贵金属11月月度投资策略：中东局势和美国大选的情绪支撑，金价连续上涨

投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 商品研究 东海策略 2024年11月4日中东局势和美国大选的情绪支撑，金价连 续上涨 期货分析师：贾利军 有色金属 从业资格证号：F0256916 投资要点： ——贵金属11月月度投资策略 投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn 联系人：顾兆祥 从业资格证号：F3070142电话：021-68758820 邮箱：guzx@qh168.com.cn 杜扬 从业资格证号：F03108550电话：021-68758820 邮箱：duy@qh168.com.cn 通胀预期：美国9月CPI数据与市场预期对比显示通胀压力仍在。尽管CPI数据超预期，但这并未触发市场的过度鹰派反应，显示出市场对美国通胀前景的谨慎态度。主要原因在于缺乏极端天气和供应链冲击的影响，预期食品和核心商品价格的回升不具备持续性。 利率：10月份美国国债收益率整体呈现波动态势，其中10年期国债收益率在4.2%-4.3%区间波动，受就业数据、GDP数据等经济因素的影响。短债收益率波动较大，而长债收益率相对稳定。 美元：经过10月份连续三周的上涨，美元指数已经脱离了年内低位，回到了2022年11月以来震荡区间的中上段。短期内，美元指数受到经济数据和市场避险情绪的支撑或将维持相对强势。 供需面：投机资金、配置资金共同推动金银上涨。全球央行购金需求依然强劲，为黄金市场提供支撑。 结论：黄金在地缘政治风险不断加剧的背景下保持强势，价格重心持续上移。在央行和金融机构购金需求保持强劲的情况下，叠加国内刺激政策利好金融资产和相关消费，短期黄金将保持偏强震荡。白银方面，在国内刺激政策带动经济基本面复苏情况下未来能源和有色等工业品价格走势将影响银价叠加，金融属性提振跟随黄金上涨。11月金银价格仍受益于风险溢价支撑，后市建议仍保持回调买入思路，需警惕市场剧烈波动风险。 操作建议：回调做多 风险因素：美国降息预期，美国大选 正文目录 1.贵金属行情回顾4 2.影响贵金属价格因素4 2.1.美国通胀预期5 2.2.美元指数&美债收益率6 2.3.美国劳动力市场7 2.4.地缘政治风险&美国大选8 3.贵金属供需分析8 3.1.黄金供需8 3.2.白银供需9 4.结论与建议10 图表目录 图1黄金价格4 图2白银价格4 图3伦敦现货金银价4 图4金银比4 图5美国CPI5 图6美国PCE5 图7美国PPI6 图8美国PMI6 图9美元指数6 图10美债收益率6 图11美国新增非农就业人数7 图12美国失业率7 图13SPDR:黄金:持仓量10 图14SLV:白银:净持仓量10 图15COMEX黄金非商业多头持仓10 图16COMEX银非商业多头持仓10 1.贵金属行情回顾 10月份国际金价屡创历史新高。10月18日，伦敦金价格首次突破2700美元/盎司大 关，年内累计涨幅超过33%。现货黄金在2024年10月31日的早盘交易价格为2787.36 美元/盎司，并创下历史新高，达到2789.89美元/盎司，涨幅主要受到美国总统大选不确定性以及美联储政策路径和经济数据的影响。尽管美国第三季度经济表现强劲，但通胀数据的放缓为美债收益率提供了支撑，对未来黄金价格构成压力。 2024年10月白银价格走势波动显著，但长期趋势依然乐观。近期白银价格持续攀升， 并在近期突破了12年价格天花板，成为市场焦点。这一价格上升的主要原因是全球经济形势、货币政策、供需格局、地缘政治以及市场投机热情的共同作用。在全球经济形势方面，2024年全球经济面临挑战，经济衰退、通胀肆虐以及供应链脆弱性使得白银作为避险资产备受青睐。美国9月CPI年增长率达到4.5%，欧洲通胀压力也促使投资者寻求白银等资产保值。同时，美联储货币政策转向宽松，降息预期提振了白银市场表现。 图1黄金价格图2白银价格 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 图3伦敦现货金银价图4金银比 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 2.影响贵金属价格因素 2.1.美国通胀预期 美国9月CPI数据与市场预期对比显示通胀压力仍在，市场对此反应平淡。2024年9月，美国消费者价格指数（CPI）同比增长2.4%，高于市场预期的2.3%；核心CPI同比增长3.3%，也超过了市场预期的3.2%。尽管数据略高于预期，但市场对此反应较为平淡，主要原因在于缺乏极端天气和供应链冲击的影响，预期食品和核心商品价格的回升不具备持续性。整体来看，尽管CPI数据超预期，但这并未触发市场的过度鹰派反应，显示出市场对美国通胀前景的谨慎态度。 美联储对通胀和就业数据的关注权重有所变化。在9月的会议纪要中，美联储显示出对 通胀走势的认可，并逐步将关注重心从通胀转移到就业数据上。美联储在9月降息50个基 点，但部分官员对这一决策持有异议，认为应采取更为渐进的降息路径。市场预期11月降息的概率较高，达89.5%。这种预期变化和美联储内部的分歧，进一步显示了市场对经济前景的谨慎态度。 9月份的ISM制造业与服务业PMI数据对市场预期产生了显著影响。美国制造业的持续不振，尤其是订单量的减少和就业指数的进一步下降，引起了市场对美国某些经济领域增长前景的忧虑。尽管如此，制造业表现不佳的同时，服务业的表现却远超市场预期。服务业的强劲增长特别体现在新订单和商业活动上，促进了整体经济的扩展。这一数据与制造业形成了对比，揭示了美国经济内部的结构性差异。服务业的强劲增长表明，即便制造业疲软，美国经济整体上仍显示出强大的复苏潜力。这种结构性差异导致市场逐渐减少了对美联储在未来数月内采取激进降息行动的预期。 图5美国CPI图6美国PCE 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 图7美国PPI图8美国PMI 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 2.2.美元指数&美债收益率 黄金价格与美国长端实际利率呈现负相关关系。10月10年期实际利率上行。美元指数方面，2024年10月美元指数整体走高。 2024年10月份美元指数呈现上涨趋势，周线级别连续三周收出阳线。美国公布的经济数据延续较好的表现，9月零售销售增幅高于预期，支持了美国经济在三季度保持向好态势的观点；市场对于美联储年内降息的预期有所收敛，叠加地缘因素催生的避险买盘，共同支撑了美元指数的强势表现。经过10月份连续三周的上涨，美元指数已经脱离了年内低位， 回到了2022年11月以来震荡区间的中上段。短期内，美元指数受到经济数据和市场避险情绪的支撑或将维持相对强势。 美国十年期国债收益率有所攀升，显示市场对经济前景的悲观预期。9月CPI数据略高于预期，但并未推动美国十年期国债收益率大幅上升。相反，收益率攀升至4%，反映出市场对经济前景的谨慎态度。尽管如此，市场并未对此做出过于鹰派的解读，显示出对未来经济走势的谨慎预期。 图9美元指数图10美债收益率 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 2.3.美国劳动力市场 2024年10月美国劳动力市场显示出强劲的韧性和增长，尽管面临自然灾害和罢工等挑战。失业率保持稳定，工资增长放缓，而就业人数的增加和预期的非农就业数据将是影响美联储利率决议的关键因素。 1.ADP就业数据强劲：美国自动数据处理公司（ADP）公布的数据显示，10月ADP就业人数增加了23.3万人，为2023年7月以来最大增幅，远超预期的11.4万人。这表明企业对工人的需求出人意料地强劲，显示劳动力市场的韧性。 2.初请失业金人数下降：美国至10月19日当周初请失业金人数为22.7万人，创2024 年9月28日当周以来新低，预期24.2万人，前值由24.1万人修正为24.2万人。这可能反映了因飓风海伦导致的请领人数减少。 3.非农就业数据预期：市场预期10月新增非农就业人数将由上月的25.4万大幅放缓至 12.5万；失业率预计将保持在4.1%不变；平均时薪环比增速预计将从0.4%放缓至0.3%，同比增长率则保持在4%。 4.劳动力市场韧性：尽管美国东南部遭遇了毁灭性的风暴和大规模罢工，但劳动力市场显示出强劲的韧性。教育与健康服务行业、贸易/运输/公用事业、建筑业和金融服务业就业人数增加，而制造业是唯一裁员的行业。 5.工资增长：工资较上年同期增长4.6%，这是2021年以来的最低水平。 6.失业率预期：初步预计，2024年末，美国失业率将小幅上升至4%-4.5%左右，好于 2022-2023年美联储加息阶段的市场预期；2025-2026年也将保持在4%-4.5%左右，长期也不会大幅上升。 7.美联储政策影响：美联储的通胀控制工作已取得显著进展，为美联储继续降息打开大门。复杂的宏观环境和国际形式仍然存在，但美联储官员对经济的描述为“强劲和稳定”，尽管前方有“不确定性和风险”。 图11美国新增非农就业人数图12美国失业率 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 2.4.地缘政治风险&美国大选 地缘政治紧张局势的加剧可能导致投资者对全球经济前景的担忧，进而增加对黄金作为避险资产的需求，从而推高金价。中东地区的冲突升级或是大国之间的贸易摩擦，都可能引发市场对经济稳定性的疑虑，促使投资者将资金转移到黄金市场，寻求安全的避风港。在这样的背景下，黄金往往被视为一种“无国界货币”，在国际政治动荡时期，其价值相对稳定，能够为投资者提供心理上的安慰和实际的资产保护。地区冲突和战争风险增加，可能导致黄金作为避险资产的吸引力上升，从而支撑金价。在这样的背景下，黄金往往被视为一种“无国界货币”，在国际政治动荡时期，其价值相对稳定，能够为投资者提供心理上的安慰和实际的资产保护。当全球政治局势紧张，如朝鲜半岛的核试验或是中东地区的武装冲突，都可能引发市场对战争风险的担忧，从而促使投资者寻求黄金作为避险工具。 自十月份起，美国大选的局势发生了显著的转变。九月末飓风“海伦妮”袭击了美国东南部，对佛罗里达州、佐治亚州、北卡罗莱纳州和南卡罗莱纳州造成了重大影响。特别是北卡罗莱纳州和佐治亚州，这两个关键摇摆州，在飓风过后两周，北卡州仍有近百人失踪。在大选的最后阶段，共和党总统候选人批评现任民主党政府在赈灾方面表现不佳。根据Polymarket的数据，十月份两位总统候选人的支持率发生了显著变化，9月30日时哈里斯的胜选概率为50%，略高于特朗普的49%。市场预期特朗普在六个主要摇摆州中均占优势。特朗普选情的改善也使得之前市场上的“特朗普交易”再次受到关注，尤其是黄金价格的上涨。 在美国大选期间，美联储的货币政策预计不会有太大变化，美国财政政策预期将成为国际金价交易的主要矛盾。如果特朗普在美国大选中胜出，他的财政主张将对国际金价产生明显的上行压力。哈里斯的政策虽然也会导致美国财政赤字的增加，但其幅度小于特朗普的政策，且具体实施情况存在不确定性。如果哈里斯当选，对黄金价格的上行推动作用将会较弱。 3.贵金属供需分析 3.1.黄金供需 2024年国内黄金矿产金产量表现稳定，部分大型矿山表现尤为突出。根据最新数据， 2024年上半年，国内原料黄金产量为179.634吨，同比增长0.58%。其中，黄金矿产金完 成141.496吨，占总产量的比重为79.3%，同比增产1.036吨。大型黄金矿山如山东三山岛金矿、甘肃早子沟金矿、内蒙古毕力赫金矿、黑龙江多宝山金铜矿等产量均有显著增长。山东恒邦冶炼股份有限公司的复杂金精矿多元素综合回收项目也大幅提升了冶炼金产量。然 而，黄金价格虽然表现较好，但国内黄金产量未如期增长，主要原因是老矿山易开采资源减少，新建矿山面临深井建设难题，且安全环保政策要求提高导致部分矿山减产、关停或整改。进口黄金冶炼原料对国内含金精矿供应起到了补充作用，冶炼企业加大采购力