%，同比1.69%。9月零售环比0.4%，增速回升，且超预期。美国消费支出短期有所加快，其中服务消费依旧较高，商品消费短期有所加快。 图9欧美制造业PMI及订单PMI图10美国制造业及商品订单 资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind 图11美国房屋销售情况图12美国房地产市场景气度 资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind 图13美国就业数据图14美国个人商品消费支出 资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind资料来源：东海期货研究所，同花顺，Win