轻工制造行业专题研究：2024Q3出口综述：景气延续，盈利阶段承压

轻工制造 2024Q3出口综述：景气延续，盈利阶段承压 证券研究报告|行业专题研究 2024年11月10日 需求平稳、库存中枢，主动补库周期有望来临。美国家具零售商/批发商8月库销比为1.56/1.92、处历史中枢，7-8月平均销售额较23Q3均值分别-2.8%/-2.3%、较24Q2均值分别+7.4%/+3.0%，终端需求 边际改善，客户库存管理谨慎、补库需求平稳。Q3美国新房/二手房销售同比分别+6.0%/-3.3%、环比分别-3.8%/-3.9%，其中新房销售9月环比改善，降息周期提振终端信心，25年主动补库周期有望来临。 代工：收入延续改善，结构性成长靓丽。24Q3出口企业合计实现营收 207.1亿元（同比+23%、环比+8%），部分结构成长公司表现显著优于行业，其中永艺股份（收入同比+39%、环比+12%）、匠心家居（收入同比+26%、环比-1%）表现优异主要系供应链全球布局助力老客户 份额提升、新客户导入加速，且匠心布局线下店中店、永艺开拓新销售 增持（维持） 行业走势 轻工制造沪深300 20% 8% -4% -16% -28% -40% 2023-112024-032024-072024-11 渠道，均贡献增量；嘉益股份（收入同比+43%、环比+12%）、哈尔斯 （收入同比+27%、环比+19%）受益于核心客户景气延续，收入表现靓丽；浙江自然（收入同比+35%）、久祺股份（收入同比+38%、环比 +30%）、英派斯（收入同比+23%）等表现优异，我们预计主要系下游 补库周期滞后显现；天振股份（收入同比+839%、环比+38%）PVC业务修复、PET新品订单落地，家联科技（收入同比+42%、环比+16%）内外销经营改善同步显现。展望未来，根据我们跟踪，多数企业订单 Q4预计延续改善，板块延续景气判断。 跨境电商：成长性依然突出。恒林股份（收入同比+41%、环比+23%）、致欧科技（收入同比+35%、环比+7%）、西大门（收入同比+28%、环比+11%）、乐歌股份（收入同比+54%、环比+19%）等扩张区域、拓宽平台、增加SKU，同时优化海外生产供应链布局、提高自发货占 比等提升产业链竞争力。展望未来，Q4进入跨境传统旺季，亚马逊黑 �大促定期11月29日、网一定于12月2日；沃尔玛黑�网一大促 时间为11月11日到12月初；Temu黑�网一定档于10月20日至 12月4日、目前已在进行中；Tiktok黑�网一大促定期11月14日- 12月2日。平台补贴幅度进一步加码，且活动时间延长，预计Q4跨境企业有望实现靓丽增长。 盈利能力：汇率波动影响盈利，海运挤压跨境利润。24Q3出口企业平均毛利率为31.3%（同比-2.1pct、环比-0.7pct），归母净利率为10.8% （同比-1.4pct、环比-1.6pct），板块表现承压主要源于人民币升值，跨境电商企业盈利能力受海运挤压（致欧科技、恒林股份毛利率分别同比下降2.3pct、10.4pct）。其中，匠心家居毛利率同比逆势提升1.6pct，西大门同比提升4.4pct；此外，嘉益股份、永艺股份、建霖家居等盈利维持高位。展望未来，Q4海运费高位下行、人民币汇率略有贬值，出 口板块盈利能力有望修复。 贸易风险：美国大选落地，轻工出口叙事积极。特朗普竞选期间称将对所有中国进口商品征收60%关税，对其他国家进口征收10%关税，后续出口贸易摩擦预期升温。美国轻工供应链仍高度依赖中国企业， 全球可大量承载低成本轻工供应链地区有限。此外，部分龙头已实现 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《家居用品：家居零售转型，长期布局》2024-10- 20 2、《轻工制造：Q3业绩前瞻：内需弱势平稳，外需结构成长》2024-10-01 3、《轻工制造：包装Q2综述：下游需求弱势，盈利表现分化》2024-09-08 请仔细阅读本报告末页声明 产能全球配置，海外大比例加征关税可能性较小，国内关税落地或影响有限、甚至边际利好龙头企业。 推荐标的：Q4有望迎估值切换窗口，推荐推荐永艺股份、匠心家居、嘉益股份、哈尔斯、致欧科技、共创草坪、恒林股份、西大门、天振股份、依依股份、英派斯等等结构成长企业。 风险提示：消费复苏不及预期、原材料波动超预期、汇率波动超预期、海运费波动风险。 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 603600.SH 永艺股份 买入 0.90 0.98 1.24 1.54 13.20 12.85 10.07 8.12 301061.SZ 匠心家居 买入 2.45 3.26 3.92 4.57 22.90 19.92 16.56 14.23 603661.SH 恒林股份 买入 1.89 2.37 3.70 4.88 17.10 13.76 8.83 6.68 002615.SZ 哈尔斯 买入 0.54 0.66 0.80 0.97 15.50 14.55 12.06 9.98 301376.SZ 致欧科技 买入 1.03 0.97 1.57 1.87 18.60 20.35 12.58 10.56 605099.SH 共创草坪 买入 1.07 1.25 1.50 1.72 19.20 15.76 13.14 11.45 资料来源：Wind，国盛证券研究所 内容目录 1.出口：高景气延续，盈利修复可期4 图表目录 图表1：美国零售商&批发商库销比4 图表2：美国成屋销量（万套，销量为左轴，同比为右轴）4 图表3：美国新建住房销量（千套，销量为左轴，同比为右轴）4 图表4：出口板块收入&利润拆分（百万元）5 图表5：出口公司毛利率&归母净利率走势6 图表6：海运费走势7 图表7：主要原材料价格变动趋势（元/吨）7 图表8：汇率走势7 1.出口：高景气延续，盈利修复可期 图表1：美国零售商&批发商库销比 需求平稳、库存中枢，主动补库周期有望来临。美国家具零售商/批发商8月库销比为 1.56/1.92、处历史中枢，7-8月平均销售额较23Q3均值分别-2.8%/-2.3%、较24Q2均 值分别+7.4%/+3.0%，终端需求边际改善，客户库存管理谨慎、补库需求平稳。Q3美国新房/二手房销售同比分别+6.0%/-3.3%、环比分别-3.8%/-3.9%，其中新房销售9月环比改善，降息周期提振终端信心，25年主动补库周期有望来临。 家具、家用装饰、电建筑材料、园林设备 零售商总体 机动车 食品饮料 服装服饰 日用品商场 子和家电 和物料 零售商 历史分位 2020年至今均值 2024-08 43.40%54.90%43.75% 74.14% 20.00% 53.61% 18.60% 1.441.991.68 1.332.011.56 1.81 1.93 0.79 0.75 2.43 2.32 1.50 1.31 批发商：耐用品汽车及配件家居及摆设木材及建材专业及商业设备电脑及外围设备金属及矿产电气及电子�金及水暖机械设备耐用品杂项 批发商 （耐用品） 历史分位 2020年至今均值 2024-08 68.52% 53.64% 61.96% 88.61% 63.16% 58.06% 57.89% 15.28% 53.33% 92.00% 49.53% 1.591.561.65 1.781.871.90 1.41 1.73 1.090.791.97 1.190.842.26 1.19 1.10 2.02 2.13 2.53 3.05 1.47 1.61 批发商：非耐用品纸及纸制品药品服装及面料食品农产品化学品石油及石油产品酒类非耐用品杂项 批发商 （非耐用品） 历史分位 2020年至今均值 2024-08 51.61% 48.65% 10.34% 41.55% 52.38% 43.53% 62.16% 22.22% 88.71% 90.11% 0.931.03 0.951.01 1.14 1.02 1.940.661.231.13 2.150.681.241.18 0.37 0.32 1.271.40 1.601.82 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表2：美国成屋销量（万套，销量为左轴，同比为右轴）图表3：美国新建住房销量（千套，销量为左轴，同比为右轴） 美国成屋销量同比 70 60 50 40 30 20 10 2024-01 2022-10 2021-07 2020-04 2019-01 2017-10 2016-07 2015-04 2014-01 2012-10 2011-07 2010-04 2009-01 2007-10 2006-07 2005-04 2004-01 2002-10 2001-07 2000-04 1999-01 0 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 140 120 100 80 60 40 20 0 美国:新建住房销量:未季调同比 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2024-01 2022-01 2020-01 2018-01 2016-01 2014-01 2012-01 2010-01 2008-01 2006-01 2004-01 2002-01 2000-01 -60% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 代工企业：收入延续改善，结构性成长靓丽。24Q3出口企业合计实现营收207.1亿元 （同比+23%、环比+8%），部分结构成长公司表现显著优于行业，其中永艺股份（收入同比+39%、环比+12%）、匠心家居（收入同比+26%、环比-1%）表现优异主要系供应链全球布局助力老客户份额提升、新客户导入加速，且匠心布局线下店中店、永艺开拓新销售渠道，均贡献增量；嘉益股份（收入同比+43%、环比+12%）、哈尔斯（收入同比+27%、环比+19%）受益于核心客户景气延续，收入表现靓丽；浙江自然（收入同比 +35%）、久祺股份（收入同比+38%、环比+30%）、英派斯（收入同比+23%）等表现优异，我们预计主要系下游补库周期滞后显现；天振股份（收入同比+839%、环比+38%）PVC业务修复、PET新品订单落地，家联科技（收入同比+42%、环比+16%）内外销经 营改善同步显现。展望未来，根据我们跟踪，多数企业订单Q4预计延续改善，板块延续景气判断。 跨境电商企业：成长性依然突出。恒林股份（收入同比+41%、环比+23%）、致欧科技 （收入同比+35%、环比+7%）、西大门（收入同比+28%、环比+11%）、乐歌股份（收 入同比+54%、环比+19%）等扩张区域、拓宽平台、增加SKU，同时优化海外生产供应 链布局、提高自发货占比等提升产业链竞争力。展望未来，Q4进入跨境传统旺季，亚马 逊黑�大促定期11月29日、网一定于12月2日；沃尔玛黑�网一大促时间为11月 11日到12月初；Temu黑�网一定档于10月20日至12月4日、目前已在进行中； Tiktok黑�网一大促定期11月14日-12月2日。平台补贴幅度进一步加码，且活动时间延长，预计Q4跨境企业有望实现靓丽增长。 图表4：出口板块收入&利润拆分（百万元） 2021 2022 2023 24Q1 24Q2 24Q3 2021 2022 2023 24Q1 24Q2 24Q3 营业收入规模及增速 收入&合同负债规模及增速 出口 YOY 66719.2036.3% 63441.13-4.9% 63740.930.5% 16516.1824.0% 19162.3921.2% 20709.9622.7% 67983.7436.6% 64716.63-4.8% 64847.380.2% 17673.35