出口：高景气延续，盈利修复可期
- 需求平稳、库存中枢，主动补库周期有望来临。美国家具零售商/批发商8月库销比为1.56/1.92、处历史中枢，7-8月平均销售额较23Q3均值分别-2.8%/-2.3%、较24Q2均值分别+7.4%/+3.0%，终端需求边际改善，客户库存管理谨慎、补库需求平稳。Q3美国新房/二手房销售同比分别+6.0%/-3.3%、环比分别-3.8%/-3.9%，其中新房销售9月环比改善，降息周期提振终端信心，25年主动补库周期有望来临。
- 代工：收入延续改善，结构性成长靓丽。24Q3出口企业合计实现营收207.1亿元（同比+23%、环比+8%），部分结构成长公司表现显著优于行业，其中永艺股份（收入同比+39%、环比+12%）、匠心家居（收入同比+26%、环比-1%）表现优异主要系供应链全球布局助力老客户份额提升、新客户导入加速，且匠心布局线下店中店、永艺开拓新销售渠道，均贡献增量；嘉益股份（收入同比+43%、环比+12%）、哈尔斯（收入同比+27%、环比+19%）受益于核心客户景气延续，收入表现靓丽；浙江自然（收入同比+35%）、久祺股份（收入同比+38%、环比+30%）、英派斯（收入同比+23%）等表现优异，我们预计主要系下游补库周期滞后显现；天振股份（收入同比+839%、环比+38%）PVC业务修复、PET新品订单落地，家联科技（收入同比+42%、环比+16%）内外销经营改善同步显现。展望未来，根据我们跟踪，多数企业订单Q4预计延续改善，板块延续景气判断。
- 跨境电商：成长性依然突出。恒林股份（收入同比+41%、环比+23%）、致欧科技（收入同比+35%、环比+7%）、西大门（收入同比+28%、环比+11%）、乐歌股份（收入同比+54%、环比+19%）等扩张区域、拓宽平台、增加SKU，同时优化海外生产供应链布局、提高自发货占比等提升产业链竞争力。展望未来，Q4进入跨境传统旺季，亚马零售商总体机动车家具、家用装饰、电子和家电建筑材料、园林设备和物料食品饮料服装服饰日用品商场历史分位43.40%54.90%43.75%74.14%20.00%53.61%18.60%2024-081.332.011.561.930.752.321.31批发商：耐用品汽车及配件家居及摆设木材及建材专业及商业设备电脑及外围设备金属及矿产电气及电子五金及水暖机械设备耐用品杂项历史分位68.52%53.64%61.96%88.61%63.16%58.06%57.89%15.28%53.33%92.00%49.53%2020年至今均值1.591.561.651.411.090.791.971.192.022.531.472024-081.781.871.901.731.190.842.261.102.133.051.61批发商：非耐用品纸及纸制品药品服装及面料食品农产品化学品石油及石油产品酒类非耐用品杂项历史分位51.61%48.65%10.34%41.55%52.38%43.53%62.16%22.22%88.71%90.11%2020年至今均值0.931.031.141.940.661.231.130.371.271.402024-080.951.011.022.150.681.241.180.321.601.82零售商批发商（耐用品）批发商（非耐用品）
- 盈利能力：汇率波动影响盈利，海运挤压跨境利润。24Q3出口企业平均毛利率为31.3%（同比-2.1pct、环比-0.7pct），归母净利率为10.8%（同比-1.4pct、环比-1.6pct），板块表现承压主要源于人民币升值，跨境电商企业盈利能力受海运挤压（致欧科技、恒林股份毛利率分别同比下降2.3pct、10.4pct）。其中，匠心家居毛利率同比逆势提升1.6pct，西大门同比提升4.4pct；此外，嘉益股份、永艺股份、建霖家居等盈利维持高位。展望未来，Q4海运费高位下行、人民币汇率略有贬值，出口板块盈利能力有望修复。
- 贸易风险：美国大选落地，轻工出口叙事积极。特朗普竞选期间称将对所有中国进口商品征收60%关税，对其他国家进口征收10%关税，后续出口贸易摩擦预期升温。美国轻工供应链仍高度依赖中国企业，全球可大量承载低成本轻工供应链地区有限。此外，部分龙头已实现产能全球配置，海外大比例加征关税可能性较小，国内关税落地或影响有限、甚至边际利好龙头企业。
- 推荐标的：Q4有望迎估值切换窗口，推荐推荐永艺股份、匠心家居、嘉益股份、哈尔斯、致欧科技、共创草坪、恒林股份、西大门、天振股份、依依股份、英派斯等等结构成长企业。
- 风险提示：消费复苏不及预期、原材料波动超预期、汇率波动超预期、海运费波动风险。
