贵金属策略日报：油价和美债利率回落支撑贵金属，配置价值确认但上涨趋势需等待

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-10-12 油价和美债利率回落支撑贵金属，配置价值确认但上涨趋势需等待 报告要点 贵金属企稳，原油价格回落，美联储鸽派措辞令美债利率和美元进一步回落均对贵金属形成支撑，也一定验证了我们建议配置的建议。但是，正如前期观点，一旦美债利率过于回落，压低实际利率，通胀预期上扬，联储又将再度收紧，因此短时间大幅上扬概率也不高，因此交易为长线。 摘要： 昨日贵金属企稳，原油价格回落，美联储鸽派措辞令美债利率和美元进一步回落均对贵金属形成支撑，也一定验证了我们建议配置的建议。但是，正如前期观点，目前美国通胀威胁仍存，联储鸽派的理由是认为近期美债利率抬升已经使得借贷成本提升，带来经济收紧效应（部分也是全球金融风险和偿债成本上升，以及原油价格回落原因）。这同样意味着，一旦美债利率过于回落，压低实际利率，通胀预期上扬，联储又将再度收紧，因此短时间大幅上扬概率也不高。 内外盘价差方面，近期国内目标转向维持对美汇率，同时经济有转好倾向，国内进口黄金壁垒驱松，因此内盘价格显示压力。但我们认为，这种变化不足以改变海外金价触底带来的配置意义，因此也建议关注。。 近期美债和美元大幅波动原因：（1）近期对于欧元区经济担忧，以及欧元区通胀回落，对美元指数形成支撑；（2）美国贸易逆差收窄至近三年低点，高利率同时逆差流出美元数量下降，使得全球市场美元获得支撑，但这也同样带来了新兴经济体的流动性和金融风险；（3）原油价格大幅拉升，与通胀预期高相关性，导致市场对后续美联储维持高利率乃至加息预期提升；（4）美国非农数据上涨超预期，同时职位空缺数量大幅反弹，制造业PMI以及工业订单回升，同样拉动收紧持续和升息预期，提振经济预期也利空贵金属；（5）债务上限问题出 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 宏观与大宗商品策略研究团队 研究员：张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在 中信期货研究|贵金属日报 现后，美国财政扩大发债规模，导致利率上涨；（6）维持利率高位，使经济承压，是美联储不进一步采取行动的原因。 但是，我们并不认为，贵金属因此转为空头。因为：（1）经济拉动主要来自拜登政府财政扩张，以及对投资的持续支持，但是众议院麦卡锡的罢免显示，共和党保守派对拜登扩张拉升刺激已有微词，后续财政提振经济空间将受限，债务风险始终将被计价；（2）站在经济之外看经济，俄罗斯柴油重返市场，美沙共同防御协议，沙特可能从2024年1月开始结束自愿减产都显示，原油拉涨提升收紧预期或将告一段落；（3）美债利率过高，提升美国债务成本也将不符合美国利益，预计后续海外购债规模也将提升；（4）如果中美关系有改善预期，国内出口有助于降低美国通胀风险；（5）货币收紧对经济影响在半年到2年，经济走弱，通胀回落，实现降息仍是必然路径。 操作策略：重归上涨趋势仍需等待，但当前位置已经可以考虑抄底布局。风险提示：1.美国货币政策变化2.地缘风险发酵 一、数据追踪 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 450.58 454.80 -4.22 -0.93% comex黄金 美元/盎司 1873.60 1875.10 -1.50 -0.08% 沪金基差 元/克 -1.24 -16.80 15.56 -92.62% 内外价差 元/克 12.84 16.70 -3.87 -23.16% COMEX黄金库存 吨 666.09 667.12 -1.03 -0.16% SPDRETF持有量 吨 861.51 861.81 -0.30 -0.03% 美债收益率-10年 % 4.66 4.78 -0.12 -2.51% 人民币汇率 点 7.1781 7.1789 0.00 -0.01% 美元指数 点 105.71 106.08 -0.36 -0.34% 美国抗通胀债券利率-10年 % 2.34 2.47 -0.13 -5.26% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.32 2.31 0.01 0.43% 金银比 点 85.42 85.03 0.39 0.46% 标普500指数 点 4335.66 4308.50 27.16 0.63% VIX波动率指数 点 17.03 17.70 -0.67 -3.79% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5631.00 5657.00 -26.00 -0.46% comex白银 美元/盎司 21.94 22.02 -0.08 -0.36% 基差 元/克 -21.00 -10.00 -11.00 110.00% 内外价差 元/克 504.97 512.28 -7.31 -1.43% COMEX白银库存 吨 8769.45 8795.00 -25.54 -0.29% SLVETF持有量 吨 14077.26 14088.66 -11.40 -0.08% 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-10-11 9月生产者物价指数(年率) 1.6% 1.6% -- 2023-10-12 上周EIA原油库存变化(万桶) -222.4 -- -- 2023-10-12 上周API原油库存变化(万桶) -421 -- -- 2023-10-12 上周季调后初请失业金人数(千人) 207 210 -- 2023-10-12 9月未季调核心CPI(年率) 4.3% 4.1% -- 2023-10-12 9月未季调CPI(年率) 3.7% 3.6% -- 2023-10-13 9月密歇根大学消费者信心指数终值 67.7 67.7 -- 中国 2023-10-10 9月新增人民币贷款(十亿元) 1360.0 2500.0 2023-10-10 9月社会融资规模(十亿元) 3120.0 3800.0 2023-10-10 9月末M2货币供应(年率) 10.6% 10.6% 2023-10-13 9月贸易帐(十亿美元) 68.36 70.00 -- 2023-10-13 9月居民消费品价格指数(年率) 0.1% 0.2% -- 2023-10-13 9月工业生产者出厂价格指数(年率) -3.0% -2.4% -- 2023-10-13 10月密歇根大学消费者信心指数初值 68.1 67.4 -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.需明确通胀目标是2%；现在不是改变通胀目标的时候。美联储柯林斯表示，美联储将考虑中东地区的动荡局势。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 480 464 448 432 416 400 2023/012023/032023/052023/072023/09 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 6000 5700 5400 5100 4800 4500 2023/012023/032023/052023/072023/09 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金基差-左轴国内白银基差-右轴 3 -0.6 -4.2 -7.8 -11.4 -15 2023/9/132023/9/212023/9/292023/10/7 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/08/072023/08/212023/09/042023/09/182023/10/02 550 金铜比 526 502 478 454 430 2023/08/102023/08/252023/09/092023/09/242023/10/09 金油比 35 32 29 26 23 20 2023/08/102023/08/242023/09/072023/09/212023/10/05 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 60 4800 5.50 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 4.40 3.30 203600 2.20 0 2022/092022/122023/032023/062023/09 3000 1.10 0.00 2022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-10 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,100 Comex黄金期货收盘价（左轴） 0.00 100 2.75 2,020 1,940 1,860 1,780 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 1,700 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.5094 1.0088 1.5082 2.0076 2.5070 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2023-08-092023-08-292023-09-182023-10-08 2023/042023/052023/062023/072023/082023/09 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 110 美元指数 7.30 人民币兑美元中间价 1077.26 1047.22 1017.18 987.14 95 2023-08-282023-09-112023-09-252023-10-09 7.10 2023-09-192023-09-252023-10-012023-10-07 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货”）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成